將給市場帶來結構性的變化

　　加速散戶市場轉向機構投資

　　期貨股票貨幣市場互動加劇

　　需要完善金融監管協調機制 　　

　　我國推出股指期貨進入最后沖刺階段。目前市場爭論焦點仍集中在股指期貨推出后會否對股票市場產生不利影響。

　　我認為，股指期貨的推出對市場的影響將是結構性的，而非方向性的。在宏觀經濟連年向好、企業微觀業績大幅增長的牛市背景下，股指期貨推出將不會改變股指長期上漲的運行方向，但其對市場帶來的結構性變化也將在牛市中表達得更為強烈。

　　從上市公司去年年報及今年一季度報表的數據，我們可以看出，年報很好，季報更好，中報亦可期待。

　　尤其作為股指期貨標的指數，其成份股去年共實現凈利潤3482.47億元，占所有上市公司凈利潤的92.7%。盈利排名前五位的公司中國石化、工商銀行、中國銀行、寶鋼股份和中國人壽，也是在所有上市公司中排名前五，其利潤總額占已披露年報的上市公司利潤總額的43.6%。

　　由此可見，大盤藍籌效應已經顯現。在股指期貨推出后，鑒于滬深300指數的特性，上市公司還將進一步分化，強者恒強，弱者恒弱，藍籌績優股將受到青睞，投資者會更注重業績，注重投資價值。

　　同時，伴隨H股回歸與藍籌整合，中國股票市場的規模、質量和結構已經大大改變，建設銀行、中石油等海歸也將進入300成份股。大盤的藍籌特性將更加鮮明，2010年滬指站穩10000點是可以預期的。我們需要帶著結構性調整的眼光重新審視當前的市場局勢。點位的高低已不能再用歷史點位來思考。

　　從國際經驗來看，資本市場的發展趨勢是從非理性的散戶市場轉向理性的機構投資，而股指期貨的推出則會加速這個過程。根據最新公布的滬深300指數期貨合約細則，股指期貨“高標準、穩起步”基調基本成型。股指期貨的推出將提升我國證券市場投資者結構，中國證券市場將步入機構投資新時代。

　　股指期貨平穩推出后，現有期貨交易品種將發生結構性演變。金融期貨品種破繭而出，占領高地；商品期貨品種也將借其鋒芒，化蝶高飛，逐漸改善我國期貨市場品種過于匱乏的局面。

　　由此我們可以預期，股指期貨將成為中國期貨市場的一個分水嶺，一個里程碑，對現有期貨品種結構將帶來一次歷史性的劇烈變革。與此同時，也會有更多的投資者、資金進入到期貨市場，活躍現存商品期貨市場。

　　長期以來我國期貨市場都是散戶占主導，機構投資者發展滯后。尤其是長久以來期貨基金的非合法地位，造成我們期貨市場投資者結構單一、散兵游勇的局面。但我們相信，股指期貨的出現會令投資者結構發生深刻變化，尤其期貨基金的發展將正逢其時。

　　期貨基金在集合中小投資者的分散資金集合理財的同時，能夠撬動整個期貨市場的機構投資者隊伍建設，引導期貨市場的投資理念，可謂一舉兩得。而滬深300股指期貨的推出，也同為一箭雙雕：不僅可以為期貨基金取得合法地位提供最佳良機，還可借發展壯大期貨基金來徹底改變中國期貨市場投資者結構不合理的局面，為我國私募與套利期貨基金的建立提供平臺。

　　目前困境在于法律框架約束。中國大陸可以參照臺灣地區經驗，在股指期貨推出后，制訂專門的證券投資基金參與股指期貨的管理辦法，從小到大逐步放開。

　　隨著股指期貨的推出，期貨市場、股票市場、貨幣市場的融合與互動將進一步加劇。我國金融市場必將逐步進入混業時代，這也是我國金融改革的最終目標之一。

　　股指期貨推出首先是打通券商與期貨公司互通的橋梁。另外，銀行作為特別結算會員和清算行介入股指交易，這樣又間接將銀行納入金融衍生品大框架內。待國債與外匯期貨推出后，銀行、保險、證券、期貨、信托機構將呈現一種大融合發展趨勢。中國將步入金融混業時代。

　　從監管角度來講，也就需要一種大角度、大視野的監管思路和方法。目前“一行三會”的分業監管體系應未雨綢繆，及早做好監管方面的準備，防止監管真空和重復監管，進一步完善各金融機構間的協調機制。(胡俞越 作者為北京工商大學證券期貨研究所所長)