A股接連暴挫700點，身處漩渦中心的投資者該如何面對？上證指數逼近半年線，上半年表現出色的陽光私募又如何看待這次市場波動？本周，《財道》繼續對話明星私募——北京云程泰投資管理有限責任公司總裁魏上云。

　　魏上云，1999年初進入基金業，2003年成為北京天相投資顧問公司的研究總監，2004年進入嘉實基金管理公司任基金泰和基金經理。2006年成立云程泰，成為北京第一家陽光私募信托。2008年10月至2009年5月，魏上云領銜的云程泰一度成為陽光私募信托基金中的“反轉王”，凈值增幅在公開的陽光私募信托中排名第一。

　　據其介紹，截至今年7月，云程泰信托成立以來凈值損失-23.16%，同期上證指數下跌-36.54%，好于指數13.38個百分點。

　　理性投資的力量

　　《財道》：你們在公開的理念中提到，關注的重點是企業未來的成長而不會刻意迎合市場熱點。那么，您最看重的是價值還是成長？

　　魏上云：首先，我不是“價值投資者”(笑)。市場上人人都在嚷嚷價值投資，“價值投資”這個詞現在已經泛濫了，我對自己的定義是“理性投資者”。

　　我的理解是，說投資重視評估企業的未來價值，基于未來潛在價值和現在的價格，來決定自己的投資叫“理性投資”。我把它和“價值投資”做一個區分：

　　第一是長期持股的問題，我們不會無原則地追求長期持股。市場價格和企業價值有盡量大的偏離的時候，才有投資機會，如果股價已經恢復到其合理內在價值，甚至是高估的狀態，為什么還要去承擔風險？

　　還有人講價值投資是不計價格買到好公司，幾十年不動。但再好的公司，價格過分高估，我們也不會去碰。另外，把成長和價值對立起來本身就是錯誤的，企業的成長性是內在價值的最主要的方面。我們追求高成長的企業，但是要價格合理的，最好是低估的股票，才有盈利的空間。

　　《財道》：你做私募有什么深刻的感受？

　　魏上云：做私募，感覺就是回歸投資本質的自由，不被“羊群效應”主宰，有緊盯企業核心價值的自由。

　　我為什么說要體現理性投資的力量？現在很多老百姓都需要有人來理財，需要有職業能力和職業精神的人來理財，但以(公募)基金為代表的機構面臨一些體制性的問題，我是從里面出來的，其實基金里面的人都很聰明，素質都很高,但受“羊群效應”壓力尤其大，最典型的是天天排名的“羊群效應”。我們要做的就是在這個“羊群效應”泛濫的市場里，盡量降低它的干擾，做好理性投資。

　　現在是轉折的關頭

　　《財道》：問一個您不喜歡回答的問題。近期A股波動，本周失守2900點。有學者在媒體上指出，價值中樞上移，由原來的1600-2400點移至2700-3300點。現股指已處于中軸線上，估計下跌空間不超過10%。3000點之下，將是建倉的大好時機。對此，您怎么看大盤的波動？

　　魏上云：不預測。因為我從來就不相信自己有預測市場(尤其是短期市場走勢)的能力，而且投資也避免建立在對市場的預測之上。

　　預測大盤是一個不可能完成的任務，歷史證明沒有人能夠長期成功預測大盤。大盤就是千萬個你我，預測大盤就是預測下一步自己會怎么做。總有人相信能夠預測，只能說是市場的悲哀。但我相信對市場運行機理和經濟現狀的探尋是識別市場風險和投資機會的基礎和源泉。

　　另外，我認為單純的經濟預測其實對投資的幫助也非常有限，因為如果是面對股價中已經充分反映的經濟預期，那對未來的投資收益就幾乎起不了什么作用，甚至風險遠大于收益。

　　《財道》：問一下大家關心的問題，您認為近期下跌的主要原因是什么？

　　魏上云：首先是市場的流動性支柱塌了。從7月以來信貸急劇收縮，整個市場推漲的核心因素斷了。其次是去年熊市大跌的影響，很多人還心有余悸。此外，部分進入股市的信貸資金不計成本套現逃離。

　　《財道》：您怎么看這次的市場調整？

　　魏上云：現在是一個轉折的關頭。股票表現最終確實取決于實際企業的經營成果。但故事的另一半是，股市也會反過來影響實體經濟，有時甚至是決定性的影響。

　　前一段時間支撐股市上漲的是兩個普遍的“共識”：一是中國經濟正在實質性地復蘇，二是市場流動性會繼續保持寬松。對流動性的判斷是因為經濟回暖形勢還不穩，政府需要保持寬松的貨幣環境以鞏固經濟成果。對此，我的看法完全一樣，但結論不同。我認為，這遠不足以構成市場持續上漲的理由。恰恰相反，我們現在正站在經濟和市場轉折的關口。

　　政府去年底開始的一系列經濟刺激措施后，中國經濟的根本問題并沒有解決，如普遍的行業產能過剩，向節能環保、低碳經濟的轉型，城市化，投資與消費間的失衡等等。同時，對股市而言，決定市場變化的是“增量”而非“存量”。例如，市場的流動性，確實政府將繼續保持寬松的貨幣環境，但流動性會進一步“更”寬松嗎？恐怕不會。存量寬松的貨幣環境可能可以把市場“托住”，但如果沒有更進一步的增量，支撐市場進一步的上漲就會變得困難。再比如對經濟基本面復蘇的預期，如果沒有“更加樂觀”的預期進一步出現，市場也將缺乏繼續上漲的動力。

　　我的判斷是，未來一段時間無論是政府、經濟還是股市，都將處于一個轉折的關口。股市的反應將從前期“流動性”和“復蘇預期”的支撐轉向現實基本面復蘇進程的支撐。

　　投資者應問自己兩個問題

　　《財道》：面對當前的波動，對于普通投資者，您有什么建議？

　　魏上云：投資者應該問自己兩個問題，一個是我在做什么，一個是這樣可不可以持續，能不能保持長期的競爭優勢？

　　普通人有兩個選擇，一是選擇定投指數基金，潛臺詞就是相信中國經濟中長期向好，收益率能夠超過其他投資品種。另一個就是優選基金經理，包括公募和私募，但投資人需要費些精力。我不建議散戶自己炒股，因為視野范圍有限，所選擇的不一定是最好的企業。

　　公募基金有體制性的弱點，我自己在公募做時也不得不屈從于這種壓力。私募可以有各種各樣的投資，但并不是所有的私募都做得同樣好，也是良莠不齊。對普通投資者來說選擇難度更大。

　　所以，選基金要看業績，更要看業績是怎么來的。一定要和基金經理有面對面的交流，看他的方法具不具備可持續的競爭優勢。有些方法注定難度是很大的，比如趨勢投資、做博弈，或是拼消息。做趨勢，你得有保持超人的市場預測能力；做博弈，意味著你要比大部分人都聰明；拼消息，你得始終比別人快一步。而我們自己問自己都很難做到，所以我們選擇了堅持企業價值判斷為核心、與市場羊群效應相周旋的“笨辦法”。

　　《財道》：你的投資有沒有限定能力圈范圍？

　　魏上云：我只投我理解的領域，但醫藥股和IT類的高科技股不碰，還有一部分化工企業。投資要理解它的產品，它的未來，不能理解當然就是蒙了。

　　《財道》：從1999年開始投資，到目前為止您認為最大的挑戰是什么？

　　魏上云：最大的挑戰是如何解決市場情緒極端時的矛盾。理性投資者在市場的兩個極端(熊市的末期和牛市的末期)都會面臨行動過早帶來的業績和客戶方面的壓力。

　　熊市的末期，也是最悲觀的時候，類似去年1600點的時候，市場情緒最恐慌的時候，正常人不敢碰股票，企業已經很便宜，我們這時堅持滿倉，大家壓力都很大。同樣，在牛市的末期，泡沫已經很明顯，賣出后看市場還在上漲，客戶又會抱怨賺少了。這兩種挑戰是永恒的。

　　解決辦法是牛市的末期賣得慢一些，熊市的末期買得也慢一些，盡量增加市場情緒波動的寬容度，緩解兩頭的極端矛盾。像這次暴跌，我們從7月份90%的倉位都撤出來了。最終期望一輪牛熊周期之后，能夠超越市場平均水平。