金融創(chuàng)新不可能降低金融風(fēng)險

　　所謂金融創(chuàng)新特別是金融產(chǎn)品創(chuàng)新,本質(zhì)上僅僅是分散金融風(fēng)險的承擔(dān)主體,并不能消滅甚至也不能降低金融風(fēng)險,相反,由于風(fēng)險可以通過金融創(chuàng)新產(chǎn)品分散轉(zhuǎn)移到其他主體,原來獨立承擔(dān)風(fēng)險的主體就會放松對風(fēng)險的控制,由此擴大金融風(fēng)險。

　　住房抵押貸款只是一種簡簡單單的商業(yè)銀行信貸產(chǎn)品,住房抵押貸款市場只是一個普普通通的信貸市場,在全球金融市場,只要存在商業(yè)銀行,它們就大多開展住房抵押貸款業(yè)務(wù)。一般情況下,在這個市場,即使出現(xiàn)問題,也只應(yīng)該涉及貸款人和放貸銀行,不可能影響到整個金融市場的運轉(zhuǎn),更不可能造成全球性金融危機。然而,自2007年7月以來,就是這一簡單的金融產(chǎn)品、這一普通的金融市場,在美國出了問題,美國人卻把它弄成了一場波及全球銀行市場、證券市場、保險市場和貨幣市場的大災(zāi)難,最終演化成全球性金融危機。

　　美國由次貸危機演變而成的金融危機如果得不到及時并且有效的遏制,在短時期內(nèi)極有可能傳染到實體經(jīng)濟部門,導(dǎo)致經(jīng)濟危機。也許正是看到了次貸危機潛在的巨大威脅,面臨巨大財政赤字壓力的美國聯(lián)邦政府也不得不斥巨資拯救次貸危機。

　　次貸危機給予我們的啟示是深刻而且多元的,就其要者,大致包括以下幾點:

　　風(fēng)險控制始終是金融機構(gòu)的首要任務(wù)

　　美國次貸危機的起因在于次級住房抵押貸款。這是一種對資信不足甚至完全沒有資信的美國家庭發(fā)放的低抵押甚至無抵押住房貸款,天生具有巨大風(fēng)險。這類貸款的貸款人既沒有足夠的貸款償還能力,也沒有足夠的風(fēng)險抵抗能力,貸款的可持續(xù)性完全依賴于住房價格的高企和利率成本的下降。因此,在2007年下半年美國住房價格停止上漲和利率水平逐步提高后,貸款人只能選擇違約,停止償付貸款,次貸危機的爆發(fā)就成為必然。在前幾年,我國的部分商業(yè)銀行為了狂漲業(yè)務(wù)、占領(lǐng)市場,曾經(jīng)出現(xiàn)過降低貸款門檻、放松抵押要求和實行零首付的住房貸款,給相關(guān)演化帶來了一定的貸款風(fēng)險。雖然在我國尚不可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險,但美國次貸危機也應(yīng)該是很好的前車之鑒。它告訴我們,商業(yè)銀行等金融機構(gòu)始終應(yīng)該將風(fēng)險控制放在第一位,繃緊風(fēng)險控制這根弦。

　　金融監(jiān)管當(dāng)局和相關(guān)金融機構(gòu)須對金融創(chuàng)新和由此產(chǎn)生的金融衍生產(chǎn)品慎之又慎

　　20世紀(jì)80年代開始,美國金融市場掀起了金融創(chuàng)新運動,一大堆數(shù)學(xué)家、物理學(xué)家、宇宙學(xué)家等涌入華爾街,利用隨機游走、混沌理論、太陽黑子理論等一系列千奇百怪的理論,建立一些連業(yè)內(nèi)人士也弄不懂的模型,在金融創(chuàng)新的名義下,不斷推出所謂金融衍生產(chǎn)品。此后,金融創(chuàng)新便一發(fā)不可收拾,規(guī)模狂漲,影響不斷加強。

　　然而,所謂金融創(chuàng)新特別是金融產(chǎn)品創(chuàng)新,本質(zhì)上僅僅是分散金融風(fēng)險的承擔(dān)主體。因此,它并不能消滅甚至也不能降低金融風(fēng)險,相反,由于風(fēng)險可以通過金融創(chuàng)新產(chǎn)品分散轉(zhuǎn)移到其他主體,原來獨立承擔(dān)風(fēng)險的主體就會放松對風(fēng)險的控制,由此擴大金融風(fēng)險。美國次貸危機之所以會造成貝爾斯登、雷曼兄弟和美林證券等投資銀行倒閉,就是因為房利美和房地美等專營住房貸款的金融機構(gòu)將高風(fēng)險的次級住房抵押貸款通過金融創(chuàng)新產(chǎn)品將風(fēng)險部分轉(zhuǎn)移給了購買這些證券化產(chǎn)品的投資機構(gòu),而這些金融機構(gòu)又進(jìn)一步通過金融創(chuàng)新產(chǎn)品將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他投資機構(gòu)和投資人,使得風(fēng)險通過杠桿效應(yīng)放大,并在不同市場和不同國家傳播。最近幾年,國內(nèi)不斷有人提倡金融創(chuàng)新,建議學(xué)習(xí)華爾街,在國內(nèi)廣泛推出金融衍生產(chǎn)品,幸虧金融監(jiān)管部門相對謹(jǐn)慎,沒有造成金融衍生產(chǎn)品在我國泛濫。美國次貸危機告訴我們,對金融創(chuàng)新和由金融創(chuàng)新產(chǎn)生的金融衍生產(chǎn)品,金融監(jiān)管當(dāng)局和相關(guān)金融機構(gòu)需慎之又慎,只有這樣,才能消除孕育金融風(fēng)險的土壤。

　　對沖基金是全球金融體系中的一顆毒瘤

　　對沖基金曾經(jīng)在國際金融市場興風(fēng)作浪。由于對沖基金主要來源于美國,又主要沖擊國際金融市場,所以,美國政府對對沖基金一度頗為包庇縱容。比如1998年,面對對沖基金對港元和港股的沖擊,香港政府動用政府土地基金對抗對沖基金,還曾經(jīng)遭到美國朝野的一致譴責(zé)。然而,這一輪對沖基金瞄準(zhǔn)了美國本土,面對對沖基金的巨大沖擊,美國政府也不得不放棄過去曾經(jīng)一再強調(diào)的“市場原則”,宣布禁止對沖基金做空。我國之所以避免了1997-1998年的東南亞金融危機,原因之一就是我們沒有完全放開資本賬戶,存在一道防火墻,阻止了對沖基金的進(jìn)入。美國次貸危機再一次告訴我們,這道防火墻仍然十分必要,我國的資本賬戶仍然應(yīng)該實行控制。不僅如此,鑒于目前國際游資不斷涌入,我們還應(yīng)該對其他渠道實施更嚴(yán)格的管制,將對沖基金攔截于國門之外,確保經(jīng)濟平穩(wěn)健康有序發(fā)展。

　　（李石凱 作者系廣東金融學(xué)院金融系教授）