中新網2月6日電 中國證券報今日載文指出，雞年歲末，股市強勁走勢令不少投資者增加了對狗年行情的期待，因為滬綜指罕見的八連陽走勢讓人感到“牛影依稀”。在狗年，“牛”是與投資者擦身而過還是一路同行？

　　分析人士指出，低利率環境、人民幣升值趨勢、寬松的資金面以及A股價值重估遠未結束等四大因素有利于大盤上行。擴容壓力、上市公司業績、宏觀環境則會給股市走勢帶來變數。

　　牽“牛”繩力度多大

　　G股填權和準G股搶權無疑是大盤上漲的主要動力。股改自動除權效應帶來了市場的絕對估值降低和市盈率降低，以股改10送3的平均對價水平測算，股改的“雙低效應”可以給市場帶來30%左右的上漲空間。但這并非是促成牛市的根本原因，更何況從當前指數的表現來看，30%的上漲空間似乎已經所剩無幾。要想牽“牛”，繩恐怕在以下四個主要因素手中。

　　利率。由于人民幣與美元的利差空間過小，升值壓力警報并未解除，但出于內需新政的需要，在一定時期內維持現有的低利率水平是最佳選擇，更何況宏觀經濟已經處于回調之中，貨幣政策沒有大刀闊斧修正的必要。股市所面臨的低利率貨幣環境在狗年不會發生根本變化。

　　匯率。有觀點指出，雖然中央經濟工作會議已經研究了貿易順差問題，并要采取措施“縮小貿易順差”，但從經濟增長減速和產能增加的現狀看，2006年的外貿可能出現增速下降，但貿易順差增速的下降將會緩慢得多。從貿易順差的角度觀察，匯率的變動方向不會發生逆轉，人民幣升值趨勢依然會得到維持。從中長期趨勢來看，支持人民幣走強的最根本因素在很長時間內不會發生變化，匯率的升值方向不會改變。隨著加息效應的衰減，美元貶值可能恢復，這一跡象強化了人民幣升值的走向。2006年的資本市場，升值主題的挑戰和機遇將得到進一步顯現。

　　資金。景氣狀況的下降將導致產業投資機會減少和銀行貸款意愿弱化；升值預期下的外匯占款有增無減；為保持經濟穩定運行，貨幣供應量難以下降。正因為充裕的社會資金造就了債券的超級牛市，固定收益品種的收益率在2006年會在低位徘徊，而這恰好令股市暗含的收益率水平凸現優勢，其對資金的吸引力不言而喻。資金富裕狀況在狗年不會改變。

　　價值重估。從市場層面來看，推動股改的直接效果就是打通了產業資本與金融資本之間的隔膜，為市場打開了考量A股投資價值的全新視角。從本輪行情的發展特征來看，外資購入人民幣資產引發藍籌股價值重估，H股、B股牽引A股行情的特點非常突出，廣義上的A股價值重估過程還遠沒有結束。

　　盡管上述因素不會給某天的大盤帶來直接刺激，但一旦發生效用，其力量將是根本和持續的。

　　絆“牛”索暗藏何處

　　就象市場永遠存在多空兩方一樣，負面因素不會因正面因素的增加而消失。

　　擴容壓力。由于2006年下半年將開始有非流通股批量進入市場流通，同時今年啟動新股發行基本沒有懸念，市場對擴容的憂慮正在隨著股改步伐的加快而逐步增大。雖然市場對此早有預期，外圍資金也相當充裕，但當擴容真的到來的時候，市場真正的考驗才剛剛開始。

　　公司業績。雞年最后階段的市場，個股呈現出冰火兩重天的格局，造成這一局面的最主要因素就是業績。盡管公司整體業績下滑早已不是新聞，但這種下滑勢頭會持續多久尚是未知數。假如沒有業績增長作為支持，任何概念性的炒作都難以持久，3G也好、資源板塊也罷，最終股價的走向都必將落到上市公司的業績上。在這種情況下也不會出現真正的系統性機會，股價結構調整遠未結束，“眉毛胡子一把抓”的炒作在狗年注定會收效甚微。

　　外部大環境。H股牽引A股的正面作用已經表現出來，國際市場2005年的漲幅讓人羨慕，但國際市場的波動也不可忽視。春節期間，國際油價在60美元上方大幅波動，美股也隨之漲跌不定，這就在提醒國內投資者，作為一個日益與國際接軌的市場，世界經濟增速的減緩、高油價對整體經濟的潛在作用同樣需要進行全面的分析。

　　此外，可能推出的股指期貨、QDII等因素對整體市場的影響也不可小視。(記者 王磊)