對外經貿大學金融學院副院長丁志杰：以政策提升資本忠誠度

　　任何一次危機的爆發都是風險釋放的過程，研究危機要關注危機前的風險累積。

　　從全球范圍來看，越南危機是資本過度流入的風險不斷積累的結果。2003年以后，大量資本涌入新興市場國家，形成新一輪資本流入浪潮。資本流動逆轉進而變成危機的風險已經存在，但在哪一個點上釋放則取決于這些國家的情況。越南在改革開放以融入全球化的過程中，市場制度沒有跟上。這就是為什么危機沒有在面臨同樣資本流入浪潮的東歐轉軌國家出現，而是首先在亞洲越南爆發的原因。

　　高額外匯儲備為什么不可靠？因為外匯儲備僅僅是一個國家海外資產的一部分，持有過多低收益外匯儲備會造成長期發展的后勁不足。這就好比一個人拿10%利率的貸款去做收益率只有4%的投資，只能是越來越負債累累。目前的高儲備造成發展中國家財富向中心國家的轉移，以及這些國家發展后勁不足，便是下一輪危機的根源所在。財務上的持續虧損，對企業來說最終會破產，對一個國家來說必然發生危機。

　　資本是逐利的，歷次危機中的外國資本和本國資本均不可靠，而要提高資本的忠誠度，關鍵在于提高政府經濟政策的正確性。

　　越南改革開放模仿的是中國模式，中國過去維持外國資本信心的政策組合：一是鼓勵外商直接投資，二是貿易基本平衡或者略有盈余。1994年以后中國出現雙順差，在此之前我們的貿易逆差也是很小的，不像越南的貿易逆差已經超過它GDP的10%；2005年越南宣布外匯體制改革，每人每年最多購匯5000美元，相對于當時越南的收入水平，這個額度已經很高，也表明在某些外匯管理領域越南比中國要松；FDI也具有不穩定的因素，可以通過各種途徑進入。盡管國際投資者，特別是來自歐美的投資者，在越南擁有本土企業，但實際上已經通過各種交易把美元的收益固定下來了。利用外資引進FDI就是先借債后還債，問題的關鍵是未來怎樣才有能力還錢，前提就是貿易從逆差轉向順差。這需要有一個很長的時間段。韓國在80年代中后期很好地完成了過渡，中國是在90年中期完成的，但越南沒有完成，這就是它面臨的問題。另外，越南金融市場的開放度比中國高，卻缺乏防御能力，這給我們提供了借鑒。

　　市場預期總體來說取決于經濟基本面。但是在一些階段，政策制定者能夠引導預期。在一些國家，包括中國，政府對經濟有很強的行政管理能力，政府甚至可以在很長一段時間內決定預期。我最近的一個研究發現，人民幣的升值預期是適應性的，就是說未來的升值判斷是基于過去的匯率走勢，而過去的匯率走勢很大程度上是受政府影響的。當然，我們不能過分夸大政府在預期中的作用，無論階段性的影響力有多強。長遠來看，市場預期還是由經濟基本面決定的。

[上一頁]  [1]  [2]  [3]