券商業績高增長將一去不返

　　隨著二季度成交量的銳減和自營受到大勢影響，除了投行業務，券商上半年業績不容樂觀。業內人士紛紛看淡券商二季度乃至下半年業績。在艱難轉型的背景下，券商正在與業績高增長時代作別。

　　業績下滑不可避免

　　去年，部分券商經紀業務超預期增長，但隨著傭金價格戰愈演愈烈，行業不得不面臨負重前行的尷尬。在券商服務部升級為營業部過程中出現的客戶爭奪，正在加劇這一狀況。

　　據長江證券研究所統計，一季度上市券商管理費同比增長29%，管理費/傭金收入比由52%上升至72%，而上市券商一季度費用/營業收入比達到39.66%。

　　投行業務火爆是今年券商業績的主要亮點。不過，在繁榮的背后，投行業務后勁已顯不足，投行業績的激增已達到階段性景氣高點。

　　據統計，券商投行收入在其總收入中的比重由2009年的6%上升至今年一季度的10.3%。然而，融資對市場的壓力正在加大。今年以來企業債發行額已從高位回落，總體債券承銷數量下降。此外，股票發行額增速已經下降，投行業務將無法避免從景氣高點回落。

　　同時，雖然今年一季度券商資產管理規模同比增長60%，但由于整體規模不足千億、發行費用及初期投入成本大，券商資產管理業務相關產品發行規模劇增對收入的提升效應仍有限，且下半年發行額可能因為行情低迷而減少。

　　此外，隨著今年一季度自營收入貢獻率較2009年下降，券商自營業務盈利空間驟減，股票投資虧損抵消債券投資收益。

　　長江證券分析師劉俊預計，上市券商2010年上半年凈利潤下降16%以上，其中二季度同比預計下降31%，而全行業一季度凈利下降11%，上半年下降32%。而興業證券研究所同樣在其最新研究報告中預計，券商收入凈利率將因高利潤率經紀業務縮水而面臨下滑壓力，2010年全行業整體利潤或將下滑35%。

　　高增長難以為繼

　　目前，我國證券化率已處于以間接融資為主的國家的較高水平。依靠2006、2007 年大牛市吸引的龐大新增投資群體進場，中國證券化率獲得了快速的提升，截至2009 年末，中國證券化率達到73%。

　　基于此，華泰聯合證券分析師李聰認為，券商的盈利能力未來中長期趨勢向下。他表示，我國券商營業收入/流通市值已處于國際水平高位，而收入、凈利潤遠高于國際水平，未來國內券商業績將因經紀業務暴利時代結束而面臨下滑壓力。而券商創新業務雖然長期看好，但短期內難有較大作為。參考創新業務已發展得淋漓盡致的美國證券行業，其營業收入/流通市值的均值水平甚至低于中國，因此，國內券商未來創新業務獲得的盈利，仍難以彌補其經紀業務下滑導致的損失。（黃兆隆）