2、美歐確立新監(jiān)管框架 金融監(jiān)管全面強化

　　2009年12月11日，美國國會眾議院通過了一項20世紀30年代大蕭條以來最大的金融監(jiān)管改革方案；2009年12月2日，歐盟各成員國財長就金融監(jiān)管框架達成一致；2009年2月，英國議會通過了《2009銀行法案》。美歐金融監(jiān)管改革計劃涉及金融機構(gòu)、金融市場、金融產(chǎn)品、消費者保護、危機應(yīng)對以及國際監(jiān)管合作等諸多領(lǐng)域，全面監(jiān)管的新時代已經(jīng)來臨。

　　點評：一場自大蕭條以來最嚴重的金融危機使全球金融監(jiān)管當(dāng)局受到了來自各方的嚴厲批評和質(zhì)疑，而重大金融危機的發(fā)生同時也造就了金融監(jiān)管改革的新契機。危機促使美歐監(jiān)管當(dāng)局不斷反思本國金融監(jiān)管以及協(xié)調(diào)機制的不足，迫使他們放棄各種打補丁的改良方案，直接探尋建立新的游戲規(guī)則。

　　雷曼事件使美歐監(jiān)管部門意識到，合理的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制是實現(xiàn)監(jiān)管資源有效配置和提高監(jiān)管效率的基礎(chǔ)，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管部門與其他監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)合作至關(guān)重要。若無一個能夠得到足夠的法律授權(quán)并擁有足夠信息的權(quán)威機構(gòu)來負責(zé)檢測整個金融市場和金融體系的風(fēng)險，監(jiān)管當(dāng)局很難采取高效率的聯(lián)合行動來解決影響金融市場穩(wěn)定的突發(fā)性問題，亦難管理因金融機構(gòu)一味追求規(guī)模擴張所帶來的巨大系統(tǒng)性風(fēng)險。從監(jiān)管行政角度來看，最佳的監(jiān)管時機往往稍縱即逝，而令人難以忍耐的決策時滯則幾乎無例外地總是痛失良機。

　　為了加強對系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)控，此次美歐的金融監(jiān)管改革不約而同地走上了集權(quán)的路子。從機構(gòu)設(shè)置來看，實施系統(tǒng)性監(jiān)管的職責(zé)或被賦予某一現(xiàn)有機構(gòu)，或者索性另起爐灶。從監(jiān)管范圍來看，一方面，更多的金融產(chǎn)品將被納入監(jiān)管范圍——華爾街多年發(fā)展起來的完全游離于監(jiān)管視野之外的大量柜臺交易債券和衍生金融產(chǎn)品將受到監(jiān)管，金融產(chǎn)品創(chuàng)新也將受到更為嚴格的限制；另一方面，更多的金融創(chuàng)新機構(gòu)將被迫接受更多的監(jiān)管——參與市場活動的所有金融機構(gòu)，特別是一向與監(jiān)管絕緣的對沖基金、主權(quán)財富基金和信用評級機構(gòu)等，都將受到嚴格監(jiān)管。

　　值得深思的是，美國銀行業(yè)的資本水平雖然高于歐洲銀行業(yè)，卻也無法避免成為引爆此次全球金融危機的導(dǎo)火索和重災(zāi)區(qū)。一個不能忽視的問題是，由于市場普遍認為資產(chǎn)可被迅速出售且敞口可被迅速平倉，銀行交易賬戶所要求的資本金水平可以保持在較低水平，而且，按市價計值的會計準(zhǔn)則助推了資產(chǎn)的非理性繁榮。在市場高漲甚至是在正常運行時，這種狀態(tài)及其隱含的風(fēng)險往往不被理會，一當(dāng)危機來臨，銀行便會突然集體顯示出資本緩沖的短缺，大量的損失便只好依賴政府當(dāng)局從外部注入。鑒于此次危機的慘痛教訓(xùn)，各國監(jiān)管當(dāng)局都在醞釀對交易賬戶的資本金標(biāo)準(zhǔn)實行重大變革，同時也將對評估交易賬戶風(fēng)險的整體方法進行徹底審查，人們希望，資本監(jiān)管的改革能夠在一定程度上改變銀行在次貸危機中暴露出的親周期性。

　　盡管美歐此次金融監(jiān)管改革堪稱激進，但充其量也只是“亡羊補牢”。而且，公諸于世的金融監(jiān)管新框架，再次使我們看到監(jiān)管者作為市場追隨者的路徑依舊：改革方案不過是不同利益集團、不同政黨之間利益調(diào)和的結(jié)果，目前大部分內(nèi)容尚停留在政治主張和口號層面，將其付諸實施則需經(jīng)歷漫長的過程。后危機時代美歐各國依然會在“市場”與“監(jiān)管”之間努力尋求動態(tài)平衡的路徑，當(dāng)下一個繁榮周期來臨，市場競爭壓力加劇，美歐金融監(jiān)管仍無法回避從加強到放松的回歸，金融機構(gòu)監(jiān)管套利的機會仍將存在。這意味著，改革金融監(jiān)管機制，提高監(jiān)管效率，仍將是全世界面臨的長期難題。

　　點評人：中國社會科學(xué)院副院長 李揚

　　3、美歐日利率維持歷史低位 政策退出引發(fā)關(guān)注

　　全球金融危機爆發(fā)后，各國政府出臺了包括降低利率在內(nèi)的經(jīng)濟救助政策。美聯(lián)儲自去年12月17日將利率降至0.25%后，已維持一年有余，日本、歐元區(qū)和英國的利率水平也降至0.1%、1%和0.5%，為歷史低位。經(jīng)濟救助政策的實施使全球經(jīng)濟出現(xiàn)了回暖跡象，但同時也使很多國家出現(xiàn)了過度舉債、流動性過剩以及通脹預(yù)期加劇等問題。政策退出已成為后危機時代世界各國面臨的又一重大課題。

　　點評：面對全球金融危機，各國政府出臺了各種經(jīng)濟救助政策予以應(yīng)對，隨著包括降息政策在內(nèi)的一系列救市行動的開展，信心已有所恢復(fù)。2009年5月以來，全球經(jīng)濟出現(xiàn)了回暖跡象。IMF預(yù)測，明年全球經(jīng)濟增長有望達到2.4%。

　　不過，大量的貨幣增發(fā)給世界經(jīng)濟帶來了通脹預(yù)期隱憂。目前，國際油價已接近80美元，與今年2月中旬相比上漲了一倍還多；金、銅、鋁和鉛等大宗商品價格也創(chuàng)下了一年多以來的最高水平。各國的財政壓力也不斷加劇，IMF估計，2009年全球主要發(fā)達國家財政赤字在GDP中的占比將達到10.2%，與2007年相比上升5倍。因此，各國政府在未來政策選擇上可能面臨兩難：如果很快退出救市措施，剛剛出現(xiàn)復(fù)蘇“綠芽”的全球經(jīng)濟有可能重新陷入衰退；而如果太遲退出救市措施，全球經(jīng)濟又可能陷入滯脹的不利局面。化解以上政策矛盾，既能緊跟經(jīng)濟復(fù)蘇步伐，又能鞏固財政、預(yù)防通貨膨脹，就需要設(shè)計出一套行之有效的退出戰(zhàn)略。總的來說，退出政策要把握好以下兩件事：

　　首先是退出時機的選擇。退出時機的選擇有賴于一國的經(jīng)濟走勢。在判定經(jīng)濟走勢上，最需要關(guān)注的就是經(jīng)濟同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)是否持續(xù)回暖，比如GDP是否連續(xù)增長、CPI和PPI是否開始上升、失業(yè)率是否觸底反彈等。由于經(jīng)濟情況不同，各國在退出政策時機的選擇上可能會出現(xiàn)脫鉤。10月以來，澳大利亞、挪威、以色列等國已采取了加息政策，印度上調(diào)了銀行準(zhǔn)備金。而如新西蘭、加拿大等受危機沖擊較輕、通脹壓力較大的資源型國家在未來半年內(nèi)可能也會選擇加息。不過，對美國和歐盟各國來說，由于目前金融機構(gòu)的風(fēng)險還沒有完全出清，很多金融機構(gòu)還存在虧損，特別是失業(yè)率依然很高，因此貿(mào)然退出可能會給經(jīng)濟帶來二次衰退風(fēng)險。預(yù)計在未來半年之內(nèi)，主要發(fā)達國家實施大規(guī)模退出策略的可能性較低。

　　其次是退出次序的先后。對貨幣政策而言，在金融機構(gòu)逐漸恢復(fù)信貸供給的情況下逐漸減少中央銀行面向社會的資金投入，然后再逐漸使面向金融機構(gòu)投放的流動性恢復(fù)正常。當(dāng)數(shù)量型貨幣政策退出后再考慮調(diào)整價格工具——利率。對財政政策而言，危機平穩(wěn)信心恢復(fù)之后要逐步嚴肅財經(jīng)紀律，逐漸減少財政赤字。IMF已針對這一問題，提出了相關(guān)建議，即各國應(yīng)率先減少政府對金融機構(gòu)資產(chǎn)和負債的擔(dān)保和保險，糾正信用市場的風(fēng)險錯配，以恢復(fù)金融市場秩序。

　　總之，在全球經(jīng)濟陷入危機之時，由政府出面伸出有形之手，提供必要支持以保障經(jīng)濟不至于全面癱瘓，不僅是可行的，也是必須的。不過，經(jīng)濟的穩(wěn)定回升，最終還是需要依靠市場自身的內(nèi)生性增長動力。因此，各國政府在實施經(jīng)濟救助政策的同時，更應(yīng)該具備前瞻性眼光，設(shè)計出一套行之有效的政策退出戰(zhàn)略，保障全球經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇和長期增長。

　　點評人：全國人大財經(jīng)委副主任委員 吳曉靈