銀行股9日大幅上漲既是連續下跌以后的超跌反彈，也是對農行IPO期間市場將逐漸走穩這一預期的直接反應。目前，銀行股估值處于歷史低位，AH比值也處于歷史低位，但與國際銀行業市凈率相比，A股銀行估值并不便宜。在農行發行結束后，銀行股的走勢將取決于整體流動性格局和銀行息差等影響業績的因素。

　　客觀看待估值優勢

　　今年以來，銀行股下跌幅度達到21.5%，跌幅與上證綜指基本相當。從5月28日開始，銀行股連續下跌且累計跌幅達8%。在9日出現較大反彈后，銀行股平均PB(市凈率)在1.9倍左右，銀行股估值處于歷史低位，在工行、建行和中行上市后，只有2009年初面臨金融危機沖擊時銀行股才出現過這樣的較低估值。

　　從AH銀行股比價來看，除中國銀行和中信銀行A股股價高于H股以外，其他銀行股A股股價已低于H股股價。從按總市值加權的AH銀行股溢價率來看，這一比率處于2006年7月時的較低位置。

　　但與海外主要銀行相比，A股銀行估值并不便宜。從海外銀行的主流估值指標市凈率上看，A股銀行的PB值僅低于南美銀行，當然這與中國銀行業的總資產回報率較高是相稱的。從PE(市盈率)來看，A股銀行的11.39倍高于歐洲銀行，低于北美銀行的20倍，也低于香港本地銀行的18倍左右，而且A股銀行還有較高的凈資產利潤率優勢。

　　影響A股銀行的一個重要因素是宏觀調控政策。由于市場始終擔憂各銀行在實施經濟刺激計劃時期信貸高速增長帶來潛在的資產質量問題，以及普遍面臨的再融資問題，投資者對銀行股信心不足，今年以來銀行股股價一直低迷。

　　銀行股短期有望趨穩

　　農行上市與工、中、建上市時面臨著截然不同的市場環境。彼時市場火爆，股票不愁發；當前市場正在尋底，而只有較好的市場環境才有利于農行順利發行。因此，市場普遍預期在農行發行前，銀行股走勢會迎來一段時間的平穩期。

　　據市場人士透露，此次農行發行以PB為定價工具，發行價預計在1.6-1.8倍PB之間。截至9日，銀行板塊整體市凈率為1.91倍，工商銀行市凈率為1.95倍，這為農行順利發行和上市留出了一定的空間。而在上市后，即使出于對資產質量的不同看法導致農行估值偏低，也很難說會通過比較效應拉低其他大行的估值。

　　農行上市以后，銀行股走勢可能會較為微妙。以金融股為代表的大盤股去年下半年以來的弱勢很大程度上反映的是二級市場資金面的緊張。農行發行之后會對二級市場資金面帶來一定影響，但從更大格局上看，央行的公開市場操作思路以及外匯占款增加的幅度會對市場整體資金面產生更大和更為重要的影響，這對銀行股今后走勢更為關鍵。(中證證券研究中心 徐建軍)