機構投資者期指套利三招

　　不管是追求成本與擬合度折中的最優組合，還是最合適的套利結構，投資者們采取的經典投資策略主要有三種：一、方向策略(Directional Strategy)；二、相對價值策略(Relative Value Strategy)；三、危機策略(Crisis Strategy)。方向策略往往受到趨勢投機者的青睞，相對價值策略適用于套利或保值交易者，而危機策略通常在對股指有重大刺激的消息出現時采用。對機構投資者而言，策略的具體運用一般涉及標準套期保值、市場時機選擇、合成特定種類的股票基金以及積極主動的風險對沖等幾種形式。

　　總之，機構投資者要根據期貨交易的特點引進新的交易技巧和技術，以保證將來一些運用股票指數期貨的策略能得到有效執行。

　　套期保值策略一二

　　標準套期保值是指運用股票指數期貨對沖實際將要發生的現貨交易。主要用于所管理的組合在未來有明確的現貨交易活動的情況。在大型基金、養老基金等的資產管理中的典型運用包括在基金分紅、養老年金給付、指數基金建倉以及對資產配置進行戰略性調整時進行套期保值交易。

　　比如，封閉式基金一般在會計年度結束時就能夠依據基金契約確定分紅的數額，但通常此時距離將紅利分派給基金持有人還有一段時間。此時基金管理人可以選擇用股票指數期貨對準備變現的那部分股票組合進行保值，在真正分紅前基金管理人可以分批賣出股票組合并同時將對應的期貨頭寸平倉；養老年金的給付與封閉式基金分紅的情況類似，但年金給付的未來現金流出時間和金額更加確定，這種情況下使用套期保值顯然十分恰當。

　　指數型基金在募集資金到位后如果要在短期內買入大量與指數一致的股票現貨是比較困難的，或者是沖擊成本過高，此時可以進行買期保值，即先行持有股票指數期貨的多頭和相應規模的無風險證券，然后逐步按指數權重買進股票現貨并分批將期貨頭寸平倉。

　　套期保值還用于基金管理人對投資組合的資產配置進行戰略性調整。這就涉及到永久出售或買入相應比例的股票現貨的問題，如果基金管理人并不同時調整股票選擇策略，則基金管理人可以通過先期買入或者賣出經套頭比調整的相當規模的股票指數期貨，待市場時機合適再直接交易現貨并同時將指數期貨平倉。期貨交易與股票現貨組合進行對沖，并且保值交易涉及的期貨、現貨交易均實際發生并相互匹配。此時使用風險最小化套頭比進行的套期保值能夠消除大部分系統性風險。

　　鎖定機會應對危機

　　機構投資者有時會遇到市場時機比較好而股票選擇工作還有待完成的情況，如果等到股票選擇確定后再進行現貨交易，很可能市場總體價格已經上升到更高水平，也就是錯過了最佳的市場時機。此時可以暫時持有一部分股票指數期貨的多頭和無風險債券，待到股票選擇最終確定時進行現貨交易并將股票指數期貨多頭平倉。

　　積極主動的風險對沖一般是用股票指數期貨經β調整后覆蓋全部或部分現貨組合。它類似期貨交易中的“鎖倉”，即將組合面臨的系統性風險暫時鎖定，在系統性風險釋放后 “解鎖”。在這種交易中，期貨平倉時并不進行對應的反向現貨交易。也就是將股票現貨組合在一段時期內全部或部分變成套利組合，在系統性風險釋放后又恢復原現貨股票組合的系統性風險暴露。 (長江期貨 黃駿飛)