要真正解決新股發行問題，從根本上說是應該還原市場的真實面貌，讓它成為買家和賣家公平博弈的場所

　　從去年6月19日桂林三金開始招股算起，新股發行重啟已整整一年。一年來，大量企業尤其是新興行業的中小企業，通過上市獲得了強有力的資金支持，資本市場服務經濟大局、促進發展方式轉變的功能得到充分體現。

　　然而，在這一輪新股發行中，由于定價環節的市場化，新股發行高價、高市盈率的現象愈演愈烈，也引發了不少爭議。與以前大多30倍的發行市盈率相比，目前的發行市盈率不斷創出新高，七八十倍市盈率已是司空見慣，甚至不乏上百倍市盈率。高價發行還帶來了普遍的超募現象，數據顯示，去年6月以來156只中小板新股超募比例超過150%，88家創業板公司超募比例高達220%。

　　按理說，既然是市場化定價，價格都是買賣雙方通過協商產生的，“一個愿打一個愿挨”，應該沒有什么爭議，為何投資者會有不滿呢？其實原因也不難理解：目前新股發行市場還很難稱得上是真正意義上的市場。在一個良性運轉的市場機制下，買方與賣方力量大致相當，通過相互制約，最終形成一個合理的均衡價格。以此來對照時下的新股發行，企業一旦“闖”過層層審核，獲得上市資格，面對的是眾多詢價機構以及新股申購大軍，買賣雙方的市場地位非常懸殊，幾乎沒有“討價還價”的余地。由于整體制度還沒有實現市場化,定價環節市場化后，利益天平急速向發行方傾斜也就不奇怪了。

　　高價發行往往帶來資源的錯配。在金融資源還很稀缺的情況下，一邊是大量企業“嗷嗷待哺”，一邊是上市企業高比例超募，“暴飲暴食”，市場配置資金的效率不免受到影響。有投資者認為，超募未必是壞事，上市公司“意外”獲得大量資金，有利于其長期發展。這種看法雖然有一定道理，但在更多時候恐怕是一廂情愿。投資項目從培育、論證到真正投入需要相當長的時間，擴大投資還要受到市場需求的約束，上市公司錢到手了還不知道該怎么用，顯然不是一個好現象。現在已經有一些公司拿著超募資金買房買地，說明這樣的擔心有其理由。

　　高價發行可能成為影響企業發展的因素。對于中小企業來說，上市對其發展有重大意義。在獲得大量資金支持的同時，原創業者手中的股份也迅速增值。通過市場對創業的“獎勵”，可以產生很強的示范效應，吸引更多人投入到創業中。然而，凡事過猶不及。高價發行使得很多人“一夜暴富”，通過上市獲得的財富增值，可能是幾十年奮斗也難以實現的。在激勵過度的情況下，原創業者是否仍能保持拼搏的狀態，安心于主業發展，也很讓人擔憂。

　　高價發行還為尋租及違規行為提供了土壤。近一年來，一些公司在上市前過度包裝、評估機構出具不實報告、承銷商在發行過程中違規操作的案例不斷見諸報端，究其原因，還是在于高價發行的巨大利益驅動。

　　如何化解新股高價發行的癥結？市場各方開出了各種“藥方”，如存量發行、縮短機構及原股東鎖倉時間、限制上市首日炒作、加大發行過程中的監管力度等。然而，客觀地看，這些都是治標不治本之策。要真正解決新股發行問題，從根本上說還是應該還原市場的真實面貌，讓它成為買家和賣家公平博弈的場所。從目前市場基礎條件看，新股發行從審核制直接過渡到注冊制，條件確實還不具備，但我們在這方面的改革步伐應加快，否則“成功”的彼岸就遙遙無期。有專家建議，可以選擇局部市場試點注冊制，積累經驗，逐步推進改革。應當說，這樣的觀點值得研究。 (午 言)