經濟環境復雜 股市震蕩前行

　　展望2011年，中國A股市場將受到來自基本面、資金面多個因素的綜合影響，利好與利空密集交錯，“震蕩市”和“結構性行情”或將成為形容大盤走勢特征的關鍵詞。

　　從國際經濟環境來看，世界經濟復蘇過程一波三折。由于各主要經濟體利益不一致，引發的全方位博弈將大大增加經濟形勢的復雜性。美國面臨的主要問題在于經濟緩慢復蘇的同時，失業率居高不下，且隨著美聯儲第二輪定量寬松政策的推出，美元作為全球貨幣體系核心的地位受到普遍質疑。歐元區國家的問題體現在統一的央行無法針對不統一主權國家各自的難題對癥下藥，人口老齡化、產業空心化、強勢的工會組織使得歐元區國家的主權債務危機此起彼伏。日本的問題在于始終無法找到使經濟走出休克泥潭的模式，日元升值更是使其經濟感受到雪上加霜的寒冷。而以中國為首的發展中國家，則在經濟復蘇基礎尚不牢固的同時，受到流動性泛濫推動的資產價格上漲及趨于明朗的通脹及其預期帶來的巨大壓力。

　　在外部經濟沖擊和內部結構轉型的雙重影響下，2011年中國經濟面臨的復雜局面或將更甚今年。“劉易斯拐點”的出現意味著中國勞動力市場的定價方式的改變，政策引導下的居民收入增長將貫穿始終，消費將有望取代投資成為經濟增長最主要的動力。由于導致全球資金流動的機制并未改變，高速增長的中國經濟仍將成為國際熱錢追逐的目標，流動性過剩的狀況將長期存在。在成本和需求的共同作用下，持續的高通脹或將出現，謹慎的緊縮政策可能成為央行流動性管理的常態。產業結構方面，傳統產業對經濟增長的貢獻已逼近極限，新興產業將以山呼海嘯之勢登上歷史舞臺，產業結構調整將圍繞降低消耗和提高效率兩個中心展開，目的在于將經濟從原料進口與產品外銷的“高杠桿”下解放出來。

　　從資金面上考慮，2010年以后整個股票市場的供求關系已進入到買方市場，結束了供給的短缺時代。盡管2011年解禁市值較今年有所減少，但快節奏的新股發行和嚴重的超募現象仍對資金面形成較大壓力。2010年新基金成立的數量依舊維持高位，但募集規模已大幅縮水，這說明投資者對股票市場的心態已相對謹慎，在復雜的經濟政策形勢下股市資金供給不足的狀況可能加劇，兩市成交量大幅提升的概率有限。

　　由于對經濟增長和流動性均無法形成一致向好的預期，2011年出現大牛市的邏輯支撐并不存在。而當前大盤藍籌股的價格已調整到較低水平，指數下跌的空間亦有限。隨著國家新興產業發展戰略的逐步展開，以題材演繹為主的結構性行情仍有望成為主線。但這一判斷的主要風險在于，國際間的橫向比較顯示A股市場的中小盤股估值高出全球平均水平很多。如果在經濟波動下，支持高估值的高預期無法維持，泡沫的破滅在所難免，這對整個市場的傷害將是巨大的。

　　基于以上分析，我們認為2011年A股市場的走勢將以震蕩為主，預計上綜指將在2300—3800點的區間內運行。板塊行情將主要圍繞以下三個方面展開：一是“收入倍增計劃”和通脹預期下的大消費概念；二是以“十二五”規劃為主線的新興產業板塊；三是銀行、煤炭、鐵路、水利水電等行業中具有重組預期或估值優勢的大盤藍籌股。 □信達證券策略組