套利機(jī)制推出將彌合AH股結(jié)構(gòu)性差異(2)

　　AH創(chuàng)業(yè)板市盈率相差近10倍

　　如果說(shuō)在去年機(jī)構(gòu)投資者普遍對(duì)高估值的新興產(chǎn)業(yè)類(lèi)股票存有戒心的話，那么現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)大多被成功洗腦。隨著相關(guān)股票價(jià)格的飆升，現(xiàn)在基金經(jīng)理們對(duì)新技術(shù)、新材料和新興產(chǎn)業(yè)興趣日趨濃厚；相反，對(duì)估值處于歷史低點(diǎn)的金融、地產(chǎn)類(lèi)股票，公募、私募基金經(jīng)理們普遍謹(jǐn)慎。

　　這一狀況在香港市場(chǎng)則完全不同。一方面，A股創(chuàng)業(yè)板巨高市盈率，上百倍很常見(jiàn)，而香港創(chuàng)業(yè)板市盈率15、16倍。另一方面，A股的金融類(lèi)股票估值普遍比H股要低20%至30%；A股地產(chǎn)股估值更是要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于H股市場(chǎng)。

　　面對(duì)同樣基本面的中國(guó)內(nèi)地上市公司，A股投資者和H股投資者表現(xiàn)出了截然不同的態(tài)度。H股投資者并沒(méi)有對(duì)概念性的事件給予太高的權(quán)重，這是H股市場(chǎng)金融地產(chǎn)股沒(méi)有出現(xiàn)大幅下跌的主要原因，也是香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)市盈率保持在15倍左右、遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股創(chuàng)業(yè)板市盈率的主要原因。

　　套利機(jī)制逐漸形成

　　事實(shí)上，目前A股、H股這種估值上的結(jié)構(gòu)性差異，正面臨來(lái)自政策推動(dòng)、從而消弭的較大可能。隨著恒生AH股溢價(jià)指數(shù)回到100左右的水平，A股H股的指數(shù)接軌已經(jīng)完成；而A股、H股套利機(jī)制的形成將加速二者的全面接軌。

　　自從2000年中國(guó)證券市場(chǎng)啟動(dòng)國(guó)際化改革以來(lái)，中國(guó)A股估值用10年的時(shí)間完成了與H股的接軌，用以標(biāo)志接軌的恒生AH股溢價(jià)指數(shù)回到了100的水平。這是指數(shù)接軌。但事實(shí)上目前低于H股股價(jià)的A股只有10來(lái)只，主要集中在銀行、保險(xiǎn)類(lèi)股票上，還有大量的其它股票估值依然要比港股高出1倍、甚至2倍的價(jià)格。這意味著市場(chǎng)的全面接軌遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成。

　　我們可以預(yù)期，未來(lái)A股和H股的全面接軌的時(shí)代必將來(lái)臨，而管理層這個(gè)層面也正在往這方面進(jìn)行政策的準(zhǔn)備和安排。

　　一方面，在治理內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板高估值方面，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)第二輪新股發(fā)行制度改革，其中，高價(jià)發(fā)行、超募嚴(yán)重的問(wèn)題將成為重點(diǎn)解決的問(wèn)題。可以預(yù)期，未來(lái)中小板、創(chuàng)業(yè)板估值回歸理性將成為大概率事件；

　　另一方面，我們看到，經(jīng)過(guò)近期形成A、H股套利機(jī)制的配套措施在逐步推出。媒體信息顯示， “小QFII”政策出臺(tái)，使得在港的部分機(jī)構(gòu)能夠以人民幣買(mǎi)賣(mài)A股股票；與此同時(shí)，上海國(guó)際板有望在年內(nèi)推出。內(nèi)地投資者可以以人民幣買(mǎi)賣(mài)香港、甚至國(guó)際市場(chǎng)的相關(guān)股票。這事實(shí)上是一個(gè)完整的套利機(jī)制的形成，AH股全面接軌或?qū)⒓铀佟?/p>

　　如何迎接AH股全面接軌時(shí)代的到來(lái)，事實(shí)上是包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的廣大市場(chǎng)參與者必須慎重考慮的一個(gè)大事件。繼續(xù)做高創(chuàng)業(yè)板、中小板市盈率，關(guān)起門(mén)來(lái)自摸顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。在全球視野下做A股投資，才是我們正確的選擇。

　　(作者為中證投資公司首席分析師)