本周大盤繼續(xù)出現(xiàn)破位下跌，短期頭部形態(tài)日趨清晰。截止到周五，滬指已經(jīng)失守3100，直逼3000點整數(shù)大關(guān)，滬指本周跌幅超過6%，創(chuàng)6個月以來最大單周跌幅。分析人士指出，本輪自1664點以來的超預(yù)期反彈行情，并不是因為實體企業(yè)業(yè)績增長所驅(qū)動，而是典型的政策加資金推動型。隨著央行“動態(tài)微調(diào)”的表態(tài)，引發(fā)了市場對流動性收縮的預(yù)期，既然因流動性“充裕而來”，必然因流動性“收縮而去”，流動性的最新動向是判斷后續(xù)行情的關(guān)鍵。

　　六大因素導(dǎo)致短期大盤暴跌

　　股指漲幅翻番，經(jīng)濟復(fù)蘇提前透支。

　　經(jīng)過大半年實現(xiàn)了翻倍的大幅上漲，A股出現(xiàn)修整性下跌也是很正常。據(jù)統(tǒng)計，去年11月截至目前，超過80%的個股實現(xiàn)股價翻番，近一成個股股價漲幅超過300%。市場獲利盤相當豐厚，需要一次大的調(diào)整來實現(xiàn)充分的換手。

　　市場人士普遍認為，本輪行情的主要動力來自空前充沛的流動性，而資金敢于進場的信心主要來自對宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期。盡管當前宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的回暖態(tài)勢，但種種跡象表明，當前經(jīng)濟的實際性復(fù)蘇仍具有很多不確定性因素，并由此決定了本輪行情與以前的牛市具有本質(zhì)上不同的特性。當前行情并不是因為實體經(jīng)濟業(yè)績的增長帶來市場的重新估值，而受益于資源類、金融地產(chǎn)類股票的大幅拉升，引發(fā)的輪動效應(yīng)。如果說以往是經(jīng)濟下行之后從實體經(jīng)濟利好傳導(dǎo)到虛擬經(jīng)濟，那么這一次則是從虛擬開始傳導(dǎo)，提前反應(yīng)或者透支了未來經(jīng)濟的復(fù)蘇。

　　“動態(tài)微調(diào)”引發(fā)流動性收縮擔(dān)心。

　　8月5日，中國人民銀行發(fā)布了《2009年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態(tài)微調(diào)。央行對貨幣政策的明確表態(tài)，引發(fā)了市場對流動性收縮的擔(dān)心。

　　實際上，從央行剛剛公布的7月最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，7月份新增信貸不到3600億元，環(huán)比急跌77%，不到6月份新增信貸量的四分之一，并帶動7月份固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，也顯示貨幣政策微調(diào)已開始影響A股市場。

　　值得關(guān)注的是，中信銀行、民生銀行、光大銀行、華夏銀行等銀行的新增信貸出現(xiàn)負增長，這說明銀行主要贏利點凈息差將出現(xiàn)下降，而上半年大量放貸導(dǎo)致資本充足率下降，貸款有心無力。

　　這一點，從最近招商銀行擬進行A股和H股配股，總?cè)谫Y額不少于150億且不超過180億元的事件中得到一定的證明。招商銀行發(fā)布公告稱，所募集資金將全部用于補充公司資本金，提高資本充足率。

　　由此，盡管管理層反復(fù)強調(diào)，貨幣政策大的方向不變，但是以上的數(shù)據(jù)，以及前期一些市場化的調(diào)整，如發(fā)行央票、減少信貸增長規(guī)模等等，都在實質(zhì)上影響了資金流入股市，也對信貸資金流入股市產(chǎn)生制約作用。因此分析人士指出，在不同政策預(yù)期下，信貸資金流入股市肯定更加謹慎，這也造成了市場縮量的結(jié)果。

　　基金接近滿倉，可用資金非常有限。

　　根據(jù)QFII中國A股基金報告的統(tǒng)計，截至上半年末，QFII基金的倉位已經(jīng)達到了接近滿倉的水平。納入本期月報的10只A股基金除了指數(shù)基金外，主動型基金組合的平均倉位已經(jīng)超過95%。“7.29”暴跌，347只偏股型開放式基金的平均跌幅為4.12%，而后市場反彈基金仍然沒有大規(guī)模的減倉，預(yù)計其持倉水平應(yīng)在90%左右。從目前基金總體持倉來看，極高的倉位已表明其能夠運用的資金非常有限，況且A股下行趨勢破位情況下，其也在做逢高減持準備。

　　有消息稱，公募基金都沒有新增資金的跟進，私募基金募集情況肯定也難樂觀。近期私募高位清盤的情況也屢有出現(xiàn)，當越來越多的主力機構(gòu)，都開始感到缺錢，或不敢繼續(xù)做多時，縮量調(diào)整也就太過正常了。

　　與此同時，隨著大盤的持續(xù)大跌，許多基金重倉股出現(xiàn)了六七根大陰線，這表明基金在大量拋盤。基金拋盤的背后是大機構(gòu)因為贖回壓力加大而采取的被動拋售變現(xiàn)。

　　6萬億資金套牢，構(gòu)成重磅阻力。

　　研究最近的巨量成交發(fā)現(xiàn)，本次上海與深圳A股市場在3100-3500區(qū)間的籌碼可謂堆積如山。有機構(gòu)以上海綜指為例測算，自7月13日至8月14日之間的3200-3478點區(qū)間就堆積了4萬億的資金籌碼，因此在成交量日益萎縮的背景下，想短期內(nèi)沖破此區(qū)域可能性極小；如果加上深圳市場此區(qū)域的資金沉淀，估計總量接近6萬億左右資金套牢，因此從籌碼堆積的角度來看，A股將很難形成向上運行，向下則可能成為階段內(nèi)主要的運行趨勢。

　　由此，從籌碼堆積的角度來看，如此龐大的籌碼堆積，對大盤的進一步上行已構(gòu)成了實質(zhì)性難以逾越的重磅阻力。

　　新股高價發(fā)行，468億元資金被套。

　　近期IPO融資節(jié)奏的加快以及新股的高市盈率發(fā)行將成為影響市場短期運行趨勢的一個重要因素。IPO融資恢復(fù)，這表明我國股市已進入較為良好運行的態(tài)勢，但從首單桂林三金的32.89倍，到中國建筑的51.29倍，再到光大證券的58.56倍，新股發(fā)行的高市盈率問題日益成為市場關(guān)注的焦點。

　　有分析人士表示，目前新股動輒四、五十倍市盈率的發(fā)行和首日上市的大幅炒高，也預(yù)示著這些股票股價未來面臨著較大的回歸壓力，也將對市場短期運行產(chǎn)生較大的影響。

　　從新股市場表現(xiàn)看，自本次IPO重啟以來，已經(jīng)有7只新股登陸A股市場，但已有5只創(chuàng)出上市以來新低，數(shù)百億資金的12個交易日平均成本價為6.54元，而獲利比例只有1.5%，以流通盤60億股計，約共有468億元資金被套。從預(yù)期性影響及資金沉淀學(xué)角度來看，其對A股市場將形成較大級別調(diào)整的重要推動力。

　　與此同時，新股發(fā)行審核速度明顯加快。自7月15日以來，20多天里審核通過包括中國國旅在內(nèi)15家公司上市，IPO融資節(jié)奏明顯加快。盡管IPO融資不影響市場長期的運行趨勢，但IPO融資短期內(nèi)給市場資金需求帶來了較大的壓力。

　　解禁高峰遇信貸放緩，下半年面臨資金壓力。

　　數(shù)據(jù)顯示，A股市場下半年將迎來解禁高峰，限售股解禁量高達5000多億股，約為今年上半年的5倍，解禁之后，至今年底可流通股比例將達到74%。不過其中工商銀行、中國銀行、中國石化等巨無霸，合計解禁量占下半年解禁總量的84%。若剔除這三大超級“大非”，則今年下半年的限售股解禁量少于上半年的1118億股。

　　曾經(jīng)讓投資者擔(dān)心的大小非解禁、減持，似乎已經(jīng)隨著市場的好轉(zhuǎn)而逐漸被市場淡忘。不過，中國證券登記結(jié)算公司披露的數(shù)據(jù)顯示，行情在不斷升溫，“大小非”減持力度也在靜悄悄地上升：6月底累計解禁的“大小非”數(shù)量已經(jīng)占到了累計產(chǎn)生的“大小非”數(shù)量的47.5%。據(jù)統(tǒng)計，隨著7月份140.85億股“大小非”解禁，已經(jīng)解禁的“大小非”數(shù)量也將超過未解禁的數(shù)量。

　　因此有觀點認為，隨著股指的上升，意味著限售股(特別是小非)的解禁意愿越來越大，一旦解禁股拋售增多，則資金面面臨一定的壓力。更值得關(guān)注的是，由于今年上半年我國新增信貸高達7.37萬億元，超過新中國成立以來任何一年的信貸投放總量，隨著隨著實體經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，新增信貸的速度在下半年將有所放緩。信貸放緩勢必會倒逼解禁股數(shù)量激增，資金面是否能跟上股市的上漲步伐，影響了投資者的持股信心。

　　如果未來IPO融資節(jié)奏進一步加快、創(chuàng)業(yè)板的推出和香港紅籌股的回歸進程的加快，都會對市場帶來更大資金和心理層面上的壓力。