一個沒有漲跌幅限制的市場

　　一個當天買入股票當天就可賣出的市場

　　一個正在向境內投資者開放的市場

　　開放投資者進入香港市場應該以機構投資者為主體，我不贊成讓中小投資者做開路先鋒，他們沒有那么多的時間和精力對上市公司做調研，而香港市場恰恰是個高度強調風險自負的市場

　　8月20日，國家外匯管理局公布了“開放境內個人直接投資境外證券市場試點方案”，在中國資本市場即將對國際市場以更大幅度打開大門的前夜，中國的投資者多了一種投資可能，那就是國內的個人投資者，可以直接投資香港，并且透過香港投資更為廣闊的國際市場。

　　A股市場和港股市場的聯系從此將更加緊密。在投資者的投資組合里，現在可能同時會有17塊錢的中石化，也有8塊錢的中石化；既有十幾塊錢的儀征化纖，也有3塊多錢的儀征化纖。我們的金融機構也將由此獲得兩地聯通的機會。證券公司、基金公司可能會更多地研究兩個市場的股票，證券公司的QDII方案正在推進中，基金公司的QDII方案也正在如火如荼的申報中。南方基金管理公司的QDII作為第一單試點，其受追捧程度已經超乎市場預期。

　　從香港方面來說，反應也是超出預期的。

　　“8·20公告”的當天，港股本來下跌了約1200點，但當天下午這個消息一出來后，大盤立刻扳回來1000點，第二天又繼續上漲1200點，隨后接連上漲4天。香港恒指從最低的19400多點，一直上升到接近24000點的高度。在面臨美國的次按風波帶來的金融危機的擔憂中，香港資本市場的這種表現顯得難能可貴。

　　眼下，有關方面正在研究和完善試點方案的實施細則，這正好給投資者一個熟悉香港市場的機會，因為投資者將面臨一個完全不同的市場，這個市場有不同的游戲規則。中國A股市場的投資者對“股市有風險，投資須謹慎”的風險提示都已經耳熟能詳，但是當投資者從內地轉戰香港時，這個風險會更大。而作為中介平臺的金融機構，在風險揭示方面還做得很不夠。

　　香港市場的歷史和概況

　　香港最早期的證券交易記錄可追溯到1866年。1891年香港經紀協會成立，香港開始有正式的股票市場，該協會1914年更名為“香港證券交易所”。至1972年，香港有4家股票交易所正式運作。1980年，4家交易所合并，成立香港聯合交易所有限公司，香港聯合交易所于1986年4月2日正式開業。

　　自1986年起，香港證券市場經歷了一系列重要發展。1987年的股災暴露了香港股市的不少弊端，結果是，兩年后，即1989年香港證券及期貨事務監察委員會成立，成為香港證券市場惟一的法定監管機構。

　　2000年3月，香港聯交所及香港證券結算公司、香港期貨交易所合并成為香港交易所。香港交易所于2000年6月在聯交所上市，成為一家上市公司。

　　香港市場分為主板和創業板。創業板市場于1999年第四季推出。創業板市場對上市公司沒有行業類別及公司規模的限制，且不設盈利要求。在創業板上市的公司也不須像主板市場的上市公司那樣必須具備三年業務記錄，只須顯示公司有兩年的活躍記錄，因此不少具有發展潛力但發展歷史較短的公司會通過創業板申請上市交易。

　　香港創業板也由香港聯交所負責營運，但畢竟是創業板，交投不活躍。

　　豐富多彩的交易品種

　　香港市場的一個重要優點，就是可供選擇的投資品種多、產品豐富。這與當前內地缺乏大量的、可供投資者選擇的多樣化產品，正好形成了明顯的對比。

　　人生的不同階段有不同的理財形式，這就相應地要求市場必須提供能覆蓋投資者不同階段需求的理財產品，而國內目前的產品還比較單一，沒有充分認識到公眾的需求。舉一個簡單例子，每次我們國家加息，銀行就排長隊，這個長隊應當被中國金融界引以為恥，這說明當前中國的金融界并沒有為公眾提供多樣化的產品，使他們不得不為了0.27的利息去排一個長隊。當然，不能提供多樣化產品也有多方面的原因。如對金融產品的創新設計過于嚴格的管制、基礎產品比較少。

　　香港金融市場的產品非常多，主要有股票、認股權證、股票掛鉤票據、交易所的買賣基金ETF、單位信托。

　　拿股票來說，截止到上個月，聯關所有1206只港股。大的有哪些呢？匯豐，可以視為傳統的香港市場上認同度比較高的股票，每個季度都分紅，每年下來有百分之五六的樣子。香港人經常會說，“圣誕鐘，買匯豐”，在圣誕的鐘聲中買匯豐，據我的觀察，匯豐的股票往往也是在圣誕之后有一波不大不小的行情。盡管現在匯豐已經風光不再，讓位給中國內地的大量優秀企業，但是匯豐身上還是凝聚許多老香港投資者的感情，因為相當一部分老香港投資者踏入資本市場的第一步就是從買匯豐開始。

　　在內地股市相對低迷的時候，以中移動、中石油為代表的很多優質內地公司進入香港市場，香港市場一度似乎成了事實上的中國主板。2005年，香港市場上中石油一家上市公司的利潤就是國內1400家上市公司的總和。在當時內地市場比較低迷的情況下，我們不得已把最優秀的公司貢獻了出去。2006年，經過證券市場改革、上市公司盈利出現暴漲，但是在香港上市的前20家內地的公司的利潤仍然是內地1400家經過爆炸式增長的公司的利潤總和。2005年是“1＝1400”，2006年是“20＝1400”。盡管這些在香港上市的公司主要處于產業鏈的上游，但是確實集聚了一大批國內優秀的上市公司。

　　到2000年，港交所為了尋求國際化，引進了微軟、思科、英特爾等七只納斯達克公司赴港掛牌。不過，幾年下來，“納市七雄”成交極為清淡。如果你看好微軟，你可以在港交所購買微軟的股票，盡管交投比較清淡。

　　在香港可以進行融資融券交易。融資是指客戶可以以自由證券做抵押、通過證券公司借入資金購買股票或申購新股。融券也稱賣空。賣空是指投資者預測股票價格將會下跌，于是向經紀人交付抵押金，并借入股票搶先賣出。待股價下跌到某一價位時再買進股票，然后歸還借入股票，并從中獲取差額收益。賣空是高風險的。國內現在沒有開展融資融券業務，但是我相信隨著投資者的成熟，這是遲早的事情。因此，投資香港市場，對投資者來說，可以算是一個風險的預演習。

　　權證是香港市場的另一交易品種，分為股本權證和衍生權證。股本權證由上市公司發行，港交所規定全部行權后不得超過已發行股本的20%，期限為1至5年。衍生權證內地稱備兌權證，是由投資銀行發行，其標的資產可為普通股、指數、一籃子股票等，期限為6個月至2年。目前香港股市的權證數量超過2000只，且絕大部分為備兌權證。

　　在香港還可以投資于一些衍生產品。香港交易所旗下的期貨交易所是亞太地區主要的衍生品交易場所，期貨交易所的衍生品有股票指數、股票及利率產品三大類。

　　包括股票指數產品，目前主要為以恒生指數及其他指數為基準的期貨和期權產品；股票產品，以個別股票作為相關資產的期貨和期權合約；利率產品，期貨交易所提供的利率期貨；以及匯率產品等。

　　機構投資者主導的市場

　　香港市場是一個高度國際化的市場，是一個說中文的華爾街，其中機構投資者占主導。但是拜香港發達的金融業所賜，香港居民的投資意識也很強，因此個人投資者占的比重也不小。總體說來，本地個人投資者、本地機構投資者、海外機構投資者各約占三分之一。

　　現在國內開放投資者進入香港市場，我個人覺得，還是應該以機構投資者為主體對外開放投資，我不贊成讓中小投資者做開路先鋒，他們沒有那么多的時間和精力對上市公司做大量的調研。所以，以機構投資者和高端客戶作為主力較為合適。因為這與香港市場的結構是一致的。

　　現在國內1.1億的開戶股民中，得有八九千萬是投資經驗在3年以下的新股民。這里有個流傳很廣的笑話，說是一個新股民開戶以后，問一個次新股民該買什么股票，次新股民指教說，你就專門買帶“s”的，帶“s”的是好股，帶兩個“s”的是重中之重，帶星號的是重點推薦，新股民于是看都不看就買了。這個笑話說明什么？說明大部分投資者還是嚴重缺乏基本的金融知識的，在這樣的情況下，你讓他去香港市場，他容易出問題，容易被海外投資者視為“解放軍”。

　　香港市場是一個高度強調買者自負的市場，出了問題無法找別人。我不希望大家去香港股市上做他們通常意義上的“解放軍”，而希望內地投資者成為非常理性的資產配置者。

　　不同的游戲規則

　　從交易規則的角度來看，港股的開通會增加投資者的工作時間。我們已經習慣了A股市場的上午9點半開盤、11點半收盤，然后是下午1點開盤，3點收盤。而香港市場是上午10點開盤、12點半收盤，下午2點半開盤、4點收盤。這與A股的交易時段有明顯差異。投資港股后，大家要多工作一個小時，連吃飯都得趕著了。

　　港股的節假日也與A股不盡一致。由于是與國際接軌的市場，在“五一”、“十一”及春節三個假期中，香港股市的休市時間比內地股市短，但香港的小節日多，在每年的圣誕節、佛誕節、重陽節、中秋節等中西方節日時，港股根據假期時間休假。再一個，香港如果出現大的臺風，股市也停止交易，臺風一刮過來，整個城市都陷入停頓。對國內的投資者來說，權威的信息渠道是香港交易所的網站www.hkex.com.hk，它會披露很多動態的變化和交易時間等。

　　另外，在香港這個自由市場，沒有免費的午餐。比如說看即時行情，也需要交費，如果你的交易量達到一定規模，你的委托機構會免費提供即時行情，否則，你只能看延遲15分鐘的行情，對做交易的人來說，15分鐘也是很重要的時間。順帶說一句，如果真要做海外投資者，還是買一個即時行情的瀏覽權較好，因為要做短期交易，必須要有非常及時的行情。

　　再有，香港市場的每一手的數量不一樣，與A股市場的每手100股不同。股票每手數量不盡相同，使購買不同股票的入場費差別極大，比如匯豐控股為每手400股，而工商銀行為每手1000股。

　　以上都是最基本的一些情況，下面的兩點特別重要，這是香港市場與內地市場非常不同的地方。

　　首先，香港股市，采用的是“T＋0”交易方式，也就是說股民當天買入的股票當天可以賣出。這種交易方式的好處在于提高市場的交易量，當投資者發現自己犯錯誤時，也可以馬上止損。新入市的股民往往喜歡利用這點來頻繁買賣，做超短線的交易。

　　第二個重要特點，是香港股市沒有漲跌幅限制。香港股市沒有漲跌10%的停牌制度，無論是新上市股份還是已上市股份，每天的漲跌幅都不受限制。所以在香港看盤，每天都能看到被腰斬的股票，漲到了很高，突然又跌了下來。

　　關注過香港股市的股民應該知道，香港股市開盤跳空高開或跳空低開情況很多，裂口出現的次數要明顯比A股市場多。原因主要是美國股市對港股影響巨大。道瓊斯指數漲了，香港的股市很少不漲。但是現在發生了一點變化，就是內地對香港市場的影響在增大，有些時候道瓊斯指數跌了，港股可能還會漲，原因就在于美國因素和中國因素都在香港市場發揮重要作用，而中國因素起的作用又在逐漸加大。

　　可以預計，隨著中國因素的加入，香港市場將更加成熟，更為多元化。(巴曙松 作者為國務院發展研究中心研究員)

　　資料

　　藍籌股、紅籌股和國企股

　　大家經常說起藍籌股、紅籌股和國企股。在香港，藍籌股特指恒生指數成份股。恒生指數原有33只成份股，并且多年未變。近年來恒指服務公司接納H股進入恒生指數，恒生指數成份股的數目隨著H股的納入而增加，目前已有39只，非H股的恒指成份股數目保持在33只。

　　紅籌股泛指由中資企業直接控制，或35%股份由中資企業控制的公司。

　　國企股又稱“H股”，是指在中國內地注冊成立并由內地政府機構或個人控制的公司。香港股市中又有“國企H股”的說法，概念等同于H股。其中“國企”指“中國企業”，即在中國內地注冊成立的企業，并非是“國有企業”的概念。中國企業的交易量、市值在香港市場上超過50%，已經成為國際投資者進入中國市場投資的一個重要平臺。

　　紅籌股與國企股的差別在于，前者在海外注冊，后者則在內地注冊。