為落實(shí)從緊的貨幣政策要求，繼續(xù)加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行決定從2008年1月25日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　政策工具將組合運(yùn)用

　　從緊中有選擇，全年政策實(shí)施的邏輯清晰。此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)于1月25日?qǐng)?zhí)行，直接凍結(jié)資金約1950億元左右，上調(diào)后存款準(zhǔn)備金率為15%，再創(chuàng)歷史新高。在資金內(nèi)外流動(dòng)逐步增強(qiáng)的情況下，穩(wěn)定匯率(維持人民幣漸進(jìn)升值)與貨幣利率政策獨(dú)立有效(有效控制通貨膨脹、抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱)兩者不可完全兼顧。利率提高有效抑制通脹的關(guān)鍵在于，抑制跨國(guó)資本流入或者有效回收過(guò)剩流動(dòng)性，或者人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)。2008年為實(shí)現(xiàn)從緊目標(biāo)最可能重點(diǎn)選擇的政策工具為，“貨幣數(shù)量控制政策(含信貸額度控制)＋匯率彈性增強(qiáng)或加快匯率升值”，與此同時(shí)適度提高利率。其中存款準(zhǔn)備金率、利率全年上調(diào)幅度均小于2007年，政策實(shí)質(zhì)從緊主要在于包含信貸額度控制在內(nèi)的貨幣數(shù)量增長(zhǎng)控制。預(yù)期2008年M2增長(zhǎng)控制在17%左右；存款準(zhǔn)備金率高點(diǎn)為18%；預(yù)期2008年貸款增長(zhǎng)不高于14%，對(duì)應(yīng)的新增規(guī)模3.64萬(wàn)億元左右，要求銀行按季度比例投放貸款，控制對(duì)房地產(chǎn)貸款的政策也將嚴(yán)格執(zhí)行。預(yù)期2008年一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)幅度0.81百分點(diǎn)左右，可能繼續(xù)更多幅度上調(diào)一年期及其以下的存款利率，進(jìn)一步縮小短端貸存利差，長(zhǎng)端貸存利差縮小空間有限。

　　春節(jié)前后或?qū)⒃俣染o縮

　　后續(xù)準(zhǔn)備金率上調(diào)方式或出現(xiàn)變化。存款準(zhǔn)備金率調(diào)整高點(diǎn)的估算，既要考慮市場(chǎng)流動(dòng)性回籠必要性，又要考慮銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。在判斷全年準(zhǔn)備金率18%高點(diǎn)的情況下，基于各類(lèi)到期資金投放分析，預(yù)期4月份之前準(zhǔn)備金率調(diào)整力度會(huì)持續(xù)較大；考慮不同銀行流動(dòng)性豐欠差異，預(yù)期可能進(jìn)一步實(shí)施差別準(zhǔn)備金率、定向央票發(fā)行、上繳特別存款等差別性政策；出售(正回購(gòu))特別國(guó)債也將成為回籠過(guò)剩貨幣的重要補(bǔ)充手段，其與準(zhǔn)備金率上調(diào)具有一定互補(bǔ)作用。

　　春節(jié)前后或?qū)⒃俣染o縮。由于此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率幅度較小，后續(xù)貨幣回籠壓力依然很大，預(yù)期2月份將再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。由于春節(jié)因素，短期內(nèi)穩(wěn)定物價(jià)政策可能更傾向于行政手段，包括嚴(yán)控政府定價(jià)和政府指導(dǎo)價(jià)的調(diào)整、對(duì)部分生活必需品及服務(wù)實(shí)行臨時(shí)干預(yù)措施。短期行政控制價(jià)格一定程度上意味著后期價(jià)格上漲的壓力可能釋放，抑制通脹壓力依然較大，不排除春節(jié)前后再次提高存貸利率27個(gè)基點(diǎn)，其中短期定期存款利率可能繼續(xù)更多提高。

　　對(duì)股市影響有限

　　貨幣信貸數(shù)量控制對(duì)市場(chǎng)、銀行、地產(chǎn)影響不一。在股票市場(chǎng)再次達(dá)較高位的情況下，緊縮政策產(chǎn)生市場(chǎng)心理影響在所難免。然而，由于各類(lèi)到期資金較多，此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)幅度低于預(yù)期，對(duì)銀行地產(chǎn)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響有限。

　　從全年來(lái)看，銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然可以確定。綜合分析銀行信貸調(diào)控、中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)等因素影響，預(yù)期2008年上市銀行凈利潤(rùn)增速下降約10個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然可以確定且較高。中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快的銀行受到影響較小，依然可維持很好的成長(zhǎng)性。若按季額度控制政策得到實(shí)施，2008年1季度銀行信貸增長(zhǎng)相對(duì)于2007年或會(huì)出現(xiàn)較大回落，隨后季度逐步趨于穩(wěn)定。如果信貸增長(zhǎng)、準(zhǔn)備金率調(diào)整等影響業(yè)績(jī)，銀行業(yè)績(jī)也可能發(fā)生相應(yīng)的波動(dòng)，值得關(guān)注。

　　地產(chǎn)業(yè)可能面臨較大不確定性。由于房地產(chǎn)企業(yè)較高的投資回報(bào)率，利率變化對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的影響比較有限。房地產(chǎn)業(yè)景氣度、房地產(chǎn)企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)與銀行信貸增長(zhǎng)相關(guān)，且1季度新增貸款減少可能使得相關(guān)項(xiàng)目啟動(dòng)受阻。信貸控制政策嚴(yán)格實(shí)施，可能影響房地產(chǎn)企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。無(wú)論是從二套房貸政策影響看，還是從近期購(gòu)房市場(chǎng)需求看，未來(lái)一段時(shí)間房地產(chǎn)業(yè)依然面臨較大的不確定性。(申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 梁福濤）