話題緣起

　　始自2007年的美國次貸危機上周再次在華爾街引發金融海嘯,美林、雷曼兄弟……一個個不可一世的金融巨頭轟然倒下,隨著高盛、摩根士丹利轉為傳統的銀行控股公司,傳統意義上的華爾街已經不復存在。這一被認為是大蕭條以來美國最嚴重的金融危機,大有演變成一場波及全球銀行市場、證券市場、保險市場和貨幣市場的全球性金融危機之勢,而且這場金融危機還可能波及實體經濟部門,給世界經濟投下更濃重的陰影。有評論認為,美國次貸危機對全球經濟金融的沖擊,不亞于20世紀30年代的全球經濟大蕭條。為何華爾街這些全球頂級的金融巨頭如此不堪一擊?我國金融監管部門應從美國金融危機中汲取什么教訓?

　　應審慎推進中國金融國際化進程

　　中國金融界一直將成熟的美國市場作為自己學習的榜樣,通過這次金融海嘯的洗禮,我們需要反思如何在金融創新和穩健經驗之間取得平衡,穩健不一定代表落后。同時反思美國的消費模式:該模式的特征是過度向消費者融資,過度使用金融工具,過度產生市場流動性,最終釀成金融危機。

　　上周,由美國房利美和房地美被美國政府接管、雷曼兄弟破產、美林證券被收購、美國政府向美國國際集團AIG提供850億美元流動資金貸款等一系列事件引發的金融海嘯從美國華爾街席卷全球,歐美和亞洲地區股市暴跌。為了救市,9月18日,美國和歐洲的中央銀行共同向金融市場注入了1800億美元的短期流動資金,日本央行也有類似的行動。接著,美國政府宣布在未來數月將動用7000億美元來挽救瀕臨崩潰的金融市場,歐美和亞洲股市得以暫時喘定。受金融海嘯影響,中國股市也大幅下挫,在中央政府打出“組合拳”救市后,股市指數才大幅回升。但是,這次由美國次貸危機引發的全球金融危機還沒有平息的跡象,甚至有進一步惡化的可能,中國金融市場可能還要面臨持續震蕩的局面。

　　我們從這次美國的金融海嘯之中學到些什么呢?

　　深刻認識全球化條件下金融危機的新特點

　　我們對金融危機并不陌生。過去金融危機的特點是“擊鼓傳花”———人們以較高價格買入資產,期望有“傻瓜”會以更高的價格從你的手上買入你所持有的資產,如果在此過程中機構投資者大量撤資,資金鏈條就會斷裂,金融危機就產生了。另外,過去金融危機的破壞力一般是由強到弱,但是這次危機的特點有些不同:如果說今年年初美國第三大投資銀行貝爾斯登出事是小型海嘯的話,那么這次華爾街金融海嘯應該算是中型海嘯,波及面更廣,破壞力更大。也許更大的金融海嘯還在后頭。美國參議院多數黨領袖雷德在審議美國財政部提交的7000億美元的“一籃子”救市計劃時承認,面對這次的危機,沒有人知道該怎么辦!因為這次金融危機是從我們耳熟能詳的著名投資銀行出事開始的,況且是一家接一家地出事。由于投資銀行通過金融杠桿效應使得信用泡沫以倍數形式擴大,沒有人知道當今金融體系的廣度和深度,也不知道金融恐慌情緒蔓延的速度有多快。我們固然無法從傳統的金融學教科書中找到針對這次金融危機的應對之策,然而,中國要融入國際金融體系,我們必須學會在國際金融市場的驚濤駭浪中“穩坐釣魚船”,難度不可謂不大。

　　在推動中國金融國際化的進程中應采取審慎的態度

　　這次中國金融市場受美國金融海嘯的沖擊相對較小,是由于中國的金融體系仍然以商業銀行為主體,對于投資銀行業務的依賴程度還不高。與傳統商業銀行不同,投資銀行主要服務于資本市場,從事有價證券的投資。房地產、保險、金融則是最近出事的幾家投資銀行主要投資的板塊。在次貸危機引起的金融海嘯之中,由于貸款人無力償還住房抵押貸款,住房抵押貸款擔保的有價證券急劇下跌,大型投資銀行主營業務所受到的影響巨大,它們所持有的與住房抵押貸款相關的數額巨大的資產在短時間內價值暴跌,從而引起了公司利潤下降,甚至發生了嚴重虧損。值得注意的是,中國金融界一直將成熟的美國市場作為自己學習的榜樣,通過這次金融海嘯的洗禮,我們需要反思如何在金融創新和穩健經驗之間取得平衡。穩健不一定代表落后。華爾街金融海嘯正好讓我們對美國的消費模式進行反思:該模式的特征是過度向消費者融資,過度使用金融工具,過度產生市場流動性,最終釀成金融危機。

　　重視國際游資對中國金融市場可能帶來的沖擊

　　據國內一份研究報告的估計,2005年以來,通過各種渠道進入中國市場的游資約在1.1萬億美元左右。受雷曼兄弟破產、美國國際集團陷入經營困境的影響,不排除國際對沖基金或者其他投資機構在一定時期內大量拋售其之前持有的中國資產,包括房產和股票等,從而產生游資抽離效應,這對我國股市、房地產市場乃至實體經濟部門都將產生深遠的影響。當然,由于人民幣還沒有實現資本項目下的可自由兌換,目前國際游資的“出口”還比較小,這樣,國際游資還可能繼續潛伏在我國的產業、金融和貿易部門之中,一旦時機成熟,就會興風作浪。對于國際游資實施有效的監控和管理是對我國金融監管部門的一項重大的挑戰。

　　需要研究處理金融危機的戰略和戰術

　　這次應對華爾街金融海嘯一開始是由戰術家上場,目的是控制危機不至于進一步蔓延,措施是動用大量納稅人的金錢,配合中央銀行的流動性資金的擴展機制,挽救出問題的金融機構；之后是戰略家出場,一些知名人士,包括美國眾議院金融事務委員會委員法蘭克,聯邦儲備局前主席沃克等人主張美國國會需要成立一個新的機構來解決次貸危機和這次金融海嘯帶來的嚴重問題。兩位國際貨幣基金組織的經濟學家對于1970年—2007年期間所發生的銀行危機進行了系統研究發現,采取戰術性的辦法來控制危機通常是代價高昂而且效果差強人意。他們認為,對于多數金融危機來說,采取戰略性的綜合治理方法是可取的。顯然,中國對付這次因華爾街金融海嘯帶給中國股市的沖擊采取的還是戰術性的救市措施,如何在此基礎上推出適當的戰略措施來穩定股市,從長遠角度確保金融市場健康發展,值得我們深思。

　　（林江 作者系中山大學嶺南學院財政稅務系主任、教授、博士生導師）