經歷了近兩周的深幅調整，滬綜指逼近被視為牛熊分界線的年線，市場再次到了考驗投資者信心的關口。不過，一些外資投行人士認為，雖然短期內市場受到通脹走高帶來的政策不確定性影響，但判斷股市由此轉熊為時尚早。

　　經濟外來影響尚可控

　　花旗銀行中國首席經濟學家沈明高認為，A股市場過去兩年的迅速上漲，主要是得益于流動性充裕和上市公司業績大幅增長這兩個因素。“如果中國股市從牛市轉向熊市，那么這兩個因素至少有一個要發生變化。”

　　從流動性來看，短期內進一步收緊的可能性不大。特別是近期美聯儲為刺激經濟增長大幅減息，給市場注入了很多流動性。在中美利差為正的情況下，一些資金有可能流向中國，這肯定會鼓勵國外增持人民幣資產。在其他條件不變的情況下，流動性對股市是一個正向因素。

　　隨著次貸危機影響的不斷深入，有的金融機構認為美國經濟已經進入了衰退期。花旗銀行預測，今年一季度美國經濟增長可能是負0.2%，二、三季度有可能是正增長，但是增長可能只有零點幾。在這種情況下，今年中國經濟可能會放慢一些，但不會放慢太多。“美國經濟只要不出現大幅下滑，對中國的影響就在可控制范圍之內，不至于影響中國企業的基本面。”沈明高表示。花旗銀行傾向認為，今年中國GDP增長10.5%，通脹率將在5%左右，依然保持比較高的水平。

　　上市公司盈利存變數

　　2007年前三季度，中國A股上市公司的平均利潤增長在60%到70%，這在一定程度上可以支持較高的市場估值。不過，沈明高認為，如果2008年上市公司利潤增幅出現大幅下滑，A股市場有可能深幅調整。其中，步入熊市的可能性也不能完全排除。

　　他對于上市公司今年利潤增長有幾個擔心：一是中國出口可能會放慢，預測今年出口增長可能由去年的25%放慢到18%，和出口相關的行業可能會面臨利潤遭到擠壓的可能性。尤其是國有企業，因為出口放慢可能導致產能過剩，而國有企業主導的部門產能過剩比較嚴重。

　　二是大宗商品價格受美國經濟影響可能出現向下的趨勢。A股市場許多大盤股都是資源類的壟斷企業，如果全球大宗商品價格走軟，國有企業利潤也會受到影響。

　　三是生產價格成本的上升，會對企業盈利產生不利影響。包括勞動力成本上升、環保成本提高等，都有可能擠壓利潤空間。如果這些企業調高產品價格，則甚至可能導致通貨膨脹。

　　政策仍有不確定性

　　“短期內中國股市面臨的最大挑戰是通貨膨脹可能繼續創新高，從而帶來政策上的不確定性。”德意志銀行首席經濟學家馬駿認為。如果未來幾個月內，通脹增長得到有效遏制，市場對宏觀經濟的擔憂減少，那么企業盈利可能會繼續保持預期增長。如果美國到年中經濟得到一定恢復，股市則有可能到奧運會之前還會有一波行情。“如果奧運會之前股市估值太高，比如股指漲到6500或者7000點以上的話，那么奧運會之后上漲空間就會非常有限。”

　　馬駿認為，現在還不能判斷股市已進入長期熊市，目前仍處于調整期。他表示，未來市場有一些正面預期值得關注：一是上市公司業績增長可能超過預期；二是通脹受到抑制；三是美國經濟好轉。“這幾個因素會起到正面作用，但不是短期內可以發生的。”(記者 趙彤剛 實習記者 韓曉東)