周四，滬深兩市先抑后揚、再創新高。其中，工商銀行、中國石化和中國人壽等權重藍籌股在盤中表現出色，走勢強勁。我們認為，在十七大即將召開之際，政策面相對寬松和資金面充沛，為A股市場步步走高奠定了堅實基礎。在人民幣持續升值和宏觀經濟偏熱情形下，內需拉動經濟增長也成必然趨勢。我們認為，在當前通脹背景下，超市百貨、種植養殖、食品飲料和航空航運等行業的產品都有漲價趨勢；而金融和房地產也受益于通貨膨脹。投資者不妨根據以下思路，深度挖掘在通脹背景下行業和個股的投資機會。

　　通貨膨脹成因分析

　　實際上，食品價格上漲是近期通貨膨脹走高的直接原因。近期中國通貨膨脹水平持續走高，通過有關統計數據分析，食品價格上漲是致使CPI走高的主要因素，剔除食品因素后，非食品CPI增速在2%以內，因此目前的通貨膨脹具有結構性特點。而在食品范圍內，以豬肉價格上漲為最，豬肉價格的大幅上漲引發了其替代品如牛肉、羊肉、禽蛋價格的上漲，并進一步推動整個食品行業價格的上漲。由于本輪食品價格上漲呈現明顯的成本推動特征，農業生產資料價格指數從2006年中期以后明顯上升，尤以生豬、玉米為最，這也直接導致生豬和玉米價格快速走高。同時，食品糧食價格呈現明顯的周期性特征，近期雖然食品、肉禽制品價格指數趨漲，但糧食價格指數已呈現下跌趨勢，而除了生豬和玉米外，多數農產品的生產成本并未出現大幅上漲。因此，在糧食等大宗食品原料供求基本平衡的背景下，我們預計12月份以后食品CPI將會下降。

　　另一方面，從深層次講，當前通脹的兩大驅動因素，是流動性過剩和經濟結構失衡造成的成本推動。前者是外因，提供通脹滋生的環境，后者是內因，驅動通貨膨脹螺旋上升且延長持續時間。流動性過剩對實體經濟和虛擬經濟都會造成影響，從而造成通貨膨脹、資產升值或者兩者共存，但是力度存在差異。因此，通貨膨脹和資產重估一樣是一種現象，只要導致其產生的根源沒有消退，現象就不會消失。

　　通脹漲價行業分析

　　在通貨膨脹情形下，一般而言，可能漲價的行業有：零售百貨、種植養殖、食品飲料和航空航運等行業的產品；金融行業和地產行業也將受益于通貨膨脹。

　　首先，零售行業受益于溫和通脹，居民消費持續增長有利于提高商業企業的收入和盈利。按細分行業來看，物價的溫和上漲對于百貨行業最為有利。因為國內百貨業普遍采用廠商聯營模式，物價整體上漲也帶來高檔服裝、化妝品等“奢侈品”價格的溫和上漲，體現在百貨公司財務中，就是銷售收入增加，毛利提升。

　　其次，通脹造成食品飲料行業短期成本上升，但漲價和食品價格的上升，使得我們認為長期影響是正面的。受糧食、肉禽等價格上漲的負面影響從大到小的食品行業，依次為屠宰及肉制品價格、乳制品、啤酒。

　　行業競爭格局與盈利能力決定提價進程與幅度。乳制品行業集中度高，行業提價的可能性大，龍頭企業基本可以完全消化成本上升壓力。啤酒行業集中度不高，提價能力較弱。從屠宰行業看，基本不存在提價阻力，但是由于生豬供給不足，產能利用率下降，單位產品固定成本增加而造成毛利下降。肉制品加工的市場集中度比較高，提價相對比較容易，但其漲價的幅度遠遠趕不上今年生豬價格上升，今年銷售毛利下降已成定局。

　　第三，7月國際國內糧價以漲為主。目前國內糧價基本整體低于國際，夏糧收購中出現農民惜售的情況，糧價上漲還未結束。農產品價格上漲使得農業生產效益持續好轉，畜牧產品價格漲幅最大。以農產品為原料的加工行業則遭遇成本壓力，飼料行業前5個月整體毛利率水平出現下降。此外，銀行行業受益于通脹造成的利息差的擴大，保險行業得益于通脹造成的債券收益率的上升。房地產價格上漲的主要動因是流動性過剩而不是通貨膨脹，當流動性沒有收縮之前，通貨膨脹和房價上漲仍將持續。而且實際的負利率降低了財務成本，增強了買房的需求。

　　通脹背景下的選股思路

　　一個是銷售規模大，資本密集型企業的利潤穩定增長，將導致其估值進一步提升。實際上，地價上漲提升RNAV估值，房價上漲降低PE和PEG估值。一些以萬科、保利地產、華發股份等為代表一、二線龍頭股和商業地產股，有望脫穎而出。另一個是銷售規模大，但是市值相對小的企業。在通貨膨脹背景下，巨大的銷售規模和提升的毛利率可以使得企業盈利更高，因此市值增長會更快，比如很多家電類上市公司或者零售商業類上市公司。

　　最后，在通脹預期形勢下，農業和食品飲料行業可能有較好的投資機會，投資者可關注兩類公司。一是定價能力較強者，包括資源(產品、品牌)壟斷者和集中度較高的行業龍頭，主要有：高檔白酒行業的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；海洋養殖業的好當家；食品加工業的安琪酵母、國投中魯、新中基等。二是漲價效應明顯行業的龍頭，主要有：啤酒行業的青島啤酒、燕京啤酒；乳制品行業的光明乳業、伊利股份；肉制品行業的雙匯發展和飼料行業的通威股份等。(北京首放)