中國(guó)股市新起點(diǎn)：塑造全球影響力

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林日前表示，中國(guó)股市經(jīng)過20年的發(fā)展后，將進(jìn)一步改革和發(fā)展，逐步提升國(guó)際影響力。與此相呼應(yīng)的是，12月18日，上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮透露，上交所目前已經(jīng)初步完成了國(guó)際板的有關(guān)制度設(shè)計(jì)。

　　記者了解到，業(yè)內(nèi)對(duì)中國(guó)股市成為具有國(guó)際影響力的資本市場(chǎng)充滿了期待，他們認(rèn)為，在未來(lái)5到10年里，中國(guó)資本市場(chǎng)的功能定位、運(yùn)行機(jī)制、拓展空間將進(jìn)一步明確，一個(gè)市場(chǎng)機(jī)制較為成熟，影響全球的A股市場(chǎng)將凸顯出來(lái)。

　　定位

　　變?nèi)谫Y市場(chǎng)為投資市場(chǎng)

　　許多專家在接受記者采訪時(shí)表示，中國(guó)股市要具有全球影響力，首先其基本功能需要重新定位。他們表示，世界上任何一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，其基本功能定位都市一個(gè)投資和融資并重的市場(chǎng)。所以，在資本市場(chǎng)20周年的今天，我們除了要充分肯定中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用的同時(shí)，在未來(lái)的5到10年里還應(yīng)考慮加快中國(guó)資本市場(chǎng)改革的步伐，進(jìn)一步明確定位，變?nèi)谫Y市場(chǎng)為投資和融資并重的市場(chǎng)。

　　中投公司副總經(jīng)理汪建熙表示，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還存在很多爭(zhēng)議的上世紀(jì)80年代中期，中國(guó)資本市場(chǎng)開始萌芽，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)確立中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式以及推動(dòng)這個(gè)模式發(fā)展起了很重要的作用。汪建熙認(rèn)為，當(dāng)時(shí)如果國(guó)企的問題不解決，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路可能會(huì)出現(xiàn)很大的困難，資本市場(chǎng)的發(fā)展的確為國(guó)企的改革和脫困起到了很大的作用，但從資本市場(chǎng)發(fā)展來(lái)說(shuō)，這不一定是一個(gè)正確的道路。

　　“中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展首先應(yīng)該解決的是一個(gè)市場(chǎng)定位問題，也就是指導(dǎo)思想問題。”北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，當(dāng)時(shí)確實(shí)有一個(gè)口號(hào)，“發(fā)展證券市場(chǎng)，為國(guó)企改革服務(wù)”，在這種情況下，企業(yè)包裝上市，捆綁下海，能拿到錢就行，好多問題隨之而來(lái)。曹鳳岐認(rèn)為，市場(chǎng)的定位首先就錯(cuò)了，現(xiàn)在的市場(chǎng)是一個(gè)融資市場(chǎng)，不是投資市場(chǎng)，應(yīng)對(duì)如何保護(hù)投資者做出更多的制度設(shè)計(jì)，變?nèi)谫Y市場(chǎng)為投資市場(chǎng)。

　　中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)林義相告訴記者，世界成熟資本市場(chǎng)由于定位為投資市場(chǎng)，在制度建構(gòu)上保證了對(duì)投資者利益的保護(hù)，這也是中國(guó)股市的必由之路。

　　專家表示，有了對(duì)股市的“投資市場(chǎng)”定位，投資者利益保護(hù)的主題才能被凸顯出來(lái)。他們認(rèn)為，不能用最計(jì)劃的辦法管最市場(chǎng)的東西，應(yīng)加強(qiáng)股市制度建設(shè)，股市制度建設(shè)的重點(diǎn)是如何從制度設(shè)計(jì)上保護(hù)投資者的利益，應(yīng)從管理層從法律和制度甚至心理的層面建立保護(hù)投資者利益的機(jī)制。曹鳳岐表示，“奧巴馬這次金融監(jiān)管改革，其中重要的一條就是投資者保護(hù)，我們?yōu)槭裁床怀闪⒁粋�(gè)投資者保護(hù)委員會(huì)，看看怎么保護(hù)投資者，投資者損失了怎么賠？”

　　“上市公司在治理結(jié)構(gòu)方面，在委托代理責(zé)任方面，還有著非常非常大的缺陷需要改進(jìn)。”汪建熙談到。對(duì)于證券監(jiān)管，汪建熙認(rèn)為應(yīng)該更加市場(chǎng)化，應(yīng)提高效率，避免官僚主義的傾向。

　　專家一致認(rèn)為，目前新股發(fā)行制度、信息披露制度、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)等方面仍有待進(jìn)一步完善，同時(shí)在制度設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)考慮人性與利益的因素。

　　“確立了‘投資市場(chǎng)’的定位，中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)投資產(chǎn)品將會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的境界。”林義相表示，未來(lái)資本市場(chǎng)應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控、可測(cè)、可承受的前提下，大力推動(dòng)市場(chǎng)創(chuàng)新，豐富投資產(chǎn)品和交易方式，不斷推出適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展、滿足投資者不同需求的金融衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、固定收益產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，從而調(diào)動(dòng)市場(chǎng)積極性，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)活力，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者和證券行業(yè)的健康發(fā)展。

　　運(yùn)行

　　由政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場(chǎng)導(dǎo)向

　　專家們?cè)诮邮苡浾卟稍L時(shí)表示，一個(gè)具有全球影響力的資本市場(chǎng)必然是市場(chǎng)機(jī)制主導(dǎo)下的市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)股市直至目前來(lái)看，一直都被業(yè)內(nèi)人士和投資者稱為政策市。而未來(lái)中國(guó)的發(fā)展將是由政策主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)主導(dǎo)，其中一個(gè)重要的方面就是新股發(fā)行由審批制轉(zhuǎn)向注冊(cè)制。

　　中國(guó)股市萌生于改革開放初期，需要政策的百般呵護(hù)。正因?yàn)檫@樣，一方面政策出臺(tái)的密度較大，而由于政 策 原 因 使 股 市 震 蕩 成 為 可 能 。1992年5月21日，滬市突然全面放開股價(jià)，滬指當(dāng)天從616點(diǎn)躥至1265點(diǎn)，隨后幾天又登頂1420點(diǎn)。眼看股市脫韁，監(jiān)管層趕忙懸崖勒馬，并加快新股上市速度。到了11月，滬市創(chuàng)出393點(diǎn)新低。僅五個(gè)月，滬指就跌去千點(diǎn)。隨后近二十年的股市軌跡，總體上也是在政策的影響下跌宕起伏。

　　“政策就是行情，在當(dāng)時(shí)，政策對(duì)于股市的作用可以說(shuō)立竿見影。”原全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)經(jīng)濟(jì)法室副主任王連洲說(shuō)。北京邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)韓志國(guó)談到，中國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)很重要的問題是行政的力量太強(qiáng)，市場(chǎng)的力量太弱，比如行政化發(fā)行等。

　　對(duì)于股市20周年后的發(fā)展，中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心負(fù)責(zé)人表示，改革和發(fā)展很重要的一環(huán)是要進(jìn)一步簡(jiǎn)化各種行政審批的程序，推動(dòng)以政府為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制向以市場(chǎng)為主導(dǎo)的創(chuàng)新機(jī)制轉(zhuǎn)變。市場(chǎng)各方注意到，中國(guó)證券市場(chǎng)取向的改革在今年已有明顯的進(jìn)展，特別表現(xiàn)在新股發(fā)行制度和基金發(fā)行制度的改革方面。

　　今年下半年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》(征求意見稿)，啟動(dòng)新股發(fā)行體制第二階段改革。《指導(dǎo)意見》在完善詢價(jià)過程和配售約束機(jī)制、完善回?fù)芎椭兄拱l(fā)行機(jī)制方面做出了進(jìn)一步的規(guī)定。專家和學(xué)者表示，此次改革沿市場(chǎng)化方向繼續(xù)推進(jìn)，其核心精神和內(nèi)容聚焦于要進(jìn)一步指引新股定價(jià)趨于合理。

　　但專家和學(xué)者也指出，完善新股發(fā)行制度，抑制IPO價(jià)格虛高，一方面要進(jìn)一步明確責(zé)任主體，約束發(fā)行人及主承銷商行為；另一方面，要用供求關(guān)系抑制IPO價(jià)格，增加市場(chǎng)供給，打破上市資源壟斷。

　　同時(shí)，證券基金的發(fā)行制度也在醞釀重大改革。記者從有關(guān)方面了解到，備受關(guān)注的證券投資基金改革正在醞釀破題。中國(guó)證監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門正在調(diào)研討論基金制度改革方案，將逐步在三方面取得突破，即發(fā)行制度轉(zhuǎn)向注冊(cè)制，組織形式引入公司制，建立基金經(jīng)理人評(píng)價(jià)體系等。

　　中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“目前正在破題的證券市場(chǎng)產(chǎn)品發(fā)行制度改革，將引導(dǎo)A股市場(chǎng)逐步從整體上實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化主導(dǎo)機(jī)制的完善和構(gòu)建。”

　　空間

　　由區(qū)域性市場(chǎng)向國(guó)際性市場(chǎng)發(fā)展

　　“一個(gè)國(guó)際化的市場(chǎng)必須有‘走出去引進(jìn)來(lái)’的機(jī)制，即讓世界范圍內(nèi)的優(yōu)秀公司到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市，也具有國(guó)內(nèi)資本投資國(guó)際市場(chǎng)的暢通管道，中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化也需要構(gòu)建進(jìn)出暢通的機(jī)制和管道。”上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮表示。

　　在中國(guó)股市迎來(lái)20周年之際，上海證券研究所發(fā)布雄心勃勃的發(fā)展規(guī)劃。這是上海證券交易所第一次公開發(fā)布戰(zhàn)略規(guī)劃，引發(fā)了世界各大資本市場(chǎng)的關(guān)注。

　　上海證券交易所的規(guī)劃稱，未來(lái)三年，上海交易所還將大力推進(jìn)國(guó)際板市場(chǎng)建設(shè)。配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)，促進(jìn)紅籌公司加快回歸A股市場(chǎng)，探索境外企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市的制度安排。遵循循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，加大全球推介力度，吸引境外優(yōu)質(zhì)公司上市。推進(jìn)高質(zhì)量國(guó)際板市場(chǎng)建設(shè)，提升中國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，推進(jìn)市場(chǎng)參與者國(guó)際化。吸引全球主要的金融機(jī)構(gòu)聚集上海證券市場(chǎng)。

　　據(jù)記者了解，上海證券交易所將鼓勵(lì)符合條件的會(huì)員公司實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展。擴(kuò)大Q FII規(guī)模和投資范圍，推動(dòng)國(guó)際投資人直接或間接參與中國(guó)資本市場(chǎng)。在未來(lái)6年內(nèi)，還將按照世界一流交易所的標(biāo)準(zhǔn)加快交易所基礎(chǔ)設(shè)施和管理制度建設(shè)，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施和管理制度國(guó)際化。借鑒國(guó)際自律監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善自律監(jiān)管機(jī)制。加強(qiáng)交易所的規(guī)則體系建設(shè)，形成符合發(fā)展需要和國(guó)際慣例的自律監(jiān)管制度。努力優(yōu)化外部法制生態(tài)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)運(yùn)作法律環(huán)境的國(guó)際化。

　　對(duì)于未來(lái)的發(fā)展目標(biāo)，上海交易所規(guī)劃提出，到2020年，上交所將發(fā)展成為全球資本交易中心之一，成為全球的資產(chǎn)配置中心和風(fēng)險(xiǎn)管理中心，并具備全天候交易能力，是美、歐、亞太三大時(shí)區(qū)中亞太時(shí)區(qū)主要交易所。

　　與此同時(shí)，記者日前從有關(guān)方面了解到，證監(jiān)會(huì)有關(guān)國(guó)際板上市的交易規(guī)則也已形成初稿，而國(guó)際板的整體制度和規(guī)則有四個(gè)層面的內(nèi)容。另外，證監(jiān)會(huì)和交易所正在對(duì)國(guó)際板的IPO、會(huì)計(jì)報(bào)表、信息披露等三大重要制度安排進(jìn)行充分的醞釀。

　　監(jiān)管層的權(quán)威人士向記者透露，有關(guān)方面正在研究制定國(guó)際板的相關(guān)規(guī)則，內(nèi)容主要包括四個(gè)層面—————證監(jiān)會(huì)層面負(fù)責(zé)發(fā)行規(guī)則，交易所層面負(fù)責(zé)上市規(guī)則和交易規(guī)則，還包括登記和結(jié)算規(guī)則。

　　業(yè)內(nèi)預(yù)期，隨著A股國(guó)際板的推出，中國(guó)資本市場(chǎng)在全球的影響力將得到更多的體現(xiàn)，其在世界資本市場(chǎng)中的功能也將得到更充分的發(fā)揮。

　　記者　方家喜　北京報(bào)道