10月份，上證綜指突破6000點再創(chuàng)新高，隨著A-H聯(lián)動效應(yīng)引起的權(quán)重藍(lán)籌股行情的全面啟動，市場“二八”特征達(dá)到極致，權(quán)重股的強(qiáng)勢表現(xiàn)進(jìn)一步強(qiáng)化A股的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。至10月末，滬深兩市總市值升至26萬億元，但由于機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)權(quán)重股行情，市場換手率則有所下降，且流動性主要集中在大盤股板塊，小市值板塊的邊緣化跡象明顯。/p>

　　⊙特約撰稿 郭燕玲 屠駿 俞佐杰

　　概貌：整體估值水平上升

　　10月市場整體估值水平再度上升，但從數(shù)據(jù)統(tǒng)計情況看，整體估值的上升動力來源于20%權(quán)重股的估值上升，而近2/3個股的PE值同期出現(xiàn)顯著回落。

　　10月份的結(jié)構(gòu)性調(diào)整使得行業(yè)間的估值發(fā)生較大變化，根據(jù)2007年預(yù)測業(yè)績的行業(yè)動態(tài)市盈率在10月底和9月底兩個時點的比較情況看，有近2/3的行業(yè)估值出現(xiàn)回落，回落幅度較大的行業(yè)分別有綜合、交運(yùn)設(shè)備、食品飲料、商貿(mào)等行業(yè)。

　　10月份滬深市場市盈率水平反向運(yùn)行，受權(quán)重股影響滬市市盈率再創(chuàng)新高，深市則有所回落。

　　10月份滬深市場股價水平與PE趨勢一致，權(quán)重股影響占據(jù)主導(dǎo)地位，滬市平均股價創(chuàng)歷史新高，深市則在創(chuàng)新高后有所回落。

　　盡管10月份風(fēng)格指數(shù)全面回落但差異較大，高PE指數(shù)跌幅最大，達(dá)17%，而大盤股指數(shù)和高PB指數(shù)跌幅較小僅為1%左右。

　　10月份行業(yè)指數(shù)跌多漲少，只有金融指數(shù)超過市場平均水平，此外，食品飲料、房地產(chǎn)和化工行業(yè)指數(shù)也較為抗跌，輕工制造、電子元器件等行業(yè)表現(xiàn)落后。

　　10月末，市盈率分布再度向中端集中，10倍以下績優(yōu)股群體規(guī)模越來越稀少，同時績差股的回落也使得高市盈率股票明顯減少。

　　焦點：藍(lán)籌股市值膨脹

　　隨著資產(chǎn)價格的快速上升，央行表態(tài)加息政策不僅關(guān)注一般物價指數(shù)變化，同時還會對資產(chǎn)價格給予高度關(guān)注，防止資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫。隨著權(quán)重藍(lán)籌股市值的快速膨脹，藍(lán)籌股高估引起的“藍(lán)籌泡沫”成為了市場關(guān)注焦點。

　　目前A股的整體估值高地(剔除微利板塊)主要集中在大盤股上，近期成長性股票的估值沒有出現(xiàn)快速走高，相反在結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程中還出現(xiàn)了一定程度的回落，如商業(yè)貿(mào)易、交運(yùn)設(shè)備、信息服務(wù)、餐飲旅游、建筑建材等行業(yè)。

　　當(dāng)前“藍(lán)籌泡沫”與美國70年代初“漂亮50”行情具有相似性，盡管因資金追捧導(dǎo)致藍(lán)籌股估值偏高，但根據(jù)業(yè)績增長預(yù)測，滬深300指數(shù)以及上證50指數(shù)的2008年動態(tài)PE將回落至32倍左右，沒有高于市場的平均水平。因此，對藍(lán)籌股高估引起的泡沫擔(dān)憂還需要觀察未來業(yè)績的持續(xù)增長動力。　　

　　聯(lián)動：A-H股攜手向上

　　8月6日外管局公布直投方案后，A-H溢價指數(shù)旋即迅速下降，內(nèi)地與香港兩地市場的資金流動在加速，套利性資金在A-H相關(guān)股票中活躍。在兩地資金流通渠道打通預(yù)期下，A-H股比價出現(xiàn)預(yù)期中的下降趨勢。但是，隨著“港股直通車”實施時間表的拖后，10月份以來A-H相關(guān)個股的趨勢關(guān)聯(lián)性正從溢價收窄轉(zhuǎn)變?yōu)樵诒葍r正反饋推動下的同步向上，前期基于理性分析的“估值群體差異”導(dǎo)致的A-H股不同定價機(jī)制正在消除，在流動性充裕的背景下，A-H聯(lián)動機(jī)制的市場化道路表現(xiàn)出新的特性。

　　當(dāng)前A-H聯(lián)動機(jī)制新的市場化特征表現(xiàn)在兩個方面：一是港股“A股化”趨勢將進(jìn)一步得到強(qiáng)化，主要表現(xiàn)為高換手，高波動以及高估值的“三高”特征。二是正反饋效應(yīng)大于擠出效應(yīng)。原來市場普遍的觀點是H股相對的估值優(yōu)勢可能會對相關(guān)A股產(chǎn)生擠出效應(yīng)。但就目前情況看，流動性充裕的背景下，A-H股攜手向上或同步波動的可能性更大。　　

　　配置：權(quán)重結(jié)構(gòu)重新排序

　　10月份以來，市場的“二八”特征愈演愈烈。在大批權(quán)重股回歸后，A股市值結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，尤其是在金融、能源等行業(yè)中權(quán)重結(jié)構(gòu)重新排序。與此同時，基金等機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模快速擴(kuò)張，資金擴(kuò)容使得基金的資產(chǎn)配置需求再度上升。在供給與需求同時上升的環(huán)境下，股指期貨預(yù)期，以及港股直通車無疑是推動資金和權(quán)重結(jié)構(gòu)再匹配的重要因素，應(yīng)對股指期貨的戰(zhàn)略建倉使得金融、能源板塊的股票成為機(jī)構(gòu)投資者追逐的對象，機(jī)構(gòu)資金在權(quán)重股中的再配置，包含了股指期貨賦予藍(lán)籌股“權(quán)重溢價”的預(yù)期。A-H股的正反饋聯(lián)動效應(yīng)則使A股與H股同步上揚(yáng)，A-H兩地上市的權(quán)重藍(lán)籌股無疑是此輪行情的主角。　　

　　選擇：通脹、升值兩條主線

　　在第四季度投資策略報告中，我們提出未來一段時間內(nèi)通脹和升值是投資的兩條主線，10月份這兩條主線的投資策略得到認(rèn)同和實行。供給彈性比較低的行業(yè)因具有較強(qiáng)的議價能力，如有色金屬，煤炭行業(yè)等能夠持續(xù)提高估值，而需求彈性比較低的行業(yè)具有通脹溢價的空間，如高端的消費服務(wù)業(yè)，白酒，轎車，奢侈品等受到追捧。另外，當(dāng)前固定成本以歷史成本計價的資本密集型行業(yè)，如航空，交通運(yùn)輸?shù)纫矔�獲得一定的通脹溢價，10月份內(nèi)白酒、有色金屬等行業(yè)都有相應(yīng)表現(xiàn)。