如果把1年的12個交易月份劃分作三段，那么1至4月份的“第一階段”往往是全年業績的最關鍵時期。有人因此把他稱為“春收”(取春天就要豐收之意)。那么在今年初以來的重要的時期里，QFII究竟做了怎樣的投資操作，它們的策略是什么，目前的投資布局又是怎樣？

　　本期《基金周刊》依托獨家獲得的QFII資料，為你揭開QFII在今年初以來的操作“詭計”，摩根大通、馬丁可利、摩根士丹利、日興資產、野村、荷蘭銀行等一線QFII 機構的所思所想和布局。

　　超高倉位的牛市風格

　　滿倉，持續滿倉，堅持維持高倉位而不動搖。這個在上一輪牛市中，讓QFII賺的盆滿缽滿的投資風格，在本輪行情中再度大顯身手。“90%、95%、101%”國內基金不太敢輕易嘗試的超高倉位在QFII基金中一點也不罕見。

　　根據本報和理柏最新推出的QFII中國A股基金月度報告顯示。股票型QFII基金的倉位今年以來則繼續保持高位，其中，日興黃河系列的倉位在98%左右，摩根大通中國基金的倉位在97%，ING中國A股基金的倉位在93.3%，施羅德中國基金的倉位在93%。

　　當然，這些還都比不上AMP中國成長基金的倉位則更高，今年1季度以來，該基金的倉位達到101%。也就是說，該基金實際上一直有借入資金投資權益類的做法。這樣的做法不能不讓人感嘆QFII在操作時的凌厲風格。

　　如果考察倉位變動情況的話的，QFII基金自今年初以來的持續加倉的勢頭有所放緩。但整體依然有加倉的狀況。

　　比如日興黃河系列基金，股票倉位相比此前一個月有一定上升(大致在0.3個百分點左右)，而與12月份權益類投資92.2%~92.4%的比例相比。則有5個百分點的上升。

　　摩根大通中國基金的倉位高達到96.6%，和今年一季度平均94%的倉位相比又有了提高，總體來看，股票型的QFII每季度公布組合的AMP中國成長基金目前的倉位達到101%，該基金去年3季度末的倉位是97%，2007年末的倉位是95%。在穩定高倉位風格下，也相當程度地表現了其對市場的態度。

　　而靈活型的QFII基金則與之差別很大。申銀萬國藍澤A股2號基金倉位最新提升了13.09%，1號基金提升了11.74%，而3號基金倉位提升了6.97%。該系列基金一直采取靈活的策略，且機動靈活，大進大出，不過，整體來看，操加倉后，藍澤系列基金整體倉位均達到72%~80%一線，成為當月加倉最激進的QFII 基金。

　　歷史數據顯示，QFII基金在去年8月份之后，整體倉位變化趨于一致。2008年9月份QFII受金融風暴影響，倉位策略趨于分化，高低差異非常明顯。10月份受金融海嘯影響，QFII全面減倉，部分QFII收到贖回壓力。而自11月份以來，QFII基本上處于加倉狀態。

　　現在回頭來看，QFII的倉位變動趨勢和大盤的整體行情的啟動，有很多吻合的地方。

　　配置從周期類向能源金融轉移

　　從行業配置方面來看，QFII今年以來的配置方向總體和國內基金有相通之處，只是其風格更加鮮明一致，受各方面契約羈絆的程度亦小一些，投資范圍也更寬廣，因此，也相當程度體現了前瞻性。

　　如果剔除部分風格穩定操作的基金，僅就靈活操作的部分而言，QFII今年的行業配置風格基本上有三個階段。

　　第一階段是，去年末至今年初，QFII的行業配置風格相對而言，更青睞“受惠政府經濟刺激政策”類股、其中，鐵路以及煤炭或是公用事業類股更受到QFII基金青睞，這和低彈性的消費類股一起，成為QFII基金調整配置的主要方向。AMP中國基金今年以來一直以蘇寧電器等穩定的成長股為主要投資對象。

　　第二階段則是，今年初開始，自QFII自身的行業配置開始轉向。其中，最明顯的是，高彈性的周期類股票(比如有色、機械制造)等股票開始重回視野，而穩定類和鐵略股開始成批的退出市場。

　　大幅加倉的藍澤系列基金，即把目光瞄準了鋼鐵類股票，相關報表顯示，作為全新的投資品種，藍澤系列基金去年12月份將鋼鐵股的倉位從幾乎為零，一路提升到11.3%左右。另外，該基金還在低位大幅增加地產股的持有規模，組合可以說完全踏準了后來的市場節奏。其他基金也或多或少的增加了類似的投資品種。日興黃河系列基金，在去年12月份大比例增持了萬科等地產股，一直維持。

　　第三階段則是1季度末以后，QFII明顯開始著眼大的經濟背景的更替，開始力保能源股，尤其是石油化工類、煤炭類股的配置。

　　另外，最新的QFII重點加倉為金融類股，其中尤以保險股受到青睞。同時，銀行類股繼續成為QFII基金的主要持有品種，這種做法和國內基金在今年1季報中持續加倉銀行股的做法如出一轍。

　　另外，一些QFII基金在4月中繼續大膽加倉了零售類個股。其中，前兩類股票在5月份的斬獲是相當不錯的。最為明顯的是，一家施羅德中國基金在今年表現出非常好的配置的意識。在4月末的持倉結構中，能源、大宗商品、地產股占據了絕大多數的份額。上述配置顯然讓它在今年前幾個月的投資中大獲其利。