話題緣起：最近備受矚目的股市成了“兩會”的一大熱點，皆因春節假期后的中國A股市場像玩起了瘋狂的過山車，2月26日節后開市第一天大漲，27日，上證綜指放量大跌8.84%，創下1997年2月18日以來的單日最大跌幅，28日又強勢反彈，上證綜指漲100多點，此后一直起起落落。股市的跌宕起伏著實刺激著新老股民的神經，考驗著每個人的心理承受力。而且中國股市的“蝴蝶效應”開始在國際金融市場上顯現，有人據此認為中國股市已然開始影響世界股市。溫家寶總理前天在政府工作報告中提出，今年要穩步發展股票市場，加快發展債券市場，積極穩妥地發展期貨市場。這給資本市場的未來帶來了非常積極的信號，人們有理由期待A股市場的樂觀走勢。那么，最近A股市場緣何大幅震蕩？大牛市是否出現了轉折？中國股市是否具有震動全球的影響？這期話題我們特邀專家發表看法。供讀者參考。

　　“蝴蝶效應”是全球金融一體化的反映

　　中國作為一個發展中國家，無論從其經濟實力及股市表現來看，都不具備影響全球市場的功力。決不可過高地估計中國股市對國際市場的影響力與作用，要一步一個腳印地發展、壯大中國股市

　　2月27日中國股市遭遇“黑色星期二”，上海和深圳都暴跌了9%左右。而A股波動立即對全球股市產生了巨大的影響，A股的“蝴蝶效應”已經沖擊整個國際金融市場。瞬間，不少分析人士便將這次世界范圍的股票下行歸因于中國因素。但實際上，這完全是一個十分偶然的事件。因為，無論是目前中國經濟的實力，還是中國股市在國際市場中的地位，它與國際金融中心的差距實在太遠。不過，就本人觀察來看，A股的“蝴蝶效應”更多的是全球金融一體化的反映。

　　國際大投資銀行以各種不同的方式左右或主導著世界金融市場

　　我們可以看到，在全球金融一體化的今天，莫說是中國這樣一個經濟總量如此之大的國家所發生的經濟事件會影響到全球市場，就是任何一個小國家的事件都會對全球金融市場產生巨大的影響。比如1997年亞洲金融危機是在泰國出現，然后蔓延到其他地方。

　　在全球金融一體化的時代，網絡信息十分發達，一個地方發生的事情瞬間就能夠傳播到另一地方，因此，一個國家金融市場的變化信息也就容易傳播到另一個國家的市場。但是這不是最為重要的事情。最為重要的是，從目前全球金融市場的情況來看，國際上幾大投資銀行其觸角已經伸到了世界金融市場的每一個角落，國際市場上任何一個地方金融市場的微小變化也就容易通過這些國際上的大投資銀行內部渠道瞬間傳遞到任何一個國家的市場。而且，這些國際上的大投資銀行不僅滲透到世界各金融市場，更重要的是它們以各種不同的方式左右或主導世界金融市場。試想，在這樣的情況下，世界上一個地方的金融市場發生的事情豈能不向全世界市場傳播？特別是那些完全自由開放的市場更會如此。

　　可以說，目前國際金融市場基本上就是這些國際上大的投資銀行所主導的市場，無論是投資理念、投資工具、投資方式，還是投資渠道，無不是這些大投資銀行的天下。因此，在國際金融一體化的今天，借助于偶然事件讓市場震蕩也就十分自然了。如果從這個角度來看這幾天國際金融市場所發生的事情，A股市場變化對國際市場影響也就不大了。

　　美國股市遭重創是美國本身的重要經濟指標表現不理想的結果

　　從國際市場所發生的事情來看，2月27日美國股市遭重創，其主要原因并不是什么中國因素所為，而是美國本身的重要經濟指標表現不理想的結果。從最近美國商務部公布的數據來看，1月份耐用品訂單大幅下跌7.8%，降幅遠遠遜于預期。同時，美聯儲前主席格林斯潘日前也對美國經濟今年年底可能會陷于衰退發出了警告。在這樣的情況下，國際炒家隨時都會借助一點點信息來讓升勢不小的美國股市下跌。還有，就全球其他股市來說，近一年來，有不少國家及地區的股市上漲幅度已經不小了。比如香港，2006年股市指數上張了5000多，上漲幅度也超過了30%以上。這樣的市場，股市指數隨時都可能發生調整，只不過是借助什么事件發生及什么時機發生罷了。因此，香港股市借中國股市下跌向下調整十分正常，并非是什么中國因素所為。也就是說，中國作為一個發展中國家，無論從其經濟實力及股市表現來看，都不具備影響全球市場的功力。

　　股市的上漲與下跌是市場的一種常態

　　A股波動引起全球股市的震蕩，我們還可以把它放到一個十分平常的角度來看。一般來說，價格波動是市場的一種常態，也是市場價格機制的表現形式。但是，市場為什么會出現價格的大漲大跌呢？這主要是與市場交易的物品有關。對于消費品來說，由于產品的價格基本是由市場的供求關系來決定，而市場的供求不會在短期內發生大的變化，那么其價格大幅波動的可能性是比較小的，除非出現市場不可預料的特別事件發生。

　　但是對于投資品來說，情況就不一樣了。投資品的價格往往與市場的預期密切相關，加上投資者貪婪和恐懼的基本特征，決定了投資品價格往往會與投資者心理狀態密切相關。既然投資品的價格與投資者的心理狀態有關，那么投資者心情的波動很容易影響股市價格的波動。比如，在投資市場，投資者的從眾心理，必然會使得后來的投資者不斷地做別人都在做的事情。在這種情況下，如果市場的力量是樂觀或貪婪的，那么市場就會持續繁榮；反之，如果這種力量是悲觀或恐懼的，那么市場就會逆然反轉。而且在市場繁榮的時候，由于股市價格一直往上飆升，那么在這個市場中就沒有一個人是輸家。這時，投資者也都會忘記以往市場上崩潰時的慘痛教訓；而市場發生逆轉時，投資者恐懼就會迅速地放大。這樣，股市的大漲大跌也十分平常了。

　　既然股市的上漲與下跌是市場的一種常態，整個國際股市的變化或波動并不能說明中國因素所造成，而是市場本身內在的結果。只不過，不少市場上的機構投資者借助于中國市場的變化而掀起波瀾。因此，我們決不可過高估計中國股市對國際市場的影響與作用。

　　總之，就目前情況來看，中國仍然是一個發展中國家，中國的經濟實力不是那樣強大，中國的股市更是剛從衰退中蘇醒過來，它要走的路還很遠，與國際金融市場特別是一些國際金融中心存在很大的差距。只有這樣認識，中國股市才能夠真正發展起來。(易憲容 中國社科院金融研究所金融發展與金融制度研究室主任、研究員)

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