一輪被定性為資金推動的反彈行情最終超預期演繹為“牛市第一階段”，A股千點大反彈后能否延續此前漲勢，經濟將以何種路徑復蘇成為關鍵。

　　“全球投資之父”約翰·鄧普頓最有名的一句話：“行情總在絕望中誕生，在猶豫中成長，在憧憬中成熟，在瘋狂中結束”。當上證綜指逼近2800點高位，“在猶豫中憧憬”恐怕是A股市場多數投資者目前的心態。

　　貪婪與恐懼再次成為市場的兩種推動力量，恐懼使行情走得更加猶豫，上周多數基金逢高減倉，其背后的邏輯則是短期存在調整壓力。那么長期來看，2800點是否該貪婪依舊？

　　千點大漲之后

　　貪婪還是恐懼？

　　A股市場的上漲幅度和速度，顯然超越了幾乎所有投資者的預期，對于此次大級別的持續上漲，多數基金經理已經用“牛市第一階段”而非“反彈”二字來為其定性，當上證綜指逼近2800點關口之時，貪婪還是恐懼，這是個問題。

　　市場連續沖高后震蕩加劇，目前來看，恐懼的理由無非有三。其一，A股市場從最低點持續上漲至今，估值已不便宜。其二，4、5月份的信貸有所放緩，市場對于流動性增量減少流露出擔憂。其三，則是即將開閘的IPO。

　　在市場短期將出現調整的預期下，上周基金沖高減持的跡象相當明顯。德圣基金研究中心表示，上周大量基金進行減倉，成為最近一月倉位下降最顯著的一周。測算期間滬深300指數上漲6.51%，扣除被動增倉效應后，偏股型基金和配置混合型基金主動減倉幅度均超過6%。

　　上述三大理由成為市場的近憂，從長遠來看，基金依然樂觀。那么，將目光放得長遠一點，目前是否依然是應該“貪婪”的時候？

　　“A股市場有近憂無遠慮。”國聯安投資副總監馮天戈的這一看法頗具代表性，他表示，“戰略做多是主基調，短期策略則是謹慎參與。”

　　首先，來看估值，國聯安研究部總監陳蘇橋認為，“目前而言，宏觀經濟數據逐級向好，股價隱含的EPS已經上調了，但是我們使用的EPS未能及時改變，此外，滬深300的PE雖然不算便宜，但是跟歷史上相比還算合理。”

　　其次，對于4、5月份的信貸放緩，廣發基金投資總監易陽方認為，“從2008年11月至今的高速信貸投放是應急性質的，而這一信貸應急政策已經達到了對經濟刺激的作用。4、5月份的信貸有所放緩，一方面，管理層要關注一下已經投放資金的效果，另一方面也是銀行對風險的考量，這些都是合理的預期，不必對市場的流動性過分擔憂。對于每月新增信貸低于5000億的這種正常寬松的貨幣政策，市場的解讀可能會偏負面，但隨著投資者信心的提升，只要M1增長能夠保持較高水平，貨幣環境的改善就是持續性的。”

　　對于IPO重啟，華安基金則表示，IPO重啟與大小非減持、創業板開設一樣，至多只能改變短期的市場供求關系同時影響股指的運行節奏，但并非決定和主導市場中期趨勢的核心因素，宏觀貨幣政策以及大類資產收益率的對比才是主導市場資金流向和流動性供給的更基本原因。

　　復蘇迷局

　　“U”型還是“V”型？

　　如果說去年11月以來的反彈基本上是政策刺激、流動性和經濟見底的共同刺激結果，那么A股市場今后的走勢，則更多取決于基本面是否真實改善，經濟復蘇預期也將不斷受到考驗。

　　對于中國經濟復蘇將以何種路徑實現，是“V”型、“U”型還是“W”型，無論是經濟學家還是機構投資者，分歧依然巨大。然而，在多數基金經理看來，房地產行業與汽車行業在此次經濟復蘇中扮演著舉足輕重的角色，其發展情況成為基金關注的焦點。

　　“中國的經濟復蘇更多取決于內需增長，內需增長的路徑主要源于2大推動力：房地產和汽車。” 廣發基金投資總監易陽方如此表示。

　　陳蘇橋也認為，房地產、汽車是實體經濟中最重要的2大行業，這2個行業本身容量巨大，上下游關聯產業特別多，在經濟中占的比重很大，這兩個行業如果復蘇，則會帶動一大批產業走向復蘇。

　　顯然，相比與汽車行業，投資者對于房地產在此次經濟復蘇中扮演的角色寄予了更多的厚望。“金融危機始于房地產，是否會終于房地產。”成為部分投資者的一大猜想。

　　“城市化的深化和人口結構的變化是內需擴張之源，也是推動中國房地產發展的兩個重要因素。隨著人們收入水平提高和消費觀念轉變，對房產的需求也發生了變化，包括改善型需求，度假型需求等均為實實在在的需求。此外，對于居民而言，房地產也是比好的投資渠道。在目前的通脹預期下，房地產成為重要的抵御型投資。”在易陽方看來，“目前房地產表現強勢，如果強勢趨勢得以維持，鋼鐵、水泥、建材、家電以及就業等也都將成為拉動經濟的重要因素。”

　　然而，經濟復蘇不可能如此順利，按照索羅斯的理論，是群體認識的偏差推動了市場趨勢的運行。未來一兩年，最大的認識偏差可能就存在于房地產領域，這成為個別基金經理擔憂之處。

　　上海一合資基金公司基金經理認為，房地產銷售情況回暖，主要得益于去年被抑制的消費需求得到釋放。目前消費需求釋放的動力還有望維持，但未來幾個月會逐漸減弱。目前，房地產的價格已有所企穩，甚至明顯回升，這并不利于需求的進一步釋放。此外，優惠政策的刺激效應會逐漸減弱。