從實際情況來看，無論國內(nèi)還是國外，凡是相信貨幣學派的學者，在通脹時都認為貨幣政策要收緊；一旦出現(xiàn)通縮，常常極度悲觀；在經(jīng)濟還沒有走出通縮時，又開始擔心通脹，并過度樂觀，大幅提高經(jīng)濟預測。貨幣派的這種波動雖然讓人難以把握，但也不無道理。按照傳統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造理論，貨幣的供給主要取決于央行的基礎(chǔ)貨幣供給和商業(yè)銀行的貨幣乘數(shù)。可是如今的貨幣創(chuàng)造過程已經(jīng)完全不同。去年以來，雖然美國、歐洲等國央行持續(xù)增加貨幣投放，其流動中的貨幣量卻不見明顯增加，M2一直是極低的個位數(shù)增長。而中國央行并未顯著增加基礎(chǔ)貨幣投放，僅僅放開了信貸額度控制，M2增速就很快上升到25%以上。

　　顯然，商業(yè)銀行的信貸擴張、投資銀行的資本杠桿變化、企業(yè)之間的商業(yè)信用、甚至資本市場的漲跌都是創(chuàng)造或消滅貨幣的因素：在美國，在美聯(lián)儲大量投放貨幣的同時，商業(yè)銀行減少信貸，投資銀行降低杠桿，企業(yè)之間收縮信用，資本市場毀滅財富，所以流動的貨幣量反而不能顯著增加；在中國，雖然央行沒有增加貨幣投放，但是商業(yè)銀行信貸擴張，貨幣乘數(shù)增加，企業(yè)和居民信用融資需求活躍，資本市場創(chuàng)造財富，所以流動中的貨幣卻顯著增加。

　　2009年以來，中國經(jīng)濟體中貨幣供應(yīng)量突然大規(guī)模增加后，主要流入四個領(lǐng)域：實業(yè)投資，包括基礎(chǔ)建設(shè)投資、生產(chǎn)投資、房地產(chǎn)建設(shè)等多個方面；消費領(lǐng)域，居民和企業(yè)手中多余的錢將直接用來擴大消費；房地產(chǎn)市場；包括股票市場在內(nèi)的資本市場。前兩者能夠直接使得貨幣傳導到需求領(lǐng)域，刺激經(jīng)濟。后兩者的效果往往受到傳統(tǒng)經(jīng)濟學的非議。

　　資產(chǎn)市場繁榮有利于

　　　　引導資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟

　　我國6月份信貸數(shù)據(jù)公布以后，由于擔心過多的貨幣流到資本市場和房地產(chǎn)市場，要求通過必要的政策進行干預、引導貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟的呼聲一時鵲起。

　　與此同時，美聯(lián)儲前任主席格林斯潘卻撰文說：“今年3月初至6月中旬全球股市上漲，可以說是經(jīng)濟環(huán)境意外好轉(zhuǎn)的主因。新創(chuàng)造出的12萬億美元公司股權(quán)價值，顯著增強了金融及非金融機構(gòu)的資本緩沖，支撐著它們發(fā)行的債務(wù)。”顯然，在西方，股票價格的上漲為銀行提供新資本，改善了那些原本資金極其匱乏的金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表，使之能夠加大放貸，進而延緩整個金融體系去杠桿化的過程，結(jié)果使西方經(jīng)濟意外好轉(zhuǎn)。

　　而在中國，從實際情況看，過去半年資產(chǎn)價格回升也是我國經(jīng)濟復蘇的主要動力之一。2009年上半年我國商業(yè)銀行發(fā)放7.4萬億元的天量新增貸款，創(chuàng)出歷史最高水平，由于全社會流動性極為寬裕，不僅企業(yè)的資金面得到改善，房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格也逐步回升。

　　股票市場的回升直接增加了居民財富，必將逐步活躍消費。同時資本市場的交易活躍、融資功能的恢復，開始為企業(yè)提供新的融資渠道，那些在上漲過程中減持股票的“大小非”持有人，在資產(chǎn)變現(xiàn)后也只能進入投資或消費領(lǐng)域。房地產(chǎn)開發(fā)投資的明顯回升，則拉動上游的建筑建材、鋼鐵、工程機械等行業(yè)需求大幅回暖，從而成為拉動經(jīng)濟增長的主要動力之一。