通脹憂慮或逐步減弱 藍籌股華麗轉身不是夢

　　通脹在政策打壓下將有所緩解，對經濟軟著陸的信心有望戰勝對通脹的擔憂，使市場回到基本面支撐的軌道上來。因此，市場很有可能在12月中下旬迎來一次華麗轉身，再次對那些今年業績優秀、估值偏低、明年業績增長確定性高的行業股票給予足夠重視。

　　普漲-暴跌-震蕩

　　截至上周末，11月份的市場走勢可以分為三個階段，分別體現出普漲、暴跌和震蕩整理的特征。

　　從月初到11月11日，市場呈普漲格局。9個交易日中，上證綜指區間漲幅為5.67%，日均交易額為2607億元，29個中信一級行業全部上漲，其中石油石化、醫藥、農林牧漁、餐飲旅游和食品飲料5個行業漲幅居前，而家電、銀行、房地產、非銀行金融和交通運輸漲幅居后。

　　12日后市場大幅下跌，4個交易日中上證綜指區間跌幅高達9.81%，日均交易額為2190億元，并遭遇兩次百點以上的暴跌。29個中信一級行業全部下跌，銀行相對抗跌，跌幅為7.37%，隨后的是食品飲料、餐飲旅游、醫藥和通信，跌得最多的分別是有色金屬、煤炭、基礎化工、國防軍工和非銀行金融，全部都是國慶行情中漲幅最大的行業。

　　18日后，市場震蕩整理，略有回升。上證綜指區間漲幅為1.16%，日均交易額為1500億元，交易量大幅萎縮。29個中信一級行業中，除銀行跌2.14%，其余均有不同程度上漲。其中，食品飲料、電子元器件、計算機、建材和醫藥的漲幅均在10%以上，但權重板塊石油石化、房地產、有色金屬、交通運輸、鋼鐵和非銀行金融的漲幅均在3%以下。

　　中性通脹預期有助市場穩定

　　市場走勢的反復折射出投資者關于通脹預期的糾結心態。普漲階段，漲幅居前的行業都被認為能夠受益于通貨膨脹和美元貶值。此時，市場關于通脹的預期是樂觀、積極的：一是認為投資股市能夠在一定程度上對抗通脹，二是認為部分板塊能夠受益于通貨膨脹。

　　隨著10月宏觀數據的公布和美元的意外反彈，市場開始關注通脹所帶來的風險，并擔心“抗通脹”政策會對經濟軟著陸造成沖擊，表現出了悲觀的心理預期。煤炭、有色、化工等受益于通脹和美元貶值預期的板塊快速回落，而食品飲料、醫藥、電子元器件、信息設備等防御性板塊表現強勢，市場迅速轉向防御。這種轉換，既反映了市場對緊縮政策一如既往的擔憂，也反映了市場對經濟增長可持續性的擔心。

　　隨著各項行政措施的出臺以及部分生活用品價格的回落，市場對通脹的預期正在經歷“樂觀-悲觀-中性”的轉換，即認為通脹水平將逐步抬升，但依舊可控。從市場角度來看，在2600點附近，市場對基本面、政策面和資金面的預期比較穩定，考慮到近期基本面的好轉、國際流動性充裕等利好因素，滬指底部區域應該有所抬升。從技術角度看，滬指從2600點到3186點的漲幅跌去了近一半后，兩市均在年線附近企穩，基于悲觀預期的通脹風險已經在市場上得到了體現。所以，我們認為目前市場底部已經得到整固。

　　藍籌股將推高大盤

　　總體看，11、12月都是市場權衡經濟軟著陸和通脹的階段。11月份，經濟軟著陸基本確認，但通脹超預期爬升導致市場回調。目前，市場已經從暴跌的沖擊中開始恢復，到了12月經濟軟著陸將得到市場的進一步認可，并在年度業績的帶動下重新凝聚做多士氣。

　　12月份是上市公司鎖定年度業績的時間，也是市場估值基準轉換的時間，還是機構投資者布局明年的時間。我們判斷，12月上旬，對通脹的擔心，特別是對11月份CPI數據創年度新高的擔心，將依舊主導投資者情緒，并使市場繼續維持震蕩整理態勢。但是，對一些視野開闊的投資者而言，這一階段也是布局來年的最好時機。

　　隨著業績基準的提高，績優藍籌板塊的低迷狀態將得以改變。對機構投資者而言，績優藍籌板塊更高的業績意味著更低的估值，這將觸發其配置策略向均衡方向修正，從而推高股市。此外，隨著轉型的深入，市場對轉型的難度將會看得更清，對轉型的成本將體會更深，這也是誘發均衡配置的重要力量之一。

　　在投資策略上，我們建議可以超配煤炭、機械設備、非銀行金融，標配銀行，繼續看好高端裝備制造業以及明年投資規模將大幅增長的智能電網等板塊。鑒于年末是消費和旅游旺季，依舊可以適當關注食品飲料、商貿零售和餐飲旅游板塊。 　□華融證券 周隆斌