依靠財政政策來刺激經濟，尤其是在主要靠公共投資手段刺激經濟的情況下，會擴大政府配置資源的份額，相應地減少市場配置資源的份額，這與市場化進程是相悖的。盡管為了應對危機不得不強化政府干預，但對于正處于市場化改革進程中的經濟體而言，政府強力干預時間過長很容易導致體制復歸。而貨幣信貸政策卻不存在這個副作用，同時可以發揮市場配置資源的基礎性作用，更加有助于形成內生性的經濟復蘇。

　　自從金銀等“商品貨幣”退出歷史舞臺以來，通貨膨脹作為一種公共風險給人們心理上投下的陰影總是揮之不去。通貨膨脹的風險就像一團迷霧，總是難以看清楚其真面目。現代貨幣主義創始人米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman�爩�控制通貨膨脹風險開出的處方，就是只要“關閉貨幣水龍頭，就可以制止在浴室中流溢滿地的通貨膨脹”，但他主張的“單一規則”貨幣政策在實踐中難以實行。面對國際金融危機的沖擊，世界各國都在擰開貨幣水龍頭大肆放水，美國的表現最為突出。我國2008年11月推出了為期兩年的4萬億經濟刺激計劃，并輔之以適度寬松的貨幣政策和信貸政策。基于此，當前關于通貨膨脹預期的看法已經彌漫于社會各界，并對當前適度寬松的貨幣政策表示擔憂，有的認為當前貨幣政策已經處于進退兩難的境地。

　　在這個關口，如何判斷通貨膨脹風險，就成為決定當前宏觀經濟政策，尤其是貨幣政策和信貸政策走勢的前提。

　　貨幣不僅僅表現為一種“數量”，同時也具有不同的“狀態”

　　貨幣投放多了，就會導致通貨膨脹。一般地說，這種認識是正確的，但是對政策制定或調整沒有任何意義。因為“多”與“少”總是相對的，要么是跟過去經驗數據比，要么是與制定的計劃數據比，或者是與理論數據比，在各種不同的情況下，到底投放多少貨幣合適，沒有一個絕對的標準。對我國今年上半年貨幣信貸投放規模被形容為“天量”，實際上就是與過去歷史數據以及計劃數據進行比較得出的。

　　通貨膨脹的經典定義是，貨幣的投放量超過了流通中實際需要的貨幣量。但問題是“實際需要量”到底是多少，至今仍無法準確測量，只能是依據一般物價水平的狀況來大體估測。在當前抗擊國際金融危機沖擊的形勢下，投放多少貨幣才能既可以保增長，而又不會引發通貨膨脹呢？實際上沒有答案。從現實來看，貨幣信貸快速增長，而物價卻依然是負增長。2009年7月末，M2余額57.3萬億元，同比增長28.42%，增幅比2008年末高出10.6個百分點；M1余額19.59萬億元，同比增長26.37%。從信貸來看，金融機構各項人民幣貸款同比增長33.9%，增幅比2008年末高出15.17個百分點。相比之下，物價一直低位運行，7月份CPI和PPI都為負數，分別是-1.8%和-8.2%。這組數據表明，快速的貨幣信貸投放對物價幾乎沒有產生任何影響。按照貨幣數量論的觀點，在其他條件不變時(貨幣流通速度、產出不變)，貨幣供應量擴大，就會相應地表現為一般物價水平的上升。從去年9月就開始放松基礎貨幣，至今年7月份已經有10個月的時間，僅僅認為是由于時候未到(時滯的影響)是難以解釋的。由此應當反思傳統的理論和認識是否存在偏差，不可死抱著老皇歷來看今天的日子。

　　在流行的現代貨幣理論中，貨幣在任何條件下都是“同質”的。貨幣數量論者認為，貨幣供應增長，從長期來看，只會引起通貨膨脹，現代貨幣主義的開山鼻祖弗里德曼也認為只對短期名義收入和產出有影響，以他的經驗數據，貨幣供應增長時延平均一年和一年半，就會引發通貨膨脹。當前關于通貨膨脹為期不遠的觀點實際上就是來自這種理論。而從現實來看，貨幣的“同質”假設是難以成立的，貨幣實際上具有不同的“狀態”，這使得不同時期的貨幣供應所產生的影響是不同的。這點從貨幣結構所反映的貨幣需求可以看出來。貨幣供應最終通過貨幣需求起作用，而貨幣需求不是獨立穩定的，隨著經濟環境的變化，其規模和結構都會改變，從而形成不同的“貨幣狀態”。也就是說，不同時期的貨幣流量和貨幣存量不是“同質”的，但統計數據掩蓋了這種差異。打一個比喻：貨幣像水，但在不同的條件下會產生不同的形態：僅僅拿溫度這個條件來說，超過100攝氏度，水就會變成氣態，由下向上揮發；低于零攝氏度，水會變成冰，不會流動；只有0—100攝氏度之間，水才會保持液態，具有從高處往低處流動的特性。貨幣與此是類似的。在危機狀態下，經濟變冷，投放出來的貨幣相當一部分就會被“冰凍”起來，“現金為王”的理念更是加劇了這種狀態，沉淀的貨幣增多，流動性從泛濫變異為緊張。我國2008年初還在討論流動性太多，如何抑制通貨膨脹，到2008年四季度卻出現了戲劇性的相反狀態，許多流動性突然消失不見了，貨幣政策由從緊變為寬松。如果僅僅從“貨幣數量”來看，流通中的貨幣量并沒有減少，相反，相對于經濟滑坡，實際產出對于貨幣的需求減少來說，貨幣應當是“過剩”的，順著這個邏輯，2008年底調整貨幣政策就是多此一舉了。然而現實并沒有遵循貨幣數量論的邏輯，而是依據“貨幣狀態”的變化調整了貨幣政策。

　　那么，現在的“貨幣狀態”是否已經改變，進而要求調整貨幣政策再次由松到緊呢？這就要與國民經濟狀況聯系起來進行分析。