南京證券：指數難上3000點 個股行情不會斷

　　本周一A股市場在政策“靴子”暫時落地的刺激下，放量上漲，一舉突破2900點關口。周二上證指數雖受制于30日均線反壓，股指窄幅震蕩，但市場熱點仍較為活躍，農業、建材、智能電網等板塊表現搶眼。我們認為，短期市場仍會小幅走高，但困擾市場的緊縮陰影難消，指數不具備大幅走高的基礎，預計未來市場特點仍是個股行情。

　　過度悲觀預期或繼續修復

　　首先，短期加息概率減小，市場迎來相對寬松的時間窗口。上周六公布的經濟數據顯示，11月CPI達到了28個月以來的新高5.1%，超過市場預期上限，為此，央行年內第六次提高存款準備金率，但此次緊縮的力度卻低于此前市場預期。可以看到，由于全球低息環境未改，央行在調控時手段明顯有所顧忌，趨于緩和，“緩加息、多調存款準備金率”成為了當下不得已的選擇。而由于行政價格管制以及短期的市場治理，近期蔬菜價格回落明顯，12月CPI環比下降將成為現實，再度突破5%的可能性較小，年內通脹形勢得到一定程度的控制，從這個角度而言，12月下半月央行再加息的概率較低，這也為近期大盤迎來了一個相對寬松的局面。

　　其次， 貨幣調控目標設定或好于預期。2010年12月初召開的中共中央政治局會議上，明確2011年貨幣政策基調將由目前的“適度寬松”調整為“穩健”，貨幣政策的轉向讓市場預期趨于悲觀，市場由此預期明年新增信貸目標在6.5萬億-7萬億之間，悲觀預測者甚至估計只有6萬億。如果按照最為悲觀的情況預計，則明年信貸增速只有不到13%，而參照2010年全年新增信貸7.6萬億的假設，全年信貸增速為19%，那么，其緊縮力度確實十分明顯。但是據最新消息顯示，明年新增貸款目標或仍為7.5萬億元，那么，對應的新增信貸增速接近16%，整體增速雖趨于緊縮，但明顯好于市場此前預期。另外，據權威人士透露，明年M2增速目標降至16%左右，按照GDP與M2之間1：1.6大致關系，則GDP增長幅度預計仍將達到9%-10%，經濟繼續處于穩步增長階段。由此可見，明年貨幣政策調控并不會弱化保增長的目標。

　　緊縮陰影制約反彈空間

　　雖然年內加息的概率較小，但我們認為，明年初加息的可能性仍然較大，這主要源于對本輪通脹的根源及趨勢的判斷。從本次通脹的根源上看，貨幣泡沫催生資產泡沫，資產泡沫導致生活成本全面上升形成物價泡沫。劉易斯拐點出現，中國勞動力成本將不斷上升，從而導致依賴勞動密集型發展的農產品價格面臨剛性上升壓力，近期國際大宗商品上漲正形成輸入型成本壓力。不加息將導致負利率不斷擴大，加息又會引致成本進一步上升，治理這類通脹難度極大。

　　盡管短期的價格管制使得農產品價格回落立竿見影，但成本剛性上升封閉價格回落的空間，而明年一季度在春節假日效應及翹尾因素的綜合作用下，CPI繼續沖高的概率較大。除此之外，由于美聯儲實施QE2,全球范圍低利率環境以及美元貶值趨勢，已經推動大宗商品價格近期不斷上漲，基本金屬銅創出歷史新高，原油價格步入上升通道跡象明顯。2003年至今，油價同比漲幅與PPI相關系數升至0.78，油價同比漲幅與3個月后的PPI相關系數達到0.8。從8月份開始，中國制造業采購經理指數中購進價格指數呈現出快速上升的態勢。明年上半年國內或將面臨農副產品價格居高難下、輸入性通脹壓力增加以及翹尾因素高企的多重因素的疊加效應，因而，防范通脹穩定價格仍是中期宏觀調控的首要任務。

　　為抑制通脹，央行在一個月之內已經連續三次提高存款準備金率，而消息人士稱，10月被央行實施差別準備金率的銀行，其差別存款準備金率執行期限將延長三個月，由此可以看到，央行已經在為明年一季度的流動性管理打出提前量。我們判斷，明年初，央行會多次提高存款準備金率，而利率由于遭遇“蒙代爾不可能三角”的困境，雖然會慎用，但CPI高居5%背景下，加息一、二次應是大概率事件。

　　綜上所述，由于前期市場對于貨幣緊縮政策預期過于悲觀，股指也以較大的調整來宣泄了對利空的預期，而短期由于貨幣緊縮政策低于預期，給市場創造了一個相對寬松的環境，股指進入修復期。不過，基于明年一季度國內通脹的嚴峻形勢，不排除央行采取超預期的貨幣緊縮措施，市場無形中仍面臨一個天花板壓力。因此，我們預計未來市場仍將以區間震蕩為主，上證指數3000點之上的壓力不容小覷。 □南京證券 周旭 溫麗君