股指期貨有望推動

　　大盤股上升10%左右

　　在保增長無憂、經濟出現過熱跡象的背景下，“調結構”成為2010年中國經濟的首要任務。

　　在“調結構”基調下，中國經濟各領域的結構性亮點孕育著投資的機會。

　　投資與消費增速之差還將收窄，消費板塊的相對估值有望繼續提升。看好過去半年漲幅偏小、能繼續受到政策推動、需求有望持續高增長的低端必需品、家電和汽車。

　　挖掘投資的亮點：一方面是產業轉移和城鎮化加速的共振，四川、重慶、河南、湖北、安徽、廣西將成為承接產業轉移的先鋒，推動城鎮化加速，并帶動消費擴張和升級。另一方面，2010 年政府建設保障房的決心堅定、規模空前，最為突出的省市有天津、上海、山西、云南、四川、重慶、江西，且當地財政有能力完成其保障房計劃。上述省市的基建產業鏈、家電、汽車、零售、物流行業有望受益。

　　體驗自由貿易區的威力：2010年1月1日中國—東盟自由貿易區基本形成，雙邊貿易量的急劇增長。我們看好相關的港口，并看好廣西在吸引出口產業轉移和過境貿易增長方面的潛力。

　　分享新產業的成長：看好新興產業(新能源、新材料、物聯網、生命科學、航空航天和海洋工程)，以及鐵路集運產業鏈(鐵路集裝箱運輸、集裝箱生產、制冷設備生產、速凍食品加工等)。

　　“調結構”中的A股趨勢：二季度筑底回升。政策應是先從緊，防過熱；再放松，防過冷——最復雜的一年。時間可以消化經濟數據下行的沖擊；業績下調風險或將在一季報前后釋放。在目前的宏觀假設下，申萬重點公司2010年利潤增速的下限是25%；估值下行空間不是很大；制度創新即將推出，股指波幅有望穩定。

　　第二季度股指：筑底回升，上證綜指的核心波動區間2700—3200。

　　先擔憂政策緊縮、后擔憂經濟下滑：股指尋底；緊縮密集期結束、業績擔憂消除：估值修復，從2009市盈率20倍為中樞，逐步過渡到2010市盈率20倍為中樞。

　　行業和風格的結構性亮點：二季度首推家電、汽車、電子，季末風格逐漸轉向藍籌。

　　我們挑選一季報預期利潤高增長，且當前估值水平并未透支未來兩年利潤增長的行業，并結合前述投資主題，在二季度首推家電、汽車、電子行業。

　　風格轉換的三個催化劑：投資者從關注政策轉向關注業績和估值；融資融券推出；IPO存量發行啟動。我們預計，這些條件或將在二季度逐步得到滿足。

　　從微觀流動性看，預計中期流動性指標回落終結企穩，市場處于穩態期。由于A股市場受4月16日股指期貨推出時點確定的利好驅動，我們預計在股指期貨推出將逐步的推動大盤股有10%左右的上升(從各國推出時點附近看，股指期貨推出時點附近大都出現前揚后抑的表現)。但在股指期貨推出后市場可能再次進入一個調整時期。總體上二季度預計仍為多空相對平衡的市場，但震蕩箱體較前期略有抬高；形態上有可能出現前揚后抑的情況。

　　市場震蕩回升

　　結構分化收斂

　　經濟結構調整引發了估值體系重構預期。一季度市場表現出的結構性分化是在“調結構”背景下對估值體系重構所產生的預期和探索。經濟轉型期必然是傳統模式的延續和新興模式的尋找過程，關于新興產業和傳統產業的投資機會和估值判斷市場仍會存在較大的爭議。

　　傳統行業不會迅速退出歷史舞臺。城市化率達45%后將進入擴散階段，城市化水平的區域差異決定了在未來較長時期內，可以通過產業轉移和城市化擴散拉動中國經濟快速增長，傳統經濟模式和傳統行業不會迅速退出歷史舞臺。

　　新興成長產業培育也是漫長過程。新興和成長性行業的培育是個漫長過程，這些行業會在專用機械設備、消費服務、新技術和城市化改善的領域內出現，內在原因在于人口紅利結束后勞動力價格上升、機器替代人等邏輯。

　　經濟結構調整預期會帶來傳統行業和成長性行業相對估值的分化，但分化現象不可能長期持續。發達國際經驗顯示，實體經濟結構隨經濟發展會發生巨大的系統性變化，但基于長期看，傳統行業和成長性行業之間的相對估值沒有發生持續的系統性分化，而是圍繞一個較為穩定的中軸水平波動。

　　把握中短期的經濟和通脹形勢依然很關鍵。中短期經濟綜合形勢的好壞很大程度上會弱化或加重傳統行業估值重構的預期：當經濟形勢趨好，市場可能會淡化甚至遺忘傳統行業的估值重構問題；反之，則會加重傳統周期性行業的估值重構預期。事實上，這一點決定了中短期的市場方向和投資策略。

　　二季度市場震蕩回升、結構分化收斂。我們仍強調中國經濟今年既不會二次探底也不會高通脹，核心邏輯在于出口復蘇滯后可以彌補投資下滑，而且出口回升一段時間后可帶動民間制造業投資回升；美國經濟復蘇滯后使美元仍處于反彈階段，這會抑制大宗商品價格和通脹的環比上漲幅度。因此，二季度通脹很可能低于預期，政策進入觀望期，匯率的靈活浮動和小幅升值可能取代加息，市場有望震蕩回升，而市場結構分化有望階段性收斂。

　　我們認為二季度市場有望震蕩回升，全年仍然可能是倒V型走勢。二季度建議：提高周期性行業配置、中期堅持持有成長性行業、主題投資繼續關注升值預期。

　　建議超配建材、煤炭、專用機械設備、醫藥、酒店旅游、電子傳媒等，標配金融地產、有色、化工等，主題投資繼續關注升值預期下的航空、造紙等。

　　滬深300指數權重股

　　將成市場關注對象

　　股指期貨上市前后總體經濟因素和市場結構對市場的影響問題，國外已經有了廣泛的研究，普遍認為不能將股指期貨上市前后現貨市場的波動簡單歸因于股指期貨的影響。市場的趨勢性走勢不會因為股指期貨的上市而改變。中國A股市場走勢的關鍵影響因素是：全球及中國的經濟增長狀況、匯率、利率、企業利潤增長率和宏觀經濟政策的變化，以及關于這些重要因素的預期。

　　股指期貨推出后首先帶來的是投資模式的轉變，特別是大資金可以靈活運用股指期貨實現套期保值和套利，新的模式將對A股市場施加局部的短期影響，甚至成為某些板塊異動的催化劑。出于以上的邏輯，我們建議重點關注兩個受益于股指期貨概念的板塊。

　　從國際市場經驗來看，股指期貨推出后，標的指數成份股的波動性和平均收益相對于非成分股都會有顯著的增加。占權重較大的大盤藍籌股事實上擁有了做空機制，能夠得到機構投資者的垂青，對大盤藍籌股形成實質性的配置需求。我們認為，這一邏輯在我國A股市場同樣成立，大盤藍籌股，特別是滬深300指數中的優質藍籌股的波動性和平均收益同步上升的場景會在我國A股市場重演。

　　滬深300指數權重股將成為市場重點關注對象。由于股指期貨具有雙向交易獲利的機制，真正的藍籌股的籌碼意味著市場話語權。對于機構大資金來說，控制藍籌股籌碼的重要性不言而喻。統計表明，深證100和上證50指數的組合與滬深300指數的相關性已高達99%以上，而滬深300成份股總市值的覆蓋率已超過了76%。因此，股指期貨開設后市場將再次迎來權重股時代。

　　目前金融服務、采掘、化工這三大行業總市值占比已經高達全部市場的45%，而流通市值居前的交通運輸、房地產、化工和金融服務行業占流通市值總和的50%以上。這幾個行業的動向對市場影響度較大。滬深300構成的權重股中石化、工行、建行、中行、中石油等，其波動將顯著影響滬深300指數以及上證指數運行。

　　滬深300指數是以實際流通市值為權重，而作為市場風向標的上證綜合指數是以總市值為權重的，因此對于流通股本/總股本比重低的上市公司，在二級市場上對上證綜指的影響可以放大數倍，這也意味著主力機構可以運行相對較少的資金，運作具有高杠桿效應的股票，以此來影響上證綜合指數和市場預期。因此我們在滬深300權重股中，選擇出具有高杠桿效應的股票，它們有望成為股指期貨博弈事件的被追逐者。

　　滬深300指數是以實際流通市值為權重，而作為市場風向標的上證綜合指數是以總市值為權重的，因此對于流通股本/總股本比重低的上市公司，在二級市場上對上證綜指的影響可以放大數倍，這也意味著主力機構可以運行相對較少的資金，運作具有高杠桿效應的股票，以此來影響上證綜合指數和市場預期。