繁榮基礎未變牛市格局依然

　　與巨大的上升空間相比，現階段的任何調整都只是中國資產長期牛市中的一個小波折，都只是給投資者提供逢低增持優質資產的機會

　　中國A股未能延續2006年以來凡長假后必連續大幅上漲的態勢，2月27日，上證綜指在春節后的第二個交易日放量大跌8.84%，創下1997年2月18日以來的單日最大跌幅。市場是否進入轉折階段，我們的答案是否定的。

　　當前的市場調整是上漲中的正常調整

　　從市場的技術性調整看，當前市場的調整是一種正常調整，是上漲中的調整，是較強勢的調整。當前股市自1000點以來，積累了大量的獲利籌碼，市場需要進行充分的換手。從國外的情況看，臺灣、日本等國家和地區在匯率升值過程中，股市雖然屢創新高，證券市場進入黃金增長期，但是市場調整20%也是必然的，屬于正常的范圍。

　　當前的市場傳聞，如股指期貨提前推出；銀監局“針對流動性、投機炒作、非法資金將采取非常嚴格的控制，‘兩會’前期正式出臺控制措施”；證監會再次強調加強投資者教育；“兩會”可能討論征收資本利得稅；非流通股連續減持、基金贖回導致被動甚至主動減持等等。顯然，這些“利空”均未觸及長期牛市的基礎——本幣升值、上市公司盈利的高速增長，經濟長期快速平穩增長帶來中國資產價值重估，金融資產需求的快速釋放。而從長遠看這些政策有助于抑制泡沫、穩定市場。在盈利保持高速超預期增長、流動性充裕、人民幣升值、制度變革持續幾大基調不變的情況下，牛市格局依然，我們堅信對“黃金十年”的判斷，中長期堅定看好后市。

　　市場繁榮的基礎依然存在，如果說有泡沫成分也是屬于理性的泡沫

　　首先，市場繁榮的基礎依然存在。當實體經濟領域缺少投資機會或者被政策控制時，流動性的出路就是兩個，要么進入虛擬經濟即股票市場，要么轉化為通貨膨脹。流動性轉化為通貨膨脹，其中間環節在于勞動力價格提高之后收入的增加提升了消費的需求，這種機制會帶來利潤的反彈，而這些從2006年業績的增長得到驗證。根據最新數據測算，A股2006年和2007年盈利增速有望大幅超越2006年底時的普遍預期值，當前A股2007、2008年動態PE僅為24.59倍和19.92倍，完全處于一個健康合理的估值水平。制度變革帶來的根本性變化給我們帶來的是一個質地經過大幅改良后的市場。如果說當前市場有泡沫的成分，我們認為，也是屬于理性的泡沫階段。理性泡沫導致的階段性高估值可以通過盈利增長予以消除。

　　這次調整將提供一個非常好的逢低買入優質資產的機會

　　從技術上說，整體而言，本階段的調整可以看作是對1541點開始的價值重估行情的修正，理性泡沫將在本次調整中得到有效的擠壓，為下階段的行情奠定基礎。從估值角度看，目前位置再下跌10%左右，滬深300指數按2007年盈利計算的動態市盈率僅約20倍，按2008年動態市盈率考察將更具投資價值，這決定了市場的下跌空間將相當有限。

　　與巨大的上升空間相比，現階段的任何調整都只是中國資產長期牛市中的一個小波折，都只是給投資者提供逢低增持優質資產的機會。大跌之后繼續恐慌拋售并不可取，過多考慮10%—20%的調整空間可能使投資者失去持有未來幾年上漲100%股票的機會。對于牛市信念堅定的投資者而言，這次調整將提供一個非常好的逢低買入優質資產的機會，例如金融、地產、食品飲料、商業零售等。對于行情末端表現較好的資產注入與重組板塊，在市場完全企穩后再考慮重新介入則更為穩妥。(李安民 華安保險股份有限公司總裁助理、博士）

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