近期股市的大幅度震蕩大概可以從內因和外因兩個方面來考察分析。內因是指突破4000點以來的市場自身結構和宏觀政策導向的變量，外因則是指周邊市場——從歐美到香港——的大幅度震蕩下跌的影響。

　　顯然，目前市場震蕩的主導因素是周邊市場的下跌。考察導致周邊市場大幅度波動的顯著性影響因素，是否會必然地導致滬深股市出現下跌是首先要回答的問題。出于分析的方便，我們暫時忽略國內的各種因素對股市的影響。

　　導致國際市場大幅度震蕩下跌的顯著性因素是美國次優按揭貸款問題的暴露，它導致了金融機構的一定損失。不僅美國的銀行和債券基金招致損失，很多跨國金融機構也受到了損失，比如香港的一些金融機構也持有一些美國的次級債。產生次級債問題的根源是美國房地產景氣從去年底開始出現的明顯下降。早在年初，以最大次級債發行商New Century破產為代表，美國的次級債市場就已經顯現出了問題，而美聯儲年中以來所采取的對次級債嚴厲措施，又使得金融機構產生了被動收縮，這又導致了更多美國和非美國金融機構遭受損失。這就是美國房地產打噴嚏，全球股市都感冒的原因。

　　當然，從更深層次的原因來看，以2001年“新經濟繁榮”結束和“9·11”事件為標志，美國低利率政策和全球性的流動性過剩是問題的本質。美國連續17次加息是終結房地產持續上漲的原因之一。

　　“新經濟繁榮”結束以后，拉動美國經濟增長的主要是房地產和消費，其他產業鮮有亮點。股市的上漲也成為了拉動消費的主要因素。從股市、房市、消費來看，他們共同的基礎是低利率。已經出現的房地產景氣下降，加上由此造成的股市震蕩下跌，我們必須看到消費由此受到的或有影響。把其他一切因素排除在外，從美國股市、房地產市場的下跌中，我們觀察到的結果是，美元利率已經出現了見頂的結果，并可能意味著降息日期的臨近。實際的情況要比上述簡單的假設要復雜得多，但我們僅僅要考察的是，美國股市震蕩下跌對我們的影響。

　　如果根據極其簡單的上述邏輯，我們得出的結論是，美元減息的可能要遠遠大于繼續加息的可能。這種結果使得我們在選用利率這一價格工具進行宏觀調控的難度增加了，貨幣供給的調控更多的只能采取數量控制。而我們知道，數量與價格控制是具有內在聯系的，數量控制過于嚴格必然會導致價格變動。其次，股市的敏感性又在于貨幣價格——利率的變動。簡單歸結一下上述邏輯：美元利率受到房地產和股票市場的制約只能下降而不能上升，人民幣利率上行也就受到了一定程度的制約，因此，我們難以從周邊股市的下跌中尋找到我國股市下跌的貨幣利率原因，相反還有一點點利好的因素。(記者：衛保川）