不知從什么時候開始，隨意打開幾只上證50成份股的前十大流通股股東名單，邂逅指數基金、ETF的概率變得非常高。指數基金投資傳統行業大盤股屬于“不得不投”，當它們排在流通股東名單前列的時候，我們不禁疑惑：那些主動型基金去哪兒了呢？

　　再打開一些“新經濟”品種或者區域熱點板塊股，答案自然明朗。原來，這才是眾多基金，有些還是同門基金扎堆的地方。

　　與此同時，被許多基金棄如敝履的傳統行業大盤股卻受到了產業資本的青睞。頻頻發生的大股東回購，證明這些公司的估值水平的確已具有吸引力。價格總要向價值回歸，接下來，哪個漲哪個跌，還真不好說。

　　下一步，是選擇低估值的傳統大盤股，還是投向估值不那么低的“新經濟”品種？基金經理們在這個“押大還是押小”的問題上分歧空前大。

　　誰在“重小輕大”

　　“2010年之后，真正優質的核心資產短缺。”

　　“一個經濟成長周期已經結束，接下來是轉型。傳統產業的好日子已經過去了。你看它現在便宜，以后還會更便宜。”

　　誰在“重小輕大”？“當然是多數人，否則市場怎么會像現在這樣呢？”一位價值型基金經理表示。

　　其實很多人也承認，從估值的角度，大股票“便宜”，部分小股票“貴”，但他們還是棄大選小。只因為，基于種種的理由，他們判斷“便宜的可能會更便宜，而貴的可能會更貴。”

　　“我們是堅定的成長型投資者，”一位私募公司老總說，“而且我們相信市場有效。”他講了一段很有代表性的投資邏輯：“1990年以前，物質短缺；2003、2004年以前，貨幣短缺；隨著資產證券化的推進，2010年之后，真正優質的核心資產短缺。”怎樣判斷資產是否優質呢？他的方法是相信市場。“每次震蕩之后跌下去的，是劣質資產；每次震蕩后創新高的，是優質資產。”可以看出，數次的震蕩之后，鋼鐵、水泥之類的行業被市場淘汰了，醫藥等行業崛起了。

　　“最重要的是必須看到，一個經濟成長周期已經結束，接下來是轉型。我們尋找的是經濟轉型中能受益的投資標的，傳統產業的好日子已經過去了。你看它現在便宜，以后還會更便宜。”這位老總表示。

　　另一位私募掌門人并不如此相信市場，也沒有去追逐前期市場熱點，不過他也認同，經濟轉型帶來的不確定性的確是“押小”的一個原因。在流動性并不十分寬裕的市況下，他認為需要找到那種“不管經濟走向如何，都能得到支持的行業和個股，比如消費、科技類的。”他現在更多關注的是輕資產的公司，對銀行、地產這類在他看來屬于“必須要有錢投進去才行”的公司，他選擇了遠離。

　　另外，出于對公司治理結構的考量，他更偏愛有活力的民營企業。“那些國有大公司，政府說要做什么，它就去做什么，總經理說換就換了，機制不好，市場觀念缺乏，這種公司有什么好投的呢？”

　　中國證券報記者發現，將前述兩位私募精英的觀點加起來，在公募圈也會得到相當高的認可度。略有不同的是，舉慣了“價值投資”大旗的公募基金經理們，往往還需要向媒體說明“成長與價值并不沖突”。

　　質疑“小而美”

　　“支持這些股票表現好的唯一理由就是股價表現本身。”

　　“一旦跌下來，誰能跑得掉呢？”

　　“我們認為，從整個市場結構來看，一些估值水平比較合理、盈利確定性比較高的大行業，向下的風險不大，”一位境外機構的基金經理表示，“即使把它們放到國際市場上，也不會有多大的定價壓力。這些股票對我們來說是一個很好的機會。”

　　“從中期來看，投資人還是應該注重一些看得見的盈利。”他表示。“跟之前相比，現在市場上的一些大行業、大公司的盈利確定性和穩定性更強了，而不是更差了。”同時他認為，最近一些表現特別好的“概念”風險挺大，“因為支持這些股票表現好的唯一理由就是股價表現本身。”

　　在國內，也有資深投資人發出了“價值投資哪兒去了”的疑問。有人發現了一種有趣的“萬得現象”：萬得(Wind)證券分析軟件在過去顯示行業排名的板塊中加了一格，顯示鋰電池板塊、物聯網板塊等。這位投資人認為，萬得的做法反映了機構投資者的需求，“按照板塊來排，這說明了概念炒作已經深入機構投資者的人心，”他在自己的博文中表示。“尤其現在股指期貨增加了交易型策略的籌碼，使得交易型策略以及交易型理念又更進一步地如虎添翼。”

　　此外還有消息稱，個別大型公募基金公司門下基金扎堆部分中小股票，僅在一兩個熱門行業上的配置已占到公司管理股票資產的兩到三成。“一旦跌下來，誰能跑得掉呢？”有市場觀察人士表示了擔心。

　　堅守者的困惑

　　“熱愛小股票的人給出了一個10年以上的長期理由，但會不會只是為了支持一個最多長達半年的操作呢？”

　　“大家覺得垃圾堆里可能有黃金，所以就一窩蜂去擁抱整個垃圾堆，這樣做的風險是不是太大了？”

　　假如巴菲特只能投資A股市場，不知今年他會不會很慘。一個不爭的事實是，今年以來手上拿著低估值傳統行業大盤股的基金經理，業績排名都不會太好看。

　　壓力必然隨之而來，有的來自外部，有的來自內部。上個月，坊間流傳某家基金公司老總寫給投資團隊的一段話，主要表達的意思是：今年大小盤股票的極端分化，是新舊產業股票分別發展的轉折點和分水嶺。現在代表新興產業的小股票，有一些將在未來成長為世界級的大公司。他認為，投資不應錯過這趟“動車組”。

　　對于上述“新經濟派”的觀點，來自另外一家公司的投資經理表示，類似的話已經聽了很多遍了，“應該說很主流”。不過，他始終困惑：熱愛小股票的人給出了一個10年以上的長期理由，但會不會只是為了支持一個最多長達半年的操作呢？

　　“的確，小公司變成大公司，這種可能性當然有，但從國外市場的經驗看，鳳毛麟角。”他說，“沒有辦法，在公募基金，追求短期排名才是指導一切的游戲規則，雖然大家都不太愿意承認。”“由于種種原因，傳統的幾朵‘金花’褪色了，成了‘銀花’，大家覺得垃圾堆里可能有黃金，所以就一窩蜂去擁抱整個垃圾堆，這樣做的風險是不是太大了？”他說。

　　除了上述“押大”的理由，一位投資經理還說了另一技術原因：押大押錯了，可以跑；押小押錯了，不一定有機會跑，最終可能輸得更慘。

　　押小的人說“新經濟”，押大的人說“基本面”，大家都能為自己手中的股票找到價值。也有“自下而上派”的投資人說，押大還是押小不是問題，只要把企業看對，總能做好的。

　　基金行業最看重年度排名，今年已經過去的五個多月里，押小者暫時領先，接下來的幾個月里，押大的人有沒有“翻盤”機會？還是等待時間的證明吧。