經濟回升向好勢頭鞏固 調結構仍須“加碼”(3)

　　考題之四 完善人民幣匯率形成機制

　　⊙記者 李丹丹 ○編輯 衡道慶

　　溫家寶總理在今年的政府工作報告中提到，繼續完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。時至年中，隨著央行日前宣布進一步推進匯改，以及隨后市場的一系列表現，人民幣匯率形成機制改革取得了合格的“中考”成績。

　　現狀描述：

　　2008年年中到今年6月中旬，人民幣一直“盯住”美元，對美元中間價維持小幅盤整態勢。央行新聞發言人表示，我國適當收窄了人民幣波動幅度以應對國際金融危機，這符合我國經濟的自身利益，有助于我國經濟較快的實現穩定和復蘇。

　　而當前全球經濟逐步復蘇，我國經濟回升向好的基礎進一步鞏固，經濟運行已趨于平穩，有必要進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。

　　為此，央行新聞發言人6月19日發表談話，表示要進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。市場對此反應積極，宣布進一步匯改后的第一個交易日，人民幣對美元在即期市場一度上漲0.45%。

　　宣布進一步推進匯改以來的幾個交易日，人民幣匯率的波動幅度明顯加大，充分體現了“增強彈性”的匯改意圖，同時人民幣并沒有形成單邊升值的一致預期，也符合央行關于“人民幣匯率不進行一次性重估調整”的表態。

　　據記者計算，上周一至今，人民幣對美元中間價累計升值0.54%，期間經歷中間價大漲296個基點、回調122個基點，而后又大幅攀升204個基點的行情。即期市場中，人民幣走勢也呈現雙向波幅擴大的態勢。

　　專家點評：

　　記者綜合了幾位專家的打分，人民幣匯率形成機制取得了75分的平均成績。建行高級研究員趙慶明指出，要達到政府工作報告中提出的目標，第一步要在半年左右的時間內，人民幣比較緊地“盯住”一籃子貨幣；第二步是在緊盯住一籃子貨幣的基礎上加大雙邊浮動；第三步是不再盯住一籃子貨幣，而是以市場需求為準。

　　他認為，目前人民幣剛剛開始第一步。從改革的方向上，可以給人民幣匯率形成機制改革打80分。

　　復旦大學國際金融系副主任陸前進則表示，目前進一步完善人民幣匯率形成機制的難度很大，因為需要綜合考慮經濟結構、對外貿易、國際收支等多方面因素。他建議將實際有效匯率穩定作為最終目標。

　　對于如何讓人民幣匯率形成機制取得更好的“成績”，趙慶明建議，下半年應該一方面通過官方的言論去分化市場預期，防止引起單邊升值、防止熱錢涌入；另一方面，在實際措施中要切實地去“堵”熱錢，加大監測力度，并改善國際收支，減少經常項下的貿易順差，實現資本項目的雙向流動。

　　瑞銀證券經濟學家汪濤表示，未來數月，在人民幣升值預期影響下，可能會有更多資金流入中國，但如果央行能夠成功地在外匯交易中實現匯率雙向變動，則熱錢流入可能會被抑制。短期來看，伴隨著匯率調整，有關部門可能會加強對短期資本流動的監管。

　　考題之五 新增人民幣貸款7.5萬億元

　　⊙記者 周鵬峰 ○編輯 衡道慶

　　今年政府工作報告中提出，全年廣義貨幣(M2)增長17%左右，新增人民幣貸款7.5萬億元左右。專家認為，上述目標仍屬適度寬松，能夠滿足經濟社會發展的合理資金需求，同時也有利于管理好通脹預期、提高金融支持經濟發展的可持續性。

　　就上半年情況來看，專家給這一目標的執行效果給出了77的平均分，且認為全年執行效果與目標值將無太大偏離。

　　現狀描述：

　　今年1-5月新增人民幣貸款為4萬億元，與此同時，廣義貨幣供應量(M2)余額同比增幅也逐月降低至5月的21.0%，逐步向17%的目標靠攏。

　　按照監管層“3322”的季度信貸投放節奏要求，上半年新增信貸投放量將占據全年目標的60%左右，即4.5萬億元，不過1季度人民幣新增貸款高達2.6萬億元，超過計劃投放量3000多億。據稱，這一超出額度被要求在2季度予以消化。

　　而為對沖銀行流動性，控制信貸投放節奏，且考慮到外匯占款一度大幅增加等因素，央行分別于1月18日、2月25日、5月10日三度上調存款準備金率，大型金融機構存款準備金率增至17%，距離17.5%的前期最高點僅一步之遙，與此同時，央行還多次進行公開市場操作。

　　二季度對地方融資平臺貸款控制的升級，以及房地產調控力度的加碼，也使得商業銀行對政策的實際執行效果與目標趨于一致。

　　具體來看，二季度信貸投放節奏得到了更好控制，4月新增人民幣貸款為7740億元，5月進一步下降至6394億元，即前五月新增人民幣貸款投放累計為4萬億元。目前央行還未公布6月份數據，據專家預計，6月人民幣貸款偏差幅度不會太大。

　　對今年上半年政策實施效果，興業銀行資深經濟學家魯政委給出了最高分90分，建行高級研究員趙慶明也給出了80分的較高分，但社科院金融所中國經濟評價中心主任劉煜輝則認為，上半年執行情況中規中矩，并給出了60的及格分。由此，上半年貨幣政策執行效果平均得分77。

　　專家點評：

　　魯政委認為，整體而言上半年貨幣政策執行效果較好。但他認為貨幣政策的透明度，以及對市場預期的引導可進一步加強。同時，貨幣政策使用工具的靈活性以及使用的力度和節奏均有進一步改善空間。

　　他認為，實際上4月底就開始出現流動性緊張的情況，但5月央行再度提高存款準備金率，力度把握出現偏差，且一個手段的持續使用也值得商榷。

　　不過，魯政委認為，從1-5月的數據來看，今年總量目標以及投放節奏預計能達到年初目標。下半年，如果央行判斷未來一兩年經濟穩健復蘇，即經濟增速不低于9%，那么在物價上升的情況下，可能會加息。

　　趙慶明則認為，上半年信貸投放節奏控制較好，1月信貸投放過高時，央行提高存款準備金率，并進行公開市場操作，而到了2季度，銀行摸準了央行意圖，因此目標與實際接近一致。下半年的執行情況會更好，預計全年新增人民幣貸款實際投放大于7萬小于8萬。

　　他認為，目前來看，經濟存在二次探底的可能性，貨幣政策可能會適度放松，但年初設定的政策目標應該不會改變，加息預期則會大大減弱，且如果外匯占款不出現猛增，再度上調準備金率的可能性也不大。

　　劉煜輝則認為，央行無論是調整存款準備金率，還是公開市場操作都較為被動。他認為，按經濟運行的情況來看，央行應提早加息，去年四季度就應該有所表示，或最遲至今年1季度，但因各種因素未加。不過他還是認為，今年貨幣政策執行的實際效果與年初設定的目標不會有太大偏差。