低估的機會開始出現

　　《財道》：很多投資人認為在3400點時已經找不到低估的股票，經過近期這一輪快速下跌，你是否認為新的投資機會已經出現？

　　魏上云：今年7月之后我們手里只有不到10個點的倉位，目的是對市場要有所感受。

　　經過這一段快速下跌，最近是找便宜貨的時候，部分品種已經開始出現，低估在陸陸續續出現。

　　《財道》：你們如何選擇企業，怎樣為其估值？

　　魏上云：評估企業的合理價值，仁者見仁，智者見智，并沒有一定之規，也是最困難的一個問題。

　　我們是通過多途徑交叉評估，包括市盈率、市銷率、市凈率、ROE水平等多角度來看待企業的價格。最后要求一個“模糊的正確”，而不是追求“精確的錯誤”，選擇相對低估的股票。

　　舉一個簡單的例子，去年10月時，我在冀東水泥一只股票上加到了占信托中單一品種20%的上限倉位。當時的市值加上負債換算成噸水泥大概為每噸180元，如果把冀東水泥買下來，對應它的生產能力，每噸水泥對應的收購成本是大約180元，而市場上新建水泥生產線的重置成本為每噸330元。

　　這家企業的市值被低估到如此地步，連競爭對手海螺水泥也在買入，業內對這個成本看得很清楚。當時印象很深，我大概連續買了兩個禮拜，那時市場交易極其清淡，說明買家極少。當時冀東水泥的股價已橫盤了好幾個月的時間。都說買股票是當作買企業，卻很難有人這樣去做。

　　《財道》：當時為什么選擇冀東水泥而不是其他水泥企業，比如海螺水泥？

　　魏上云：之所以選擇這只股票是我認為它比海螺水泥更便宜，成長性比海螺要好。盡管誰都不可能精確算出一個企業值多少錢，但你要努力地去評估它大概值多少錢。因為每只股票背后都對應一個企業，買股票時你可以參照它的市值水平，假設一下，如果把整個企業買下來，再加上負債，看值不值這個價，你就會有一個不一樣的感受。

　　八成股票回不到前期高位

　　《財道》：從您的角度看來，未來的投資機會在什么領域出現？

　　魏上云：我們關心的是股價中還沒有充分反映的企業價值或未來的某種經濟預期，只有這時才會出現我們獲益的空間。

　　下半年會出現的情況是，80%的股票的泡沫破了，基本面頂不上來，大部分股票回不到3400點的前期高位，但20%的股票流動性泡沫會破，基本面會頂上來。下半年一定要看基本面，未來會走向一個分化的行情，這也意味著A股的整體估值肯定會掉下來。

　　在政府貨幣投放制造的“資金牛市”告一段落后，股市面臨重新向經濟基本面支撐的轉折，實體經濟復蘇進程的差異將是股市下一輪上漲的結構性機會所在。

　　我們未來重點跟蹤的領域包括貨幣過度投放影響的領域，比如資源品、資本品及金融等；政府投資拉動的領域、股市財富效應拉動的領域，如房地產汽車等居民大宗消費品及相關產業以及經濟轉型方向的新能源、節能減排、低碳經濟等相關領域。

　　舉例來說，一些低碳經濟的小公司，現在市值才幾十個億，但未來會是爆炸性成長，這種具有高成長能力的企業，價值相對來說就被低估了。

　　記者丁文亞