新年新氣象。周一上漲呈現(xiàn)以點帶面逐步擴(kuò)散的格局，個股熱點有序推進(jìn)，這是一個好的開始。從內(nèi)部運行結(jié)構(gòu)看，目前A股修復(fù)性上漲行情已步入攻堅，也是最好的時期。

　　估值中樞漸漸上移

　　上周筆者分析當(dāng)前市場時認(rèn)為：眾多有利因素支持下的A股并不會讓人太失望，持續(xù)震蕩是積蓄新的上攻動能的過程，其中上攻能量將來自于財富效應(yīng)的擴(kuò)散，投資信心也總是伴隨財富效應(yīng)的形成而上升，最為重要的是估值中樞的整體上移。

　　支撐并引導(dǎo)市場信心的，首先是低市凈率低市值群體的強(qiáng)勢表現(xiàn)。在整體業(yè)績增長趨勢下降的背景下，以市盈率作為估值比較是難于有吸引力的，相反，市場會更強(qiáng)調(diào)市凈率水平的高低。本輪探至1664點的時候，上證指數(shù)的平均市凈率為1.96倍，但有眾多群體或板塊的市凈率水平已進(jìn)入歷史最低位置1.5倍。事實上近幾個月以來，它們也正是表現(xiàn)最為出色的群體。其中的領(lǐng)導(dǎo)者就是市值規(guī)模最小的中小板，如東方雨虹、川大智勝的股價拓展過程就是典型例子。足夠充分的調(diào)整(觸底時的PB分別為1.6倍與1.3倍)，行業(yè)獨特(沒有大規(guī)模的同行業(yè)比較)是其重要特征。隨著股價上漲300%，市凈率步入3-4倍以后，它們的市場影響已從個股表現(xiàn)轉(zhuǎn)向板塊群體表現(xiàn)。財富效應(yīng)由此擴(kuò)散并形成。上述效應(yīng)的形成過程，也是構(gòu)成2008年末持續(xù)地量橫盤震蕩的過程。從新年首日的個股表現(xiàn)看，這種財富效應(yīng)正有序延伸。

　　整體上看，周一初期市場表現(xiàn)是謹(jǐn)慎的。先是重慶板塊和部分3G題材。顯然，市凈率仍然高企的3G題材并沒有很大的市場響應(yīng)力，相反低市凈率的渝開發(fā)、重慶鋼鐵、重慶港九、重慶路橋等作出積極響應(yīng)。與此同時，受全球有色金屬大幅反彈的影響，低市凈率的吉恩鎳業(yè)、貴研鉑業(yè)也強(qiáng)勢上攻。或者說，低市凈率+相關(guān)主題成為資金的切入點。從運行格局看，低于市場平均水平以下的見底，與市場平均水平相近時進(jìn)入?yún)^(qū)域震蕩。從目前重要熱點群體看，已從區(qū)域震蕩轉(zhuǎn)向新一輪向上拓展。

　　可以肯定的是，由市凈率推進(jìn)的潛力挖掘會進(jìn)一步向中大市值群體轉(zhuǎn)移，比如底部區(qū)域時市凈率大面積跌破1.0的鋼鐵板塊。周一率先表現(xiàn)的就集中這類重組整合型的中小型鋼鐵股。同樣列入產(chǎn)業(yè)振興計劃的有色金屬也是值得關(guān)注的群體。向中大市值品種轉(zhuǎn)移過程中，一個重要特征將是成交量的持續(xù)放大，所謂步入攻堅期就以此為標(biāo)志。當(dāng)整體市凈率水平由目前2倍左右持續(xù)上移至3倍左右的時候，調(diào)整壓力將迅速上升。而現(xiàn)階段正處于由低市值低市凈率群體向中大市值低市凈率群體轉(zhuǎn)移初期，伴隨中大市值品種的漸漸升溫，指數(shù)方面的表現(xiàn)也會較前一時期更“好看”一些。

　　主題投資正在全面升溫

　　伴隨估值中樞的漸漸上移，市場也將由前期局部性的個股型突破轉(zhuǎn)向群體性表現(xiàn)。其中，主題投資將是最容易把握的方向。具體而言，中小板、內(nèi)需投資以及產(chǎn)業(yè)振興應(yīng)該是最清晰的三大主題投資群體。

　　首先是中小板，近期應(yīng)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板推出的影響、關(guān)注補漲。這是成長股龍頭品種的發(fā)源地，是本輪修復(fù)性行情的主流群體。最近影響該群體的重要消息是創(chuàng)業(yè)板的推出。筆者認(rèn)為，在目前市場整體估值水平處于較低水平下推出創(chuàng)業(yè)板，對中小板并不會帶來沖擊，相反會引導(dǎo)市場強(qiáng)化成長型投資理念。最近一段時間里，一批行業(yè)獨特的龍頭品種股價市凈率由2倍迅速上升至4倍以上是體現(xiàn)合理市場預(yù)期的。當(dāng)然，整體重心出現(xiàn)大幅上移后，也會因為創(chuàng)業(yè)板的“替代效應(yīng)”或過于樂觀而成為調(diào)整誘因。從長期趨勢上看，應(yīng)關(guān)注一批具有明顯行業(yè)優(yōu)勢或獨特成長空間的小型上市公司。

　　短期而言，我們可以關(guān)注的是估值比較下的補漲行情。近期可以重點關(guān)注市凈率處于2倍左右的成長股，如從事供應(yīng)鏈管理的飛亞國際；還有新型材料類的聯(lián)化科技、北化股份、紅寶麗；在新型產(chǎn)品制造類中也有不少品種可供選擇，如航天電器、成飛集成、軸研科技、奧特迅等。

　　重頭戲有望轉(zhuǎn)向內(nèi)需投資題材。進(jìn)入2009年，各項內(nèi)需投資項目將全面布局，相關(guān)受益群體的關(guān)注度將再度上升。水泥、工程機(jī)械、電氣設(shè)備、鐵路設(shè)備是內(nèi)需投資題材的核心群體。其中，最有代表性的是內(nèi)需投資主題核心群體水泥板塊。如觀察賽馬實業(yè)的股價表現(xiàn)就會發(fā)現(xiàn)，其底部市凈率為1.07倍，進(jìn)入市場平均水平的2倍左右，股價也就出現(xiàn)區(qū)域震蕩，周一再度上臺階，進(jìn)入2-3倍區(qū)間市凈率水平。而有明顯重組整合題材的祁連山，見底市凈率明顯高于同行業(yè)其他品種，為1.5倍，近期同樣跟隨同行業(yè)品種保持強(qiáng)勢上攻，目前接近3倍。或者說，購并重組溢價50%也是目前市場所認(rèn)同的估值水平。

　　另外，具有內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)振興題材的品種，以及煤炭、房地產(chǎn)、電力板塊中的低市凈率股票也將會漸次啟動。（安信證券 張德良）