美國勞動力市場的調整遠未結束，雖然大幅裁員，勞動力報酬仍在侵蝕企業利潤，這對美國經濟復蘇將構成長期壓制。奧巴馬的經濟救助計劃雖能減緩衰退幅度，卻要相應延長衰退時間。

　　中國經濟要走出困境，關鍵在于將因出口、房地產回落而出現的過剩產能轉為國內需求服務，這一再平衡過程不會比美國容易。

　　A股市場不可能就此重歸牛市，反彈加速期間所發生的估值快速修復和投機氛圍加重，是一個風險積累的過程。

　　牛年牛市，是投資者在經歷了2008年熊市的苦痛之后，對2009年市場前景的一個美好期望。關于牛市的夢想最后定會成真，但我們認為不必執念于“牛年牛市”。以平常心看牛年，在巨大的經濟波動風險之前，我們不需要期盼牛市，而需要為即將到來的各種挑戰做更多準備……

　　國際經濟形勢繼續惡化

　　美國1月份失業率創新高至7.6%。但數據也表明，美國第四季度非農產業生產率折合成年率超預期上升3.2%，原因在于工時降幅(8.4%)超過非農產值降幅(5.5%)，小時薪酬增長5%，使得通脹調整后的實際薪酬創紀錄地增長15.6%。這些數據表明美國勞動力市場的調整遠未結束，雖然大幅裁員，勞動力報酬仍在侵蝕企業利潤，這對美國經濟復蘇將構成長期壓制。

　　奧巴馬的經濟救助計劃產生在通貨緊縮和生產衰退剛起之際，大廈將傾，只能維持，雖能減緩衰退幅度，卻要相應延長衰退時間。奧巴馬所行的，是真正的救助，可惜其成功的難度遠大于羅斯福。

　　近期債券市場的另一個動向是，美、德、英等國債收益率持續上升，和公司債券之間息差收窄。這是由于，各國均把大量發行國債作為金融救助計劃和經濟刺激計劃的資金來源，由此將私營部門的信用危機轉移到公共部門，試圖通過國家債務的擴張來對沖私營部門的債務收縮。值得思考的是，如果金融危機根源在于過度負債，特別是私營部門，那么在公共部門增加更多負債能否解決危機？還是最終使本已不堪重負的債務大廈加快崩塌？

　　穆迪預測，未來12個月內全球企業債違約率將從2008年的4%上升至15.1%，歐洲投機級貸款和債券的綜合違約率將在2009年飆升至18.3%。雖然貸款壞賬率是經濟和股市的滯后指標，但是垃圾債券的違約率卻是一個重要的同步指標。從歷史數據來看，垃圾債券違約率最高的年份才是股市見底的年份。原因顯然在于，當金融危機逐步深入影響到實體經濟后，企業破產風險的急劇增加將對股市估值水平形成強烈抑制。從這個角度看，在垃圾債券違約風險充分暴露之前，美國股市后續走勢將持續受到抑制。

　　1月份全球主要國家與地區出口陷入負增長，日本、韓國、臺灣情況更為嚴重，典型的如1月份韓國出口下降32.8%，創70年代以來的最大降幅，而日、韓、臺正是中國出口的上游。美國去年12月份零售額下降2.7%，大幅低于預期，從PCE(美國剔除服務業后的個人消費指標)對中國出口的先行意義推斷，中國出口未來數月甚至數個季度都可能面臨更為嚴重的下降。與此同時，全球貿易保護開始升溫。美國在經濟刺激計劃中規定，獲得經濟刺激方案資金支持的任何美國基礎設施項目，其使用的鋼鐵等產品必須為美國生產；而俄羅斯也自去年11月以來推出了28項上調進口關稅以及補貼本國出口的措施。貿易保護升溫的同時，國際匯率體系的變動開始加劇，典型的如俄羅斯與哈薩克斯坦貨幣近期出現大幅貶值。