○從2005年以來，熱錢流入的規(guī)模應(yīng)該在3000億到4000億美元

　　○必須盡快扭轉(zhuǎn)熱錢加速流入的趨勢

　　○人民幣匯率升值已經(jīng)基本到位

　　近期，關(guān)于國際熱錢的討論成為理論界的熱點話題。鑒于熱錢在歷次國際金融危機中扮演的負面角色，高度關(guān)注熱錢問題并切實防范熱錢大規(guī)模流動帶來的危害，對于維護我國的金融安全和穩(wěn)定是一個十分明智的選擇。

　　當前熱錢流入不容置疑

　　盡管境外資本流入與熱錢流入是兩個不同的概念，但是，通過不同的方法，我們都可以觀察到明顯的熱錢流入。

　　余額法：2005年至今3109億美元熱錢

　　即熱錢=外匯儲備增長-貿(mào)易順差-FDI，按照這個方法，2005年至2007年熱錢規(guī)模為490億美元，負27億美元，1170億美元。今年1至5月則達到1476億美元，超過2007年全年的總和。

　　從理論上來說，余額法對熱錢的估計是相當粗略的。因為這個方法沒有考慮到中國成立主權(quán)投資基金、對商業(yè)銀行注資、外匯儲備中不同貨幣匯率的相對變化，以及經(jīng)常項目中個人匯回國內(nèi)外匯等因素，因而產(chǎn)生錯誤估計。

　　國際收支平衡表法：2005年至今1681億美元熱錢

　　摩根斯坦利經(jīng)濟學家根據(jù)國家外匯局公布的2007年我國國際收支平衡表，對2005年以來我國熱錢流入進行了估計。該方法計算認為，2008年1至5月我國的非FDI非權(quán)益類資金凈流入為800億美元。考慮到境內(nèi)金融機構(gòu)資金調(diào)撥及香港居民人民幣存款的因素，實際熱錢流入為500億美元。而2005年、2006年和2007年的實際熱錢流入分別為81、400、700億美元。即2005年到目前熱錢合計流入1681億美元。

　　某研究報告：熱錢規(guī)模1.75萬億美元

　　近期一份研究報告認為，截至2008年一季度，我國熱錢規(guī)模高達1.75萬億美元，超過我國外匯儲備總額。其中包括貿(mào)易順差下隱藏熱錢3781億美元，外商投資企業(yè)未匯回利潤及累計折舊3204億美元，熱錢累計收益5510億美元。

　　由于熱錢流入渠道眾多且難以監(jiān)控，因此對熱錢規(guī)模進行準確估計在技術(shù)上是比較困難的。有估計認為，我國熱錢規(guī)模超過了外匯儲備的總額；也有估計認為，目前真正意義上的熱錢規(guī)模并不大。本文的觀點是，事實可能在兩者之間。

　　首先，1.75萬億美元的熱錢規(guī)模屬于過度高估。以貿(mào)易順差占進出口比重判斷熱錢規(guī)模沒有理論依據(jù)。該報告稱，2005年到2008年一季度貿(mào)易項下隱藏的熱錢規(guī)模為3781億美元。理由為我國貿(mào)易順差占進出口總額比重從未超過5%，而2005年、2006年、2007年該比重分別為7%、10%和12%。因此，存在大量的熱錢。這個觀點的基本假設(shè)是錯誤的。

　　舉一個簡單的例子，一個國家進出口總量為100，其中出口52，進口48，貿(mào)易順差占貿(mào)易總額的比重為4%。假設(shè)進口增長率為25%，出口增長率為20%，則一年后順差占進出口總額的比重為6%，二年后為8.2%，三年后為10.2%。從邏輯上來說，貿(mào)易順差占進出口總額不斷上升是出口增速超過進口增速的必然結(jié)果，不需要涉及到出口部門生產(chǎn)率的急劇提高。