反彈能否持續取決于多重變量

　　反彈的動作越猛，其調整的勢能就越大，這正是眼下新興市場投資者擔心的問題。“大量資金正在殺回新興市場，這種反彈太快。”一位專門從事新興市場資產配置的基金經理告訴記者。“未來幾個月一旦全球經濟或者股市出現向下信號，則這個地區不排除經歷嚴重調整的可能。”

　　方明認為，未來新興市場的企業利潤和海外資金流入流出的情況是決定這一市場走勢的主要變量。由于目前全球危機走勢遠未明朗，因此短期內兩方面都存在很大不確定性。此外，地緣政治因素可能也是變量之一。就在剛剛過去的周末，泰國發生的反對現總理阿披實的示威活動已經發展到相當嚴重的程度，東盟峰會因此被迫取消。另外有基金經理提醒，引領本輪新興市場反彈的行業主要集中在能源、材料和技術領域，這些行業均高度依賴全球經濟增長，因此在當前的全球經濟環境下脆弱性也更大。

　　不過多數分析人士認為，從長期看，如果美國經濟回暖跡象不是曇花一現，且全球總額5萬億美元的經濟刺激計劃及2500億美元的貿易融資投入能夠生效，那么全球經濟轉好勢必會帶動全球股市走高，新興市場亦會水漲船高。至于新興市場的表現能否繼續超越發達國家市場，還要取決于投資者的風險偏好以及由此導致的全球資本流向變化。方明認為，東歐的情況不太樂觀，亞洲經濟體表現會相對好一些，但年內上漲幅度不會太大。“不管怎樣，反彈不會是一帆風順的，但如果企業盈利且金融系統穩定，長期的趨勢和投資者信心還是向好的。”他表示。

　　加強區域合作 降低新興市場波動性

　　新興市場之所以被歸為高風險資產，之所以面臨上述種種不確定性，很重要的一個原因就是其固有的波動特點。從上世紀80年代初的拉美債務危機到1994年的墨西哥危機，從1997年的亞洲金融危機到后來的俄羅斯和巴西的貨幣危機，每一次危機都為新興市場的這一特性作了鮮明注腳。在資本賬戶開放的情況下，新興市場抵御內外沖擊的能力相對薄弱，海外資金在短期內的流入流出變化可直接引發本幣及股市的大幅波動。這種波動總結起來有兩種形式，一是前期資金流入導致泡沫累積，從而在泡沫破裂時引發市場暴跌；二是前期資產價格漲幅不大，但由于發達經濟體經濟下滑導致資金外撤，進而引發新興市場暴跌。

　　方明認為，這種高波動性短期內難以解決，但人們對此并非束手無策——加強區域合作是現階段提升新興市場抵御外部沖擊的可行之路。事實上，亞洲各經濟體已經為此作出了有益嘗試，比如各國可以通過簽訂貨幣互換協議以及設立多邊共同基金等方式來設立緩沖帶，抵消資本賬戶開放給其區域內部經濟體帶來的外部沖擊。相比于亞洲在區域合作方面的前景，方明認為中東歐與歐盟一體化面臨的挑戰更大，但其對于改善新興市場脆弱性來說意義重大。(記者　陶冶)