利用個(gè)股分紅進(jìn)行股指期貨套利的基本思路是建立高分紅的股票組合并買入，然后賣出對(duì)應(yīng)的期貨合約來(lái)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這樣可獲取個(gè)股紅利，還可獲取股票增值和期貨市場(chǎng)做空收益，可謂一箭三雕。

　　經(jīng)過(guò)地產(chǎn)新政以來(lái)的大跌之后，A股市場(chǎng)整體重心下移，其中滬深300指數(shù)的整體市盈率下降到36倍左右，中小板指數(shù)的整體市盈率為65倍左右。從歷史水平來(lái)看，A股具備了相當(dāng)?shù)耐顿Y價(jià)值，尤其是高成長(zhǎng)、高分紅的股票更受投資者青睞。在波動(dòng)市場(chǎng)中，由于有了紅利的保護(hù)，高分紅的股票抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)，因此，投資紅利股，不僅能夠充分受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且在一定程度上能夠降低市場(chǎng)的波動(dòng)性，并有望提高投資回報(bào)的穩(wěn)定性。

　　但是，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有過(guò)熱跡象，政策陷入收縮流動(dòng)性和保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩難之中；歐洲市場(chǎng)仍未走出主權(quán)債務(wù)危機(jī)的泥淖，其形勢(shì)惡化必定帶來(lái)全球新一輪的衰退。在目前點(diǎn)位，A股雖然具備投資價(jià)值，但是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化裹挾著恐慌情緒再次襲來(lái)，投資者必定會(huì)在非理性的下跌中損失慘重。那么，目前的行情下該如何才能獲取高分紅個(gè)股的紅利而不用承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呢？我們可以巧妙的利用股指期貨來(lái)做保護(hù)，獲取個(gè)股的高分紅收益。

　　根據(jù)目前流行的期貨定價(jià)模型，滬深300指數(shù)中個(gè)股的分紅派息收益是影響各期貨合約定價(jià)的重要因素之一。根據(jù)近三年的平均股息率，7月份滬深300個(gè)股平均的股息率在0.602%，如果考慮到這個(gè)因素，那么近月合約的價(jià)格(IF1007)應(yīng)該與滬深300指數(shù)基本持平，但是目前IF1007合約基差在20點(diǎn)左右，其定價(jià)顯然沒(méi)有考慮到個(gè)股分紅因素，這無(wú)疑是市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)誤給無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資者的“大禮包”。

　　利用個(gè)股分紅進(jìn)行股指期貨套利的基本思路是建立高分紅的股票組合并買入，然后賣出對(duì)應(yīng)的期貨合約來(lái)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這相當(dāng)于建立了一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套期保值組合，而個(gè)股的分紅收入是投資者的額外收益。現(xiàn)貨組合構(gòu)建方面，重點(diǎn)選擇分紅比例高、市盈率較低、個(gè)股的相關(guān)系數(shù)較低的股票，這樣的個(gè)股建立的組合可以有效規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。組合建立后，要進(jìn)一步計(jì)算組合的Alpha值和β值，相較于滬深300較高的Alpha是投資者成功精選高收益?zhèn)�股的溢價(jià)，較低的β值則表明了組合的防御特征；然后我們進(jìn)一步觀察組合相對(duì)滬深300指數(shù)的歷史表現(xiàn)，明顯強(qiáng)于滬深300指數(shù)為佳。接下來(lái)我們還需進(jìn)一步檢驗(yàn)β值的穩(wěn)定性，降低組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果現(xiàn)貨組合的表現(xiàn)明顯優(yōu)于滬深300指數(shù)，投資者還可以獲取個(gè)股分紅之外的超額收益。在分紅率比較低的市場(chǎng)，有時(shí)候執(zhí)行分紅套利策略的主要利潤(rùn)甚至不是來(lái)自于個(gè)股的分紅，而是來(lái)自于構(gòu)建的股票組合跑贏標(biāo)的指數(shù)的那一部分收益，相當(dāng)于我們?nèi)〉昧朔�(wěn)定的Alpha。這與現(xiàn)在流行的Alpha套利不謀而合。實(shí)際情況也確實(shí)如此，5月份的市場(chǎng)大跌中，建立一個(gè)高分紅、防御性的組合，不但獲取了個(gè)股紅利，還獲取了股票增值和期貨市場(chǎng)做空收益，可謂一箭三雕。 (天琪期貨 張 偉)