農(nóng)業(yè)銀行已過發(fā)審程序，有關(guān)于農(nóng)行IPO已經(jīng)、還將成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)話題，并會(huì)同現(xiàn)有的銀行股將繼續(xù)主宰著著指數(shù)的強(qiáng)弱。農(nóng)行的發(fā)行與上市對(duì)行情到底是一次否極泰來的契機(jī)，還是又增加一個(gè)“千斤墜”？

　　農(nóng)行發(fā)行前的總股本是2700億股，凈資產(chǎn)1.27元/股；發(fā)行后的總股本是3176.47億股，凈資產(chǎn)約在1.42元/股左右(若按2.3元發(fā)行價(jià)測(cè)算)。農(nóng)行去年凈利潤是650億，即靜態(tài)EPS為0.205元/股，靜態(tài)PE按2.3元發(fā)行價(jià)計(jì)算是11.22倍、按2.5價(jià)計(jì)算是12.20倍。農(nóng)行今年的預(yù)期凈利潤是829億元，即動(dòng)態(tài)EPS是0.26元，PE按2.3元發(fā)行價(jià)計(jì)算是8.85倍、按2.5價(jià)計(jì)算是9.26倍。

　　目前14家已上市銀行2010年一致性預(yù)期PE目前為9.10倍，跟農(nóng)行最有可比性的工商銀行目前靜態(tài)PE是10.61倍，2010年一致性預(yù)期PE為9.00倍。因此，農(nóng)行若以2.30-2.50元來發(fā)行，其PB、PE的估值水平與現(xiàn)有14家上市銀行相差不多，即出現(xiàn)“批發(fā)價(jià)相當(dāng)于高于零售價(jià)”的現(xiàn)象。

　　新股上市一般存在一定的溢價(jià)效應(yīng)，但農(nóng)行在所有上市銀行中的資產(chǎn)質(zhì)量是較差的，兩者形成對(duì)沖效應(yīng)。因此，預(yù)計(jì)農(nóng)行的發(fā)行價(jià)大致在2.30-2.50元，上市價(jià)格很難高過3.00元。

　　至于，農(nóng)行上市后是否會(huì)出現(xiàn)破發(fā)已經(jīng)不重要，重要的是農(nóng)行已經(jīng)上市了。對(duì)于投資者來說，假如農(nóng)行上市出現(xiàn)破發(fā)，那是利遠(yuǎn)大于弊，并可能是銀行股迎來新的戰(zhàn)略性投資機(jī)遇的一個(gè)契機(jī)。原因在于，我國的銀行雖然身處金融服務(wù)業(yè)，但具有明顯的周期性特征，為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略，以及增強(qiáng)主動(dòng)防御風(fēng)險(xiǎn)的能力，每隔若干年度都會(huì)進(jìn)行一次資產(chǎn)優(yōu)化。本次各個(gè)上市銀行以大規(guī)模的再融資(包括農(nóng)行IPO)來充實(shí)資本金、下半年還將提高撥備率，以及正在進(jìn)行中的核銷地方融資平臺(tái)等，實(shí)際上是銀行又一次優(yōu)化資產(chǎn)的過程(上一次銀行優(yōu)化資產(chǎn)是2003-2004年發(fā)行特別債券、運(yùn)用外匯儲(chǔ)備注資，以及不良資產(chǎn)剝離)。對(duì)于銀行來說，一次優(yōu)化資產(chǎn)完畢意味著新一輪增長周期的開始。

　　銀行本次優(yōu)化資產(chǎn)也是正好契合了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，這次優(yōu)化資產(chǎn)的過程是對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的一次“大盤點(diǎn)”，也是業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向?yàn)樾陆?jīng)濟(jì)服務(wù)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。因此，銀行股再融資完畢(以農(nóng)業(yè)銀行完成上市為標(biāo)志)、下半年提高撥備完畢、核銷地方融資平臺(tái)資產(chǎn)完畢之際，應(yīng)該是否極泰來新形成新的戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)之時(shí)。因此，從事件時(shí)間節(jié)點(diǎn)上來看，8月份應(yīng)該是低迷之極的銀行股否極泰來并形成新一輪戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)好時(shí)機(jī)。(阿琪)