“負翁”民眾——貧富差距加大，消費信貸迅速膨脹

　　美國富有嗎？它當然比世界上絕大多數(shù)國家都富有，但落實到美國的民眾身上，我們將會看到另外的結(jié)論。

　　先來看一組數(shù)據(jù)：從1971年到2007年，美國企業(yè)平均工資從每小時17.6美元降到了10美元；同期，美國企業(yè)高管與普通員工的工資差距，從40:1擴大到了357:1；同期，美國民眾的消費信貸從1200億美元擴張至2.5萬億美元；2007年美國的房地產(chǎn)住房抵押貸款市場規(guī)模達11.5萬億美元，相當于GDP的83%。

　　這樣一組數(shù)據(jù)說明了什么？

　　第一，它說明美國民眾的收入水平在絕對下降，而下降的幅度絕非17.6美元到10美元。因為，每小時平均10美元的工資總額中，少數(shù)高級管理人員拿走的部分越來越多，一般員工拿到的越來越少——收入兩極分化。

　　第二，正如我們經(jīng)常在美國媒體上看到的那樣：如今在美國找到一份年薪5萬美元的工作可能性已經(jīng)很小，美國的中產(chǎn)階級人數(shù)正在大幅萎縮；另外，美國的失業(yè)率在不斷攀升，而政府能夠提供的就業(yè)職位，也大都是臨時性的低薪工作。

　　那么，美國人靠什么維系原有的生活水平？答案很簡單：借貸！

　　這正是消費信貸近十年來在美國迅速膨脹的主要原因。美國普通民眾的負債(住房負債加消費負債)共計14萬億美元，相當于GDP的101%，平均每人7萬元美元，而負擔最重的則是低收入人群。

　　其實，到了1990年以后，美國原本享有高收入的工程師以及高級技術(shù)工人，如今已經(jīng)大量淪為商業(yè)的服務員、金融機構(gòu)的推銷員、各種營業(yè)部的柜臺員，甚至改行成了人體保健員和各色志愿人員，這也是服務業(yè)占據(jù)GDP80%的美國經(jīng)濟還能為社會提供的最多的就業(yè)崗位。

　　再換一個角度，拉動經(jīng)濟增長有三駕馬車——投資、消費、凈出口。那么，空心化的美國經(jīng)濟還能靠什么拉動？

　　巨額貿(mào)易赤字，顯然會使凈出口對經(jīng)濟的拉動作用為負值；再看投資，正如上文所述，美國制造業(yè)投資增長率2006年僅為2.7%，投資額僅相當于GDP的2.1%，所以更多的是靠金融投資，這使得美國每天都需要40億美元資本流入，而債務循環(huán)機制確實保證了這等規(guī)模的資本流入，但這僅僅平衡貿(mào)易逆差，而真正拉動美國的經(jīng)濟增長的是消費。2007年，消費對美國GDP增長的貢獻率高達72%。

　　問題來了。美國民眾的絕對收入在不斷降低，而美國又要靠消費的不斷增加來拉動經(jīng)濟增長，這顯然矛盾。怎么辦？美國政府的辦法是：進一步放松金融管制。讓原本沒有資格借錢的人借錢消費，讓原本沒有資格買房的人購買住房，這正是次級按揭貸款及其一系列衍生品出現(xiàn)的歷史背景。

　　了解了這個背景，也就不奇怪，格林斯潘為什么會在2005年4月8日美聯(lián)儲第四屆年度社區(qū)事務研究會議上，對美國次級按揭貸款從1990年初的1%增長到2005年的10%大加贊賞。在他看來，這是美國金融技術(shù)進步的一大成果，創(chuàng)造的消費信貸大幅擴張的經(jīng)濟奇跡。但是，這個奇跡在美聯(lián)儲開始加息、房地產(chǎn)價格開始不斷下跌中變成了海市蜃樓，更可怕的是，“次貸危機”變成了引爆美元危機的雷管。

　　2008年10月23日，《華爾街日報》報道稱：美國將有1200萬人將因為房價下跌而破產(chǎn)，占全部供房者的1/6。

　　危機是常態(tài)——美國危機帶給全球災難

　　第二次美元危機在全球爆發(fā)后，經(jīng)濟學界有人痛罵格林斯潘濫發(fā)美元。但殊不知，格林斯潘時代的美國——一個只能依靠國家信用、企業(yè)信用和消費信用不斷擴張而拉動經(jīng)濟增長的美國，所能帶給世界的，必然是泡沫經(jīng)濟的周而復始。因為對靠金融市場主導權(quán)、靠美元對國際貿(mào)易主導權(quán)賺大錢、賺快錢并拉動經(jīng)濟增長的美國來說，最好的方法就是不斷地制造泡沫。

　　于是，對于其他國家而言，只要市場充分開放、充分與國際(美國)接軌(使用同樣的市場規(guī)則)，那該國的市場就一定會被美元淹沒，最后該國的外匯儲備——被所有國家奉為財富、多年辛苦積累下的美元，不僅在價格的暴漲暴跌中被熬干，甚至還會欠下一屁股債以致國家破產(chǎn)。

　　2004年，無奈的格林斯潘一改以往晦澀的風格而明確表示，在目前情況下，只能一而再、再而三地不斷降低利率，為維持美國的債務經(jīng)濟，美國只能借助于新的泡沫。

　　格老說的這個“新的泡沫”，無疑就是今天我們看到的、在過度信用支撐下的房地產(chǎn)泡沫——本質(zhì)就是金融泡沫——次級按揭抵押貸款及其各種衍生債券的泡沫。但現(xiàn)在它已經(jīng)破滅了，同時很可能把美國這個“經(jīng)濟怪物”的好日子帶到盡頭。

　　其實，在美國又何止是房地產(chǎn)泡沫。財政赤字的多年積累構(gòu)成了“財政泡沫”，貿(mào)易赤字的多年積累構(gòu)成了“貿(mào)易泡沫”，而由它們匯合一起累加成美國的“債務泡沫”；在這場危機中我們還可以看到“評級泡沫”，可以看到由于財務制度造成的上市公司利潤虛增的“股價泡沫”，以及由于國民過度消費造成的“抵押貸款泡沫”等等。一切泡沫最終交匯成了“美元泡沫”。

　　美國這樣一種特殊的經(jīng)濟模式害人又害己，但總體上看：害己少、害人多。包括今天這場表面是美國、而實際是“全球第二次美元危機”的災難，到頭來誰最倒霉？現(xiàn)在還說不清，但事實已經(jīng)表明，全世界都在為此買單，而且美國之外其他國家的買單總額已經(jīng)遠遠超過了美國；事實還告訴我們，危機中美元相對于歐元的升值說明，歐洲經(jīng)濟在危機中所受到的傷害可能比美國更大；事實將更進一步表明，許多發(fā)展中國家將被放到破產(chǎn)的邊緣。

　　當然，誰輸誰贏現(xiàn)在算總賬尚早，但可以肯定，正在經(jīng)歷的這場危機所帶給世界的痛苦，無論是廣度還是深度，都將遠遠超過歷史上任何一次，包括第一次美元危機以及1929年之后的全球經(jīng)濟大蕭條。

　　慢刀子割肉——格林斯潘“走鋼絲”，伯南克則捅破了泡沫

　　美國解決美元泡沫的第一種方法是：讓美元不停地、緩慢地貶值。

　　2000年網(wǎng)絡泡沫破滅后，美聯(lián)儲開始不斷減息，讓美元踏上了貶值之路，從此惡性通貨膨脹的陰影開始籠罩全球。實際上，美元貶值對美元儲備的持有國來說，無異于“慢刀子割肉”——在不知不覺中讓多年積累的“美元財富”失去以往的購買力，而美國恰好借此逃債。

　　但是，美元貶值必然會導致另一個嚴重后果：世界各國不愿意持有美元儲備，甚至會拋售美元，如果這樣，美元將會崩潰；如果其它國家放棄美元作為國際結(jié)算貨幣，則會導致美國債務經(jīng)濟模式土崩瓦解，最終走向破產(chǎn)。

　　格林斯潘應該早看到了這種風險，但他根本無力回天。這種矛盾的心境，也讓其講話經(jīng)常自相矛盾。如2004年1月13日在德國柏林，格林斯潘威脅歐盟說，美元貶值歐元升值，最終會使歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)衰退。他甚至強調(diào)指出，美國經(jīng)常賬戶的赤字根本不是問題，而且“以美元來支持美國的債務，從本質(zhì)上說，可以提高美國的舉債能力”。

　　上述言論似乎在說“美元不應當貶值”，但就是在同一次講話中他又說，如果美國經(jīng)常賬戶的赤字繼續(xù)增加，美國“將在未來的某一時刻進行調(diào)整，從而減少或可能逆轉(zhuǎn)”外國投資者對美國債務的需求——這實際是說，美元貶值是必然的、早晚的事。

　　按美國學者說法，格林斯潘只有“走鋼絲”了。他既希望通過美元不斷貶值以減輕美國的債務負擔，又必須確保美元貶值不會引起世界各國對美元資產(chǎn)的大量拋售。因為如果把美國的所有泡沫、通脹壓力一起考慮進去，那美國經(jīng)濟的脆弱程度就更加嚴重。

　　為化解不斷上升的通脹壓力、強化世界對美元信心，這要求美聯(lián)儲所確定的利息率不能太低，但利率過高又容易導致美元升值、加重美國債務負擔，甚至捅破國內(nèi)日趨嚴重的房地產(chǎn)泡沫；那利率低一些行不行？也不行。雖然它可以保住房地產(chǎn)泡沫，也會減輕債務負擔，但通脹壓力加劇，世界各國對美元的信心會受到打擊。

　　由此可見美聯(lián)儲的難度有多大。或許格林斯潘也只能用些晦澀不清的語言去表達自己的意愿，用精心權(quán)衡的貨幣政策應付著，盡可能避免極端情況的發(fā)生。但是，這樣的鋼絲能走多遠？

　　伯南克接任之后，美元利率的上漲加快了。2007年，在伯南克最后一次加息之前格林斯潘提醒過，他認為，美國經(jīng)濟會出現(xiàn)很大麻煩，但伯南克沒聽，當他把利率升至5.5%，美國的泡沫經(jīng)濟破滅已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。

　　這怪伯南克嗎？恐怕不能！正所謂“冰凍三尺、非一日之寒”。

　　2000年歐元誕生了，世界出現(xiàn)了另一種可以替代美元作為國際儲備的貨幣，一個經(jīng)濟規(guī)模可以和美國相抗衡的經(jīng)濟區(qū)。這無疑使美元在國際結(jié)算體系的地位受到了嚴重挑戰(zhàn)。

　　2003年，華倫·巴費特平生第一次開始持有外國貨幣——即拋出美元買入歐元，陸續(xù)將歐元的持倉增加到200億美元。

　　不只是華倫·巴費特，據(jù)《金融時報》計算，截至2006年10月份，全球流通中的歐元現(xiàn)鈔總值已超過美元，達6100億歐元；國際貨幣基金組織(IMF)的最新統(tǒng)計顯示，2007年第四季度，美元在全球外匯儲備中的份額跌至8年來的最低水平；同時，歐元儲備從0%大幅上升至25.8%。華倫·巴費特指出：“如果經(jīng)常賬戶的赤字繼續(xù)下去的話，那未來5到10年內(nèi)，美元還將繼續(xù)貶值。”

　　2007年，美元的貶值確實開始加速，這一貨幣危機的典型特征，讓美元搖搖欲墜，而次貸危機變成“壓倒駱駝的最后一根稻草”。“慢刀子割肉”很可能演化成“快刀斬亂麻”——現(xiàn)有的世界經(jīng)濟體系被傾覆，陷入絕對混亂。

　　美國怎么辦？世界怎么辦？

　　救樓市、救股市、救匯市、救銀行，救實業(yè)……經(jīng)濟的方方面面幾乎都需要救，而所有國家不僅要自救，而且還要幫著美國救。但我們必須看清楚，救市的最后結(jié)果，也許只不過是讓美國經(jīng)濟 “繼續(xù)在鋼絲上走下去”。

　　害己更害人——美國危機會否把全世界“拉下水”

　　再來看拯救美元的第二招：打壓其他經(jīng)濟體，讓其與美國一起垮臺。這就是說，如果這場危機使其他經(jīng)濟體所遭受的打擊比美國更嚴重，那么，盡管美元會貶值，但只要歐元、日元、人民幣等其它貨幣比美元貶值更多，則從匯率上看，美元相對于其他貨幣仍然升值，仍可借此保住世界對美元的信心。

　　歐元的情況就是這樣。從2000年開始的美元貶值，以及此后的伊拉克戰(zhàn)爭，已經(jīng)讓歐洲在全球大宗商品價格的暴漲中吃夠了苦頭。歐元區(qū)不僅沒有統(tǒng)一的財政政策和統(tǒng)一的行政能力，而且為了保持區(qū)內(nèi)各國的利益均衡，他們還不得不對各國的財政赤字、貿(mào)易赤字等經(jīng)濟指標實施硬性規(guī)定，這使得歐元區(qū)在“保增長、控通脹”方面的能力受到了極大約束。

　　因此對歐元區(qū)而言，在美元貶值，歐元升值的過程中，一方面由美元貶值導致的通貨膨脹抬高了歐元區(qū)的商品成本，抑制了自身消費；另一方面，歐元的升值壓制了歐元區(qū)對美國的出口，使歐元區(qū)的經(jīng)濟每況愈下。如今，美元危機又來了，這使得在歐元升值過程中，歐元區(qū)所積累的大量對美國的金融投資猛然變成了壞賬，金融機構(gòu)流動性受到嚴重威脅，甚至破產(chǎn)倒閉。

　　這就是歐元區(qū)的經(jīng)濟現(xiàn)實，金融狀況一點不比美國好，而又沒有充分的手段去救援經(jīng)濟——經(jīng)歷著所謂“雪上加霜”的痛苦。這也是危機中美元不貶反升、而歐元卻不升反貶的原因所在。

　　這當然是美國最愿意看到的。如果歐元區(qū)、日本等其他主要經(jīng)濟體的衰退比美國更嚴重，那將意味著美元繼續(xù)擁有強勢地位，美國的債務經(jīng)濟模式可以繼續(xù)延續(xù)，同時也為美國改革或經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變贏得寶貴時間。