反彈告終 盤整格局將再現

　　受政策基調明朗、經濟數據好于預期以及央行調控力度弱于預期的影響，本周初大盤一舉突破前三周的整理平臺，但主板指數進一步向上拓展的力度趨弱，中小板和創業板則表現強勁，顯示結構性活躍的特征依然有望延續。不過，盤面上，熱點板塊輪動加快，大部分板塊活躍均缺乏持續性和有效性。臨近年底，機構資金存在回籠、結賬、布局明年行情的需要，因而指數的絕對漲幅相對有限，階段性來看，更多的機會應仍是結構性的。

　　政策緊縮預期依然強烈

　　從中期宏觀基本面的情況來看，中央經濟工作會議結果未出市場預料，政策基調仍在保增長、調結構、管通脹三個方向上“打轉”，在表述中的“兼顧靈活性”彰顯未來經濟情況依然復雜，政府應對經濟變數的難度提升。目前市場預期中央經濟工作會議的三者表述順序，使得市場理解為通脹因素為次要管控對象，我們對此并不認同。就目前經濟表現情況看，通脹管控將是頭等重要事項。貨幣政策方面，基調為穩健，但實質上可能依然是兼顧內外部經濟體進行相機抉擇，從近兩年的“非常態”進一步轉向“正常”。信貸方面，2011年度將更加嚴格按照月度、季度嚴格執行投放額度，同時管理通脹在源頭也需要貨幣政策的配合，顯然貨幣政策方面仍是可預期的適度收緊。總體而言，整體中期政策層面基調為中性偏緊。

　　從短期政策基本面來看，近期在公布超預期高的CPI數據后，央行采用了低于市場預期的提升準備金率對應，使得市場理解為“靴子”落地，從而形成了一波類似沖破盤局的行情。但是來自通脹的實際情況顯示，管控通脹任重道遠，根據實際通脹形勢，未來2-3個月，將有多只“靴子”懸于市場上方，準備金率和利率工具使用仍會不斷被市場預期，認為“靴子”落地或許過于短視。反映到市場層面，本周市場攻擊力度不足，成交量無法進一步釋放，便是市場謹慎的寫照。

　　目前央票發行利率與市場利率嚴重倒掛，導致央票一級市場吸引力的缺失是當前公開市場操作難以放量的癥結。故央行近期把調控的重點放在使用數量化手段上，但這并不意味著它已經放棄價格手段，央行只是按照貨幣緊縮順序依次而動，留下調控空間便于應對更為復雜的狀況，并沒有松動調控的意圖，調控警報并沒有解除。如近期6家商業銀行實行為期三個月的差別存款資本金率，本周到期后將繼續被實施差別存款準備金率，延期三個月至明年3月15日。同時，在農產品全球價格再起升勢，通脹管控的左右手(貨幣緊縮、行政價格管制)將依然無法松手，顯然，在通脹水平如此之高的情況下，央行不得不全力以對。

　　四大主線把脈“局部牛市”

　　回到市場層面，首先從估值的角度來看，目前大盤藍籌股的估值優勢非常明顯，其估值水平已經接近歷史最低水平。上證50成份股的市盈率已達到12-13倍，遠遠低于中小板平均50倍的PE水平，更低于創業板的平均75倍的PE水平。其次，近期披露的券商年度報告顯示，2600-2800點一線為其公認的2011年度的估值支撐區域，從這個角度來看，藍籌股的下跌空間十分有限，這為市場提供了較佳的安全邊際和支撐力度。

　　綜合而言，由于上端整體政策基調壓力仍在，且距離3000點上方的密集區域較近，下端估值支撐也較為強勁，故市場在10月和11月的大幅波動后，12月份將主要表現為窄幅震蕩，以進一步消化政策層面的不確定性。臨近周末，市場對于政策面的敏感因素又將體現在盤面中，如對加息的預期可能會升溫；此外，近期港股方面開始呈現破位態勢，因而A股本周沖高后或將重回盤整區間，并有繼續向區間下端沖擊和考驗的可能。

　　面對震蕩盤整的市場，投資者可著眼中期格局對來年進行戰略布局，我們認為明年大盤依然存在局部牛市，未來可主要圍繞四條主線運作。一是以通信、高鐵、石化、銀行、電力為代表的具有估值優勢的大盤藍籌股，如既有未來國際板開設的呼應，又有3G業務實實在在增長預期的中國聯通；以及市盈率跌入低谷、對調控政策消化較為徹底的房地產板塊；二是具有抗通脹預期的概念股，尤其是具備稀缺概念，包括需求量大的黃金、銅類資源股，以及石油等；三是國家產業政策扶持以“十二五”規劃為主線的新興產業股，鑒于政策隨時可能出臺，這些板塊將輪動上漲；四是傳統產業中，供給端和需求端發生實質性向好的板塊，如水泥，其受益于行業門檻的提升和明年1000萬套的保障房供應量，代表品種有江西水泥、海螺水泥。 　□上海證券 蔡鈞毅