建銀投資或先行一步

　　除了正在轉讓股權的中投證券和齊魯證券，建銀投資旗下目前還控股了2家券商，參股了3家券商。

　　對于參股的中信建投，建銀投資可能把持有的40%股權，轉讓給另一個持有60%股權的大股東——中信證券，接下來，中信證券再對中信金通、萬通和中信建投3家券商進行重組以符合監管要求。但也有消息認為，國家開發銀行一直希望能夠進入券商領域，有可能中信建投會投入國開行的懷抱。

　　齊魯證券的歸宿很可能是在上市前后回歸所屬地方政府，建銀投資所持的18.08%股權可能由大股東萊蕪鋼鐵或其他股東接手。

　　瑞銀證券的控股權基本都在外方股東手中，建銀投資持有的這部分股權易手的可能性較大。

　　“從中投證券、齊魯證券將被劃歸匯金公司案例可以看到，建銀投資極有可能會將中金公司也劃轉至匯金公司旗下，以暫時規避政策限制。”上海這位行業研究員指出，至于中投證券和中金公司未來該怎樣整合還不明朗。

　　平安證券分析師也同意這種觀點，他認為建銀投資極有可能會留下宏源證券和西南證券，這樣的股權結構就會符合“一參一控”的規定。

　　整合困難重重

　　“一參一控政策出臺時，有很多人擔心匯金公司和建銀投資可能因為自己的特殊身份，豁免這一監管要求。”上海這位行業研究員指出，即使現在匯金公司已經明確肯定會退出一些券商，但由于整合時涉及的股東關系很復雜，券商高層人員協調以及轉讓股權價格等問題很難達成一致，因此，整合時間必定會較長。

　　“如果匯金選擇合并整合券商這一方式。”他進一步分析說，“大吃小可能操作上相對簡單。不過，由于匯金旗下的券商，資產和規模都處于行業的前列，希望強強聯合達到壯大券商的目的可能很難實現。究其原因，除了兩家強勢券商在文化和管理體制上可能存在差異外，人員的安排也是一個難題。”

　　這位研究員舉例說，從前段時間出事的銀河證券董事長肖時慶、國金證券董事長雷波，可以看出證券公司的高層背景深厚，關系復雜，如果合并，怎么調整他們的利益關系會很頭疼。

　　其實，類似的問題早在2006年年底就發生過。當時，中投證券組建不久，建銀投資曾考慮將中投證券與已經上市的宏源證券進行整合，使中投證券資產實現上市，但不管是宏源證券還是中投證券高層，都對這一方案不感興趣，因此，才有了今天中投證券被建銀投資轉讓給匯金公司的局面。

　　申銀萬國一位高層針對最近可能發生的整合向《投資者報》記者抱怨：“由于匯金可能轉讓股權，公司內部高層人心惶惶，生怕職務被調整，很多工作都沒有心思干了。”

　　如果采用股權轉讓，以什么樣的價格轉讓也是一件難辦的事。

　　上述研究員認為，當初匯金介入券商時，是為了拯救券商而來，同時，作為國家資本注資的一家公司，匯金通過券商整合盈利過多不是很好。但需要考慮的是，匯金又并非是純粹的國家單位，還是一家企業，作為財務重組者需要從轉讓股權中盈利，不盈利也不可以。“因此，匯金可能會陷入兩難。”

　　早在2005年，汪建熙曾向媒體表示，匯金公司對有關券商進行注資重組后，將致力于優化券商的公司治理結構，等這些證券公司走出困境之后，匯金公司將選擇退出。但如今怎么退出，顯然不可能一蹴而就。

　　上述分析師們認為，或許正是由于種種困難，即使匯金公司、建銀投資和被注資的券商已經到了3年約定持股期，仍很難按約定及時退出。“匯金系”券商的整合，顯然還難以在短期內明朗。(記者薛玉敏)