6月份開始，期指成交量首次突破40萬手，創(chuàng)上市以來新高，成交量的大幅增加，顯示市場(chǎng)多空分歧已經(jīng)接近不可調(diào)和的地步。多空因素交織，給投資者判斷市場(chǎng)走勢(shì)帶來不少的難度，我們將從以下幾個(gè)角度理清市場(chǎng)的脈絡(luò)。

　　房產(chǎn)稅改革明確市場(chǎng)調(diào)控的靴子落地

　　房地產(chǎn)調(diào)控政策頻頻出臺(tái)毫無疑問是前期市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌的主要原因，近期房產(chǎn)稅征收的傳聞更是市場(chǎng)進(jìn)一步下探的重要導(dǎo)火索。傳聞上海在已上報(bào)國(guó)務(wù)院的上海市房產(chǎn)稅實(shí)施細(xì)則修改方案中，房產(chǎn)稅稅率已初步確定，其具體征收方式為，以契證上的購(gòu)房金額為基數(shù)進(jìn)行征收，讓投資者對(duì)市場(chǎng)加深憂慮。同時(shí)5月31日，國(guó)務(wù)院同意發(fā)展改革委出臺(tái)資源稅改革方案，逐步推進(jìn)房產(chǎn)稅改革，顯示政府對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)地產(chǎn)調(diào)控態(tài)度的明確。但從另一角度看，房產(chǎn)稅的問題重新得到明確，有效消除了市場(chǎng)對(duì)這一不確定性的炒作空間。國(guó)務(wù)院同意房產(chǎn)稅改革，標(biāo)志著近期魚龍混雜的“房產(chǎn)稅爭(zhēng)論”暫告一段落，“逐步推進(jìn)房產(chǎn)稅改革”被正式寫入政府公文，意味著政策制定部門在推進(jìn)房地產(chǎn)深入改革上，已達(dá)成共識(shí)。這對(duì)于明確市場(chǎng)對(duì)此輪樓市調(diào)控的中長(zhǎng)期預(yù)期有著至關(guān)重要的作用。長(zhǎng)期來看，反而有利于樓市的健康發(fā)展。另一方面，國(guó)務(wù)院總理溫家寶5月31日在東京表示，必須密切觀察形勢(shì)，做好預(yù)防世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”的準(zhǔn)備，中國(guó)現(xiàn)在退出經(jīng)濟(jì)刺激政策為時(shí)尚早。總體而言我們判斷宏觀調(diào)控政策力度進(jìn)一步加強(qiáng)概率較小，市場(chǎng)有望進(jìn)入一個(gè)相對(duì)政策空白期，有利于市場(chǎng)企穩(wěn)。

　　未來貿(mào)易形勢(shì)不樂觀市場(chǎng)走強(qiáng)尚具壓力

　　近日市場(chǎng)一直關(guān)注的歐債危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響更多表現(xiàn)在未來歐盟各國(guó)采取緊縮政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，這對(duì)我國(guó)出口帶來較為深遠(yuǎn)的影響。目前人民幣兌歐元自09年11月以來已被動(dòng)升值15.87%，歐債危機(jī)可能會(huì)促使歐元進(jìn)一步走弱，未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速也會(huì)影響我國(guó)的出口。雖然我國(guó)對(duì)歐盟5 國(guó)的出口目前已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的恢復(fù)，但這種出口強(qiáng)勁走勢(shì)能否持續(xù)有待進(jìn)一步的觀察。世界銀行貿(mào)易和國(guó)際一體化小組發(fā)布的最新報(bào)告顯示，2010年第一季度，世界各國(guó)一共新發(fā)起19項(xiàng)反傾銷調(diào)查，其中針對(duì)中國(guó)出口商品的調(diào)查有9項(xiàng)，占總數(shù)的47%，全球最高。根據(jù)報(bào)告數(shù)據(jù)，中國(guó)受到的反傾銷調(diào)查有明顯增多趨勢(shì)。同時(shí)，5月新出口訂單指數(shù)較4月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，也顯示中國(guó)出口持續(xù)回升前景仍然有較多不確定因素。而6月1日美國(guó)商務(wù)部作出終裁,決定對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的部分鋼格板征收高額的反傾銷和反補(bǔ)貼關(guān)稅。在反傾銷部分,美國(guó)商務(wù)部決定對(duì)其征收136.76%到145.18%不等的反傾銷稅。在反補(bǔ)貼部分,決定對(duì)中國(guó)產(chǎn)的鋼格板統(tǒng)一征收62.46%的反補(bǔ)貼稅率。全球貿(mào)易保護(hù)主義若再次升級(jí)，將會(huì)對(duì)我國(guó)的出口貿(mào)易帶來較大打擊，從而影響相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)，對(duì)市場(chǎng)走強(qiáng)帶來壓力。

　　短期內(nèi)仍未進(jìn)入加息時(shí)間窗

　　近日,加拿大央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至0.5%,成為金融危機(jī)爆發(fā)之后第一個(gè)加息的七國(guó)集團(tuán)(G7)國(guó)家。同時(shí)加拿大央行表示,歐洲債務(wù)危機(jī)并沒有對(duì)加拿大經(jīng)濟(jì)造成較大的沖擊,但危機(jī)將加快一些國(guó)家的財(cái)政緊縮步伐,央行進(jìn)一步加息將取決于國(guó)內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。顯示發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)樂觀，加拿大的加息將是全球逐步實(shí)施退出策略一個(gè)信號(hào)，對(duì)我國(guó)的貨幣政策帶來壓力。但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前所處的實(shí)際情況，我們認(rèn)為我國(guó)央行在加息的抉擇上會(huì)更加慎重，或許要等二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走向上升通道，通脹風(fēng)險(xiǎn)消除，才會(huì)迎來加息時(shí)間窗口。

　　綜合以上三方面的因素，我們認(rèn)為未來進(jìn)入相對(duì)政策真空期，雖然出口的下滑會(huì)影響相關(guān)上市場(chǎng)公司的業(yè)績(jī)，但由于出口類企業(yè)不是滬深300指數(shù)的主要權(quán)重股，對(duì)指數(shù)影響相對(duì)較小。而且從估值角度，目前上證A股整體估值不高，尤其以滬深300為代表的大盤股的估值處于合理估值的下限。資金面上，未來一月限售股仍維持較低的水平，而“熱錢”的流入，B股的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，可能預(yù)示著市場(chǎng)的資金面有可能比我們想象的寬裕，對(duì)市場(chǎng)有一定支撐，但銀行股的融資仍對(duì)市場(chǎng)帶來較大壓力。

　　總體而言，我們判斷市場(chǎng)未來下跌空間不大，風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放后，不排除將進(jìn)入緩慢筑底階段的可能，中期能否反轉(zhuǎn)需關(guān)注歐債危機(jī)有無進(jìn)一步惡化的跡象和國(guó)內(nèi)政策動(dòng)向，操作上建議順勢(shì)而為，市場(chǎng)一旦確認(rèn)底部則順勢(shì)做多。 (廣發(fā)期貨 陳震祉 編輯 梁偉 )