二、蛻變期也會有陣喜

　　1、陣喜基礎一：全年經(jīng)濟高增長是大概率事件

　　從一季度經(jīng)濟增速高達11.9%的情況來看，經(jīng)濟復蘇步伐是很快的。從三駕馬車的拉動效果來看，出口的穩(wěn)固、快速復蘇是經(jīng)濟得以恢復的一個關鍵性因素，而投資高位運行也構成向上拉動的力量，同時消費仍然保持較好的穩(wěn)固增長態(tài)勢。展望下半年，我們可以預見到的是，盡管有不確定因素的干擾存在，但是經(jīng)濟復蘇步伐仍然是肯定的。

　　首先，出口雖然不太可能恢復到金融危機爆發(fā)前的水平，但是增速仍然是值得期待的。我們看到，今年一季度東亞經(jīng)濟體GDP都呈現(xiàn)了強勁增長：韓國GDP從去年開始增加了7.8%、新加坡增長了7.2%，澳大利亞的增長率也達到了2.7%，這都得益于美國經(jīng)濟恢復之后的消費增長拉動，當然也反映出中國經(jīng)濟增長存在動能。估計這種動力在下半年仍將持續(xù)，盡管對歐洲出口可能會受到希臘問題的困擾而有疑慮，但是總體上仍然可以維持比較穩(wěn)定的復蘇步伐。

　　其次是投資的保持。在4月15日國務院出臺了《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》之后，對投資增速的普遍擔心浮現(xiàn)出來，房地產(chǎn)對投資的拉動馬力可能因此受到削弱。我們認為，這種擔憂體現(xiàn)在投資增速下滑上可能還不會馬上顯露出來，理由是由于加大保障性住房的供應力度，其建設帶動的固定資產(chǎn)投資速度還會保持在一定的高位，投資增速盡管可能下降但是下降速度不會非常快。2010年度住房用地計劃擬供應量為18萬公頃，雖然與去年全國住房實際供地76461公頃和前五年平均年度實際供地量54650公頃相比有大幅度增加，對房地產(chǎn)價格影響可能較大，但是其中保障性住房、棚戶區(qū)改造和中小套型商品房用地計劃供應量占住房用地計劃供應總量的77%。隨著該計劃的落實到位，房地產(chǎn)投資增速并不會下降很明顯，換句話說，地產(chǎn)拉動投資格局仍然有望維持。另外一個困擾投資增速的問題是地方融資平臺清理，這個關系到地方投資速度的重要因素有可能會有所削弱，不過這個因素的削弱作用也不會在今年下半年非常快速地顯露出來。因此，綜合來看投資增速下滑格局會出現(xiàn)，但是仍然可以保持在相對高的位置，我們預測全年固定資產(chǎn)投資增速可以達到22%的水平。

　　消費相對來說維持穩(wěn)定格局概率比較大，我們預測全年名義消費增速大致為18.5%。

　　綜合來看，下半年經(jīng)濟增速仍然有望維持在相對較好的水平，兩會提出的8%經(jīng)濟增長目標今年得以實現(xiàn)應該是大概率事件。我們對于GDP增速的預測二、三、四季度分別為10%、9%和8%，經(jīng)濟增速保持較快增長是大概率事件，這對于股市運行構成一定的利好因素。

　　2、陣喜基礎二：全年上市公司業(yè)績兩位數(shù)增長也是大概率事件

　　2009年上市公司業(yè)績增速達到25%，而由于去年一季度基數(shù)較低、今年一季報業(yè)績顯示出來的增速高達61%。

　　從上市公司今年業(yè)績增長角度看，一方面，從自下而上角度看，截至5月20日，賣方分析師對滬深300指數(shù)300家成份公司2010年凈利潤一致預期總額為12665.7億元，而滬深300指數(shù)成份公司2009年合計實現(xiàn)凈利潤10157.7億元，意味著目前市場對滬深300指數(shù)2010年同比增幅一致預期約為24.7%；若剔除掉14家銀行，滬深300指數(shù)的其它286家成份公司業(yè)績一致預期自今年3月份以來出現(xiàn)了小幅下調跡象。

　　另一方面，從自上而下角度看，我們預計滬深300指數(shù)2010年凈利潤同比增幅大致為23.9%，對應滬深300指數(shù)今年后三個季度加權平均年化ROE值為16.5%(今年第一季度加權平均ROE為16.8%)。此業(yè)績測算包含以下兩個方面的重要假設，其一，全球經(jīng)濟不出現(xiàn)二次探底；其二，今年央行對貨幣政策的調整以數(shù)量型工具為主、價格型工具為輔，且2010年銀行利率上調幅度不超過54個BP。