目前，一種流行的觀點是，人民幣升值到我國流動性泛濫，從而股市出現(xiàn)長期牛市。有的甚至認為股市的上漲是“疏導宣泄流動性過剩的無奈的惟一的有效的較好選擇”。

　　筆者早在2004年就寫文章說明人民幣升值對股市的刺激作用，那時的股票指數(shù)是1000點左右，當平均股價已經(jīng)上漲了兩倍的情況下，再強調(diào)該邏輯就有些不合適了。在股票市場已經(jīng)上漲到3000點左右時強調(diào)“股市的上漲是疏導宣泄流動性過剩的無奈的惟一的有效的較好選擇”的潛臺詞，是“當下中國政府必須容忍股市出現(xiàn)巨大泡沫”。

　　人類的歷史只證明過股市上漲過快會導致嚴重后果的道理，還從來沒有證明過股市泡沫是什么“無奈的惟一的有效的較好選擇”的高論。

　　這樣的言論是不負責任的，是在誤導社會公眾。

　　考察股票市場的歷史，我們發(fā)現(xiàn)，所謂的大牛市或長期牛市都是由新技術革命導致的，純粹因為資金因素而導致的牛市都是短暫的。人類的歷史上還從來沒有出現(xiàn)過因為資金過剩而持續(xù)數(shù)年的大牛市。

　　以美國為例，從1901年至2001年的100年時間里，美國股市出現(xiàn)了四次大牛市。

　　上個世紀的第一次牛市出現(xiàn)在1901年前后，出現(xiàn)大牛市的背景是電的發(fā)明和應用。由于電的發(fā)明，使人類進入了一個新的文明發(fā)展階段。

　　從經(jīng)濟學的角度看，電的發(fā)明完全改變了人類對未來的預期。技術的突變使人們都心情振奮，極大地提高了美國的勞動生產(chǎn)力，使股票投資者對未來的預期變得非常樂觀，牛市由此而產(chǎn)生。

　　第二次牛市產(chǎn)生的時間是1929年左右。上個世紀20年代，美國經(jīng)濟快速增長，尤為突出的是，在此之前只能為富有階層享有的一些技術創(chuàng)新成果得到了廣泛的傳播。不僅汽車得到廣泛的使用，而且電氣化也開始向美國全國擴張。電燈、吸塵器、洗衣機和無線電廣播都是在這個時期普及和應用的。這些變革深刻地影響了日常生活，影響了人們的家庭和閑暇時光，所以這個年代成為巨大的技術進步的時代。同20世紀初一樣，技術進步改變了人們對未來的預期，一直到股市崩盤之前，理論家還在看多當時的股票市場。

　　第三次出現(xiàn)大牛市是20世紀50年代和60年代。此時，電視得到了普及。同時，生育高峰是推動市場繁榮的又一重要因素。當時，許多金融界人士都認為，美國已經(jīng)發(fā)展到了“新資本主義”階段，并且其基礎將會不斷擴展。

　　第四次大牛市出現(xiàn)在20世紀末。是由于互聯(lián)網(wǎng)技術革命導致的，它成就了以微軟為代表的科技股公司的神話。正是這樣樂觀預期的作用，導致美國長達十多年的股票市場牛市。

　　可見，美國的大牛市都是建立在實體經(jīng)濟出現(xiàn)根本改善的基礎上的。但盡管如此，美國的股票市場依然出現(xiàn)像1929年的大蕭條。

　　純粹的資金推動性的行情歷史上也出現(xiàn)過，最典型的就是18世紀初的法國“密西西比河泡沫事件”和英國的“南海泡沫事件”，其中的教訓無人不知，無須筆者贅述。即使是國人一直企圖效仿的日本，也不完全是資金推動性的牛市，當時的日本不僅已經(jīng)完成了工業(yè)化和城市化，而且成功地培養(yǎng)了很多國際知名品牌，在當時的世界500強企業(yè)中，日本的企業(yè)占三分之一以上。

　　為什么只有在新技術革命帶動下才能出現(xiàn)大牛市？原因十分簡單，只有出現(xiàn)一項新的技術或商業(yè)盈利模式時，運用這些新技術的公司業(yè)績會出現(xiàn)持續(xù)增長，從而帶動股價不斷上升。如果股價上漲而公司盈利能力不能得到持續(xù)增長的話，結(jié)果是股價出現(xiàn)泡沫，不可能持久的。

　　因此，在我國實體經(jīng)濟沒有出現(xiàn)根本改變的情況下，僅僅依靠流動性的泛濫來造就10年大牛市的觀點是不現(xiàn)實的，也是十分有害的。本輪行情的熱點板塊主要是金融和地產(chǎn)。這兩個行業(yè)其實都是服務業(yè)，是依靠工業(yè)等實體經(jīng)濟的發(fā)展而發(fā)展的。如果實體經(jīng)濟沒有實質(zhì)性的改善，金融和地產(chǎn)的繁榮純粹是泡沫的升騰而已。股票市場以金融和地產(chǎn)為主要龍頭，炒的其實就是泡沫而已，認為這樣的狀況可以長期持續(xù)的觀點是沒有依據(jù)的。

　　(來源：新京報，作者：尹中立 中國社科院金融所副研究員）