前日，海通證券(600837)超過20.69億股解禁股上市流通，這筆股份為海通證券原流通股本的1.2倍，市場擔(dān)憂解禁后公司股價(jià)面臨一定拋壓。不過，從當(dāng)日走勢看，海通證券卻出乎意料，在上周五已漲3.75%的基礎(chǔ)上，繼續(xù)大漲5.03%；昨日再漲2.21%，收報(bào)8.32元。在巨大拋壓之下，為何海通證券還會(huì)連續(xù)走強(qiáng)？其利空是否已經(jīng)出盡？

　　解禁大潮暫告一段落

　　海通證券在11月21日、12月22日分別有12.89億和1.6億增發(fā)限售股解禁，而除了第一次解禁時(shí)“股價(jià)三個(gè)跌停”，后一次市場對海通證券此次限售股解禁的反應(yīng)則較為冷靜，而這次20.69億股上市流通當(dāng)日股價(jià)表現(xiàn)得極為抗跌。

　　海通證券解禁前流通股本為16.83億股，本次解禁20.69億股占總股本的25%，為流通股本的1.2倍。該部分股權(quán)為海通證券借殼都市股份股改時(shí)“小非”流通股東，由54家機(jī)構(gòu)組成，股權(quán)相對分散。其中有6家機(jī)構(gòu)持股超過1億股，比例超過1%；其余股東持股數(shù)量和比例均較小。從12月份海通證券每日交易的情況看，12月日均交易1.29億股，大部分“小非”所持股權(quán)通過二級市場變現(xiàn)對股票價(jià)格沖擊有限。

　　至此，公司的解禁潮將告一段落。剩余的限售股雖仍達(dá)44.75億股，但解禁壓力要等到2010年年末才釋放。

　　多方：已到估值底限

　　中信證券日前發(fā)布研究報(bào)告表示，海通證券6-7元是中長期估值底限，以其為代表的券商股解禁進(jìn)入高潮，前期已經(jīng)歷充分調(diào)整，未來表現(xiàn)將取決于政策面和交易額的變化。在這次券商股的集體解禁中，海通證券解禁股數(shù)最多，短期股價(jià)調(diào)整也最多，靜態(tài)市凈率也接近券商股歷史最低水平。中信證券認(rèn)為，考慮到再融資后資本閑置會(huì)造成較低ROE水平，對應(yīng)較低PB，海通證券6-7元是中長期估值底限，對應(yīng)1.2-1.4倍PB。其他未融資券商股PB君在3倍以上，正好是2003-2005年熊市中券商股估值最高值和最低值的中間值。中信證券建議中長線投資者可在6-7元積極買入海通證券，短期交易者可在股價(jià)超過10元時(shí)賣出。

　　國信證券研究員王一峰認(rèn)為，在歷經(jīng)較長時(shí)間的股價(jià)調(diào)整后，海通證券目前股價(jià)已處于歷史底部區(qū)間，公司作為AA級創(chuàng)新類券商，未來具有較大發(fā)展空間。在2009-2010年市場交易量分別為600億元、800億元的相對悲觀假設(shè)下，公司每股收益分別為0.30元和0.43元。若參照公司以不超過40億元投入融資融券業(yè)務(wù)，則增厚2009年業(yè)績10%。考慮到未來創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，公司股價(jià)已位于合理區(qū)間。通過對各業(yè)務(wù)線使用分部估值，將自有資金和自營資產(chǎn)進(jìn)行剝離，以1倍PB計(jì)量，則折合每股凈資產(chǎn)4.54元；除自營業(yè)務(wù)外，其余業(yè)務(wù)使用20倍PE估值，折每股2.40元，基本可確認(rèn)公司股價(jià)底部為6.90元。

　　安信證券研究員楊建海、黃立軍在以前的報(bào)告中給予了海通證券“賣出”的評級，主要原因是公司估值過高，但在上個(gè)月“小非”解禁之后這一高估值的防線最終被沖破，目前公司的估值風(fēng)險(xiǎn)得到了明顯釋放，因此他們上調(diào)公司的評級至“增持-A”，按照2009年2倍市凈率給予公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)10元。

　　空方：仍需靜候機(jī)會(huì)

　　盡管多數(shù)研究員認(rèn)為海通證券目前股價(jià)接近中長期估值底限，但國泰君安、高華證券的研究員提醒投資者仍需靜候機(jī)會(huì)。

　　國泰君安研究員梁靜、董樂認(rèn)為，在“小非”解禁壓力之下，10月份以來。海通證券股價(jià)已跌去2/3，對應(yīng)的靜態(tài)PB已達(dá)到1.70倍，投資價(jià)值已開始顯現(xiàn)。但需要指出的是，盡管公司的PB估值較中信證券折價(jià)29%，但公司的ROE僅為中信的60%左右；動(dòng)態(tài)PE也較中信高10%，因此，公司目前的估值較中信而言并不具備明顯的優(yōu)勢。他們一直強(qiáng)調(diào)，此次解禁的“小非”成本低廉、持股分散，拋售沖動(dòng)也較前兩批強(qiáng)烈得多，雖然對限售股有1個(gè)月內(nèi)拋售比例不得超過1%的限制、且部分小非可能走大宗交易通道，但這些因素也只能使拋售壓力有所減緩，并不能從根本上改善供求關(guān)系。因此我們認(rèn)為，盡管此前股價(jià)下跌較多，但此次數(shù)量龐大的小非解禁，仍將對股價(jià)形成較大的下行壓力。在股價(jià)已經(jīng)具備較高安全邊際的前提下，小非解禁壓力的進(jìn)一步釋放無疑將為投資者帶來顯著的交易性機(jī)會(huì)，投資者仍需靜候這一交易性機(jī)會(huì)的到來。仍然維持“中性”評級。

　　高華證券研究員徐然預(yù)計(jì)海通證券2009年和2010年的凈利潤增長率分別為1%和36%。基于根據(jù)三階段股息貼現(xiàn)模型計(jì)算出的1.6倍的2009年預(yù)期市凈率，徐然得出海通證券的目標(biāo)價(jià)格是7.70元。維持“中性”評級。　(曙光)