IMF駐華首席代表：寬松貨幣加劇全球貿易不平衡(2)

　　針對資本的大量流入，亞洲國家根據各自的匯率制度作出應對。

　　一般來說，實施浮動匯率制度的國家通過匯率升值減少資本流入對國內經濟的影響；

　　實施固定匯率制度的國家，有的選擇不進行干預，有的則選擇央行實施對沖政策。

　　總體而言，亞洲國家采取不同的政策組合來應對資本的大量流入，如有些國家通過運用對沖并同時保持匯率的適度靈活以降低資本流入的影響。

　　《財經國家周刊》：全球經濟反彈情況下，擴張性的貨幣政策怎么影響亞洲國家貨幣政策？

　　李一衡：如果全球經濟擴張，全球貨幣流動性就會隨之擴張，使得資本直接流動到亞洲國家。

　　擴張性貨幣政策會促進亞洲經濟的發展，但同時也會導致通貨膨脹。亞洲國家為了保證流入的資金被適當使用，他們非常小心。我認為亞洲國家在處理貨幣流入方面做得不錯。

　　關于寬松貨幣對消費、投資和凈儲蓄的影響，我們發現一個很有趣的現象：當利率低于正常水平時，亞洲國家的消費受到的影響比投資更大。因為投資是經濟增長的重要引擎，政府會著重保持投資水平。

　　銀行存款是亞洲國家家庭儲蓄的主要方式，如果利率下降，他們的財富和收入也會減少，從而影響消費。

　　寬松貨幣政策會減少更多消費，因此凈儲蓄(儲蓄大于投資的部分)可能會增加。過去十年，許多發達國家貨幣政策寬松，這意味著亞洲國家凈儲蓄數額的擴大。

　　解決全球發展不平衡問題，部分取決于全球經濟和亞洲經濟中的貨幣情況，這是我們的新發現。

　　全球貨幣差價和全球失衡存在一個反饋循環關系。

　　如果發達國家采用擴張的貨幣政策，新興市場的貨幣環境也將變得寬松，從而導致了凈儲蓄的增加，進一步加劇全球失衡。

　　亞洲國家的儲蓄使大量美元進入國際資本市場，并導致美國政府證券的低回報率。大量資本回流國際金融市場反過來又加劇全球流動性過剩，從而影響亞洲國家國內貨幣環境，反饋循環由此形成。

　　中國：強化內需驅動

　　《財經國家周刊》：中國經濟正在穩步復蘇，第三季度經濟數據體現了這一點。那么你怎么看待目前的中國經濟復蘇？接下來的走勢如何判斷？

　　李一衡：我認為，中國的增長速度超過了預期，主要是其刺激政策起了很大作用。但需要注意的是，我們現在面臨著一個不同的環境：全球經濟發展速度比危機前要慢。

　　綜合考慮中國當前的發展狀況和面臨的轉換需求，我們發現有兩個轉變在同時發生：一是從出口導向轉向內需驅動，二是政府刺激經濟增長轉向私人經濟增長。

　　由于政府刺激政策的退出，通過私人經濟拉動增長尚需時日，其未來走勢取決于政府決定要怎么做。如果很快撤出刺激政策，經濟走勢將比較陡峭；如果逐漸撤出，未來增長趨勢將先有所下降，再緩慢上升。

　　從當前政策來看，政府部門肯定是希望像后者那樣發展，因此，財政刺激退出將更加漸進，一個表現就是，今年的財政部門明確宣布了與去年大致相同的政府預算。

　　另一方面，貨幣政策將會比去年收得更緊，因為擔心私營經濟增長環境過于寬松。