二、蛻變期也會有陣喜

　　1、陣喜基礎一：全年經濟高增長是大概率事件

　　從一季度經濟增速高達11.9%的情況來看，經濟復蘇步伐是很快的。從三駕馬車的拉動效果來看，出口的穩固、快速復蘇是經濟得以恢復的一個關鍵性因素，而投資高位運行也構成向上拉動的力量，同時消費仍然保持較好的穩固增長態勢。展望下半年，我們可以預見到的是，盡管有不確定因素的干擾存在，但是經濟復蘇步伐仍然是肯定的。

　　首先，出口雖然不太可能恢復到金融危機爆發前的水平，但是增速仍然是值得期待的。我們看到，今年一季度東亞經濟體GDP都呈現了強勁增長：韓國GDP從去年開始增加了7.8%、新加坡增長了7.2%，澳大利亞的增長率也達到了2.7%，這都得益于美國經濟恢復之后的消費增長拉動，當然也反映出中國經濟增長存在動能。估計這種動力在下半年仍將持續，盡管對歐洲出口可能會受到希臘問題的困擾而有疑慮，但是總體上仍然可以維持比較穩定的復蘇步伐。

　　其次是投資的保持。在4月15日國務院出臺了《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》之后，對投資增速的普遍擔心浮現出來，房地產對投資的拉動馬力可能因此受到削弱。我們認為，這種擔憂體現在投資增速下滑上可能還不會馬上顯露出來，理由是由于加大保障性住房的供應力度，其建設帶動的固定資產投資速度還會保持在一定的高位，投資增速盡管可能下降但是下降速度不會非常快。2010年度住房用地計劃擬供應量為18萬公頃，雖然與去年全國住房實際供地76461公頃和前五年平均年度實際供地量54650公頃相比有大幅度增加，對房地產價格影響可能較大，但是其中保障性住房、棚戶區改造和中小套型商品房用地計劃供應量占住房用地計劃供應總量的77%。隨著該計劃的落實到位，房地產投資增速并不會下降很明顯，換句話說，地產拉動投資格局仍然有望維持。另外一個困擾投資增速的問題是地方融資平臺清理，這個關系到地方投資速度的重要因素有可能會有所削弱，不過這個因素的削弱作用也不會在今年下半年非常快速地顯露出來。因此，綜合來看投資增速下滑格局會出現，但是仍然可以保持在相對高的位置，我們預測全年固定資產投資增速可以達到22%的水平。

　　消費相對來說維持穩定格局概率比較大，我們預測全年名義消費增速大致為18.5%。

　　綜合來看，下半年經濟增速仍然有望維持在相對較好的水平，兩會提出的8%經濟增長目標今年得以實現應該是大概率事件。我們對于GDP增速的預測二、三、四季度分別為10%、9%和8%，經濟增速保持較快增長是大概率事件，這對于股市運行構成一定的利好因素。

　　2、陣喜基礎二：全年上市公司業績兩位數增長也是大概率事件

　　2009年上市公司業績增速達到25%，而由于去年一季度基數較低、今年一季報業績顯示出來的增速高達61%。

　　從上市公司今年業績增長角度看，一方面，從自下而上角度看，截至5月20日，賣方分析師對滬深300指數300家成份公司2010年凈利潤一致預期總額為12665.7億元，而滬深300指數成份公司2009年合計實現凈利潤10157.7億元，意味著目前市場對滬深300指數2010年同比增幅一致預期約為24.7%；若剔除掉14家銀行，滬深300指數的其它286家成份公司業績一致預期自今年3月份以來出現了小幅下調跡象。

　　另一方面，從自上而下角度看，我們預計滬深300指數2010年凈利潤同比增幅大致為23.9%，對應滬深300指數今年后三個季度加權平均年化ROE值為16.5%(今年第一季度加權平均ROE為16.8%)。此業績測算包含以下兩個方面的重要假設，其一，全球經濟不出現二次探底；其二，今年央行對貨幣政策的調整以數量型工具為主、價格型工具為輔，且2010年銀行利率上調幅度不超過54個BP。