周一大盤出人意料地高開高走。金融股護盤跡象明顯，在權重板塊走穩的影響下，小盤股超跌反彈，23個申萬一級行業指數全線收紅。但是成交量并不盡如人意。由于從2009年9月到今年4月的反彈始終未突破2009年8月的高點，且在隨后的調整中跌破了2639點的支撐位，行情演繹為自2009年8月起始的中級調整。從最近的一次調整來看，上證指數下跌超過了20%，而個股跌幅超過20%的逾千家。連續調整帶給投資者的不是“遍地黃金”的暗喜，而是略顯茫然的焦慮。我們認為，一直被寄予希望的經濟結構調整以及新興產業中的投資機會在2500點附近可能并不能支撐兩市持續反彈行情，市場震蕩筑底的過程仍將持續。

　　首先，傳統行業對經濟的貢獻不可替代，轉型帶來的陣痛期為企業的中線利潤帶來不確定性。以鋼鐵行業為例，對經濟復蘇的樂觀預期使得鋼鐵行業的產量在今年初達到高峰，1-4月單日粗鋼產量達到178萬噸，年化產量已達到6.5億噸，同比增長15%，產能利用率達到88%。然而，調結構的政策定調讓市場出現了變化，作為主要下游需求的房地產、汽車、制造業先后面臨著平穩房價、低碳環保的沖擊，再加上高價鐵礦石帶來的成本壓力，下調出口退稅等政策的負面影響，鋼鐵行業的盈利空間難有太大亮點。受此影響，焦煤的價格也無起色，6月份以來，大部分焦化企業繼續了限產保價的行動。而動力煤雖然即將進入夏季用電高峰，但隨著地方煤礦的相繼復產，供給會有小幅增加。并且由于節能減排要求的具體實施，中小煤礦的運行成本有所上升，利潤受到擠壓。因此，傳統行業在轉型過程中，都在逐步地由舊繁榮向新繁榮變革，過程比較復雜。低估值并不能完全說明安全邊際的有效性，但調整的空間有限。投資者在對這些傳統資源類行業做布局時可更多地關注產業升級中的領跑者。

　　其次，新興產業大多是以附加形式出現，以中小產業規模為主，想像空間較大但成長性易被透支。新興產業的相關投資機會自年初說到年中，智能電網、手機支付、環保減排、軟件開發等各種題材支撐起上半年指數萎靡個股活躍的市場特點。在政策的大力扶持下，上市公司的發展也較為迅速，國電南瑞、許繼電氣、榮信股份等智能電網相關公司業績在今明兩年都將有所釋放。再加上創業板以及大批中小板的集中上市，為新科技個股帶來投資熱潮。然而這些板塊剛剛進入補跌階段，在反復爭奪后仍有調整空間。高估值始終是后期投資的大障礙，對于高成長性個股而言，中報業績增長將拉低部分高估值風險，屆時會是較好的重新介入的機會。

　　通過以上分析我們不難看出，權重板塊目前處于走勢較為平穩的階段，而新興產業中的個股將順勢加大分化，所謂的風格轉換仍需醞釀。預計短期大盤震蕩的幅度會維持相對溫和。投資機會方面，建議關注兩條思路，一是短線關注有消息刺激的主題投資板塊，抓龍頭。例如前期在軟件扶持政策刺激下，當天出現異動的個股中中國軟件是明顯的龍頭。區域板塊中，羅牛山、海南高速、三木集團在海南和海西板塊就是較為活躍的個股，即使持續性不佳，抓龍頭股有所獲利的概率也稍大，但是大盤不濟時，沖高回落的風險也較大，建議投資者不以重倉操作。第二條思路是中線關注城鎮化加速帶來的投資機會，此外，收入分配結構也將增大中低收入群體的消費能力，建議關注業績增長確定的品牌服裝公司，七匹狼、報喜鳥，家紡類的富安娜等。（華泰證券研究所）