國(guó)家外匯管理局綜合司副司長(zhǎng)管濤：危機(jī)警示“四不可靠”

　　總結(jié)亞洲金融危機(jī)和今天的越南危機(jī)，我認(rèn)為可將經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)歸納為四個(gè)“不可靠”。

　　第一，高額儲(chǔ)備不可靠。亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，有些國(guó)家在外部沖擊下出現(xiàn)了貨幣問題，所以各國(guó)認(rèn)為儲(chǔ)備越多越有能力抵御外部危機(jī)，因此近年來(lái)，亞洲國(guó)家的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)非常快，到2007年末，亞洲新興市場(chǎng)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到進(jìn)口支付能力的12.9個(gè)月了。外匯儲(chǔ)備的過快積累未能從根本上為本國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)安全提供保障，反而加劇了很多經(jīng)濟(jì)體的脆弱性，使得一部分流動(dòng)性進(jìn)入這些國(guó)家的金融市場(chǎng)，導(dǎo)致了房?jī)r(jià)、股價(jià)飚升，以及銀行信貸膨脹，形成了信貸泡沫和資產(chǎn)泡沫。當(dāng)市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)，由追捧轉(zhuǎn)為拋售本幣，這時(shí)本地經(jīng)濟(jì)金融健康的惡化已經(jīng)制約了政府抵御資本流動(dòng)沖擊的能力。總之，積累外匯儲(chǔ)備需要權(quán)衡利弊，健康的金融體系才是抵御金融危機(jī)的第一道防線。

　　第二，匯率穩(wěn)定政策不可靠。亞洲金融危機(jī)之后，亞洲國(guó)家普遍采取了干預(yù)外匯市場(chǎng)、防止本幣過快升值的做法。而在越南，這種做法更為突出。改革開放以后，面對(duì)大量的貿(mào)易赤字，越南特別害怕本幣升值。越南的外匯儲(chǔ)備在2002～2007年間增加了5倍多，越南盾面臨著越來(lái)越大的升值壓力，而政府并沒有讓本幣升值。到了2007年8月份，越南首次出現(xiàn)了兩位數(shù)的通脹。其后，越南才松動(dòng)匯率的管理，允許越南盾緩慢升值，但為時(shí)已晚，最終通脹失控。在本幣升值壓力面前，越南最終沒有逃脫名義匯率不升(甚至下降)而實(shí)際匯率上升的一般規(guī)律，不僅沒有解決本國(guó)貿(mào)易失衡問題，還因?yàn)楦咄�脹的侵蝕，觸發(fā)了市場(chǎng)對(duì)越南盾的集中拋售風(fēng)潮。是選擇名義匯率還是選擇實(shí)際匯率變化，這確是開放環(huán)境下各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理中必須認(rèn)真抉擇的問題。

　　第三，外國(guó)資本不可靠。人們普遍認(rèn)為外商直接投資是好事，是穩(wěn)定、長(zhǎng)期的資本。越南長(zhǎng)期貿(mào)易赤字，通過大量吸收外商直接投資來(lái)解決資金不足的問題。但外商直接投資超過了貿(mào)易赤字，形成過度流入，導(dǎo)致通貨膨脹壓力和經(jīng)濟(jì)過熱，為此次貨幣動(dòng)蕩埋下了隱患。我們要思考的問題是：外商直接投資是不是越多越好？

　　證券市場(chǎng)對(duì)外開放程度不同的國(guó)家，其股市與匯市的表現(xiàn)也有明顯的差異。如韓國(guó)、印度等國(guó)，其股票市場(chǎng)對(duì)外國(guó)投資者開放程度較高，就出現(xiàn)了因外資撤離，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)雙雙下跌的局面。而對(duì)外資投資股市限制較嚴(yán)的中國(guó)的情況卻是，股票市場(chǎng)深幅調(diào)整，外匯市場(chǎng)供大于求，人民幣升勢(shì)依舊，外匯儲(chǔ)備增勢(shì)依舊。這一定程度上似可說明，盡管有境外資金違規(guī)進(jìn)入中國(guó)股票市場(chǎng)，但規(guī)模是否如外界吹噓的那么邪乎卻是一個(gè)大問號(hào)。考慮到中國(guó)企業(yè)普遍自有資本較少而負(fù)債率較高，在國(guó)內(nèi)信貸緊縮、融資困難的情況下，通過各種方式從境外進(jìn)入的所謂“熱錢”可能主要不是用于炒樓、炒股，而是為了解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求。而且從大的方面來(lái)看，中國(guó)這一輪經(jīng)濟(jì)過熱，投資熱是在股市熱之前的。所以，即使有熱錢進(jìn)來(lái)，也不像人們說的那樣主宰了股市的漲跌。這次危機(jī)告訴我們：資本賬戶的開放必須審慎推進(jìn)，不論是吸收長(zhǎng)期還是短期資本，都必須與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)承受能力相適應(yīng)。

　　第四，市場(chǎng)預(yù)期不可靠。最近，很多亞洲國(guó)家的本幣掀起了拋售風(fēng)潮，2002～2007年美元貶值過程中，印度盧比、韓元、泰銖兌美元的匯率均升了20%～50%，今年卻分別貶值6%～10%。印度的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我們最有警示，印度盧比去年升了28%，今年卻面對(duì)貶值的壓力。這給我們敲響了警鐘：到底存不存在強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)勢(shì)貨幣的所謂長(zhǎng)期升值趨勢(shì)？同時(shí)，這也提醒我們要改變對(duì)匯率的單向預(yù)期。事實(shí)上，任何一種貨幣，在任何時(shí)候，升貶值的因素都是存在的，只在某個(gè)時(shí)候升值的力量占上風(fēng)，進(jìn)而顯現(xiàn)為升值的壓力。我們應(yīng)該時(shí)刻注意防范匯率雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率越市場(chǎng)化，就越要注意防范這種風(fēng)險(xiǎn)。

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