滬深股指不斷震蕩攀升，但缺乏保值工具的股票市場(chǎng)還能走多遠(yuǎn)？市場(chǎng)需要避險(xiǎn)工具，發(fā)展股指期貨迫在眉睫，而這正是構(gòu)建完善的多層次金融市場(chǎng)體系過(guò)程中的重要一步。

　　國(guó)際金融市場(chǎng)中，期貨市場(chǎng)早已是重要的一分子，其在商品定價(jià)、金融產(chǎn)品定價(jià)方面都有著舉足輕重的地位和作用。而在我國(guó)，期貨市場(chǎng)的發(fā)展還遠(yuǎn)不能滿足需求。2007年年初的全國(guó)金融工作會(huì)議上，我國(guó)提出了建設(shè)多層次的金融市場(chǎng)體系的發(fā)展目標(biāo)。發(fā)展股指期貨等金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)正是構(gòu)建完善的多層次金融市場(chǎng)體系過(guò)程中的重要一步。

　　從全球的角度來(lái)說(shuō)，以期貨和期權(quán)市場(chǎng)為核心的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，是與資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等并列的現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分，而且期貨市場(chǎng)在現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的地位日益突出，發(fā)揮著重要的作用。股指期貨作為金融領(lǐng)域主要的避險(xiǎn)工具之一，經(jīng)過(guò)25年的發(fā)展，已成為全球金融衍生品的一個(gè)非常成熟的主流品種。目前，股指期貨、期權(quán)和個(gè)股期貨、期權(quán)合計(jì)已經(jīng)占到了全球期貨、期權(quán)(包括商品期貨、期權(quán)和利率、外匯、股指等金融期貨、期權(quán))65%左右的市場(chǎng)份額，而且股指期貨為資本市場(chǎng)提供了一套行之有效的避險(xiǎn)機(jī)制，已經(jīng)成為各國(guó)和地區(qū)金融市場(chǎng)體系中的重要組成部分。

　　以美國(guó)為例，20世紀(jì)70年代初，隨著歐洲美元期貨的推出，給參與外匯現(xiàn)貨交易的銀行提供了控制風(fēng)險(xiǎn)的靈活工具，降低了銀行市場(chǎng)的借貸成本；國(guó)債期貨的推出，打破了由少數(shù)政府證券經(jīng)紀(jì)商組成的小團(tuán)體享有的寡頭壟斷，提高了債券市場(chǎng)的運(yùn)作效率；標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨的推出，則是擴(kuò)大了現(xiàn)貨市場(chǎng)股票的交易量，進(jìn)一步促進(jìn)了證券市場(chǎng)的發(fā)展。

　　就我國(guó)的情況而言，目前我國(guó)金融市場(chǎng)體系僅僅包括貨幣、證券、外匯市場(chǎng)以及商品期貨市場(chǎng)，金融期貨及期權(quán)市場(chǎng)還無(wú)從談起。上世紀(jì)90年代出現(xiàn)的兩次國(guó)債期貨風(fēng)波造成了不好的影響，過(guò)去了14年之久，國(guó)內(nèi)仍然沒(méi)有重新涉足金融期貨領(lǐng)域，這其中有很多原因：

　　首先，國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)利率期貨、外匯期貨的條件并不充分，利率并沒(méi)有完全市場(chǎng)化，人民幣也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換，國(guó)內(nèi)的銀行間債券市場(chǎng)以及外匯交易中心能夠很大程度上滿足市場(chǎng)交易主體的交易需求，市場(chǎng)沒(méi)有需求去推動(dòng)金融期貨特別是利率期貨和外匯期貨的發(fā)展；

　　其次，過(guò)去的慘痛教訓(xùn)使每個(gè)想要推動(dòng)金融期貨的人都會(huì)反復(fù)思考這樣的問(wèn)題———推出金融期貨會(huì)不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)不安定、會(huì)不會(huì)給國(guó)家發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好的過(guò)程中，不能出現(xiàn)不和諧的“音符”，從而不得不需要考慮一些實(shí)際問(wèn)題和帶來(lái)的影響；

　　第三，期貨對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)，是一個(gè)陌生的事物，即使對(duì)于熟悉證券投資的人來(lái)說(shuō)，也是相當(dāng)陌生的領(lǐng)域，期貨知識(shí)的普及需要一個(gè)過(guò)程，運(yùn)用期貨的理念需要時(shí)間才能滲透到生產(chǎn)領(lǐng)域以及投資領(lǐng)域。我國(guó)期貨市場(chǎng)從1991年發(fā)展至今，經(jīng)歷了繁榮、整頓清理、重整旗鼓、小心發(fā)展的幾個(gè)階段，2000年以后才慢慢步入正軌，很多期貨公司直到2003年以后才實(shí)現(xiàn)盈利，期貨公司是普及期貨市場(chǎng)培育的主體，逐漸發(fā)展起來(lái)的期貨公司對(duì)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)培育的過(guò)程也是漸進(jìn)的。隨著過(guò)去兩年商品期貨價(jià)格的大幅上漲，期貨市場(chǎng)也得到投資者的普遍關(guān)注，期貨操作的理念也才逐漸深入人心。

　　在眾多現(xiàn)貨市場(chǎng)中，我國(guó)的股票市場(chǎng)在過(guò)去一年多的表現(xiàn)可謂是“全球最佳”，上證指數(shù)從1000點(diǎn)以下，漲到了6000點(diǎn)，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，股票總市值躋身全球前10名。截至2007年10月12日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，滬深兩市全部A股的總市值已經(jīng)達(dá)到28.08萬(wàn)億元，全部A股流通市值為8.77萬(wàn)億。2006年我國(guó)GDP達(dá)到21萬(wàn)億，滬深兩市A股總市值已經(jīng)超過(guò)了2006年GDP，說(shuō)明股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展已具有相當(dāng)規(guī)模。伴隨著股票市值的不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)各主體面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷地加大，投資者的意見(jiàn)時(shí)常出現(xiàn)分歧，市場(chǎng)的表現(xiàn)不以個(gè)人投資者的意志為轉(zhuǎn)移，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的要求也不斷地加大。在這種市場(chǎng)條件下，推出股指期貨應(yīng)該說(shuō)是“生逢其時(shí)”。期貨與生俱來(lái)具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的能力，通過(guò)期貨市場(chǎng)將套期保值者不愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)上的投機(jī)者和套利交易者，它作為一種避險(xiǎn)工具，不僅有利于減緩市場(chǎng)波動(dòng)給不同類(lèi)型投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而由于股指期貨交易參與主體的特殊性(參與主體多為金融機(jī)構(gòu)、投資公司、基金等)，股指期貨除了一般的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)作用外，還可以給金融機(jī)構(gòu)提供組合投資的工具，提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率。

　　發(fā)展股指期貨，是推進(jìn)多層次金融市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)重大步驟和發(fā)展契機(jī)。股指期貨自去年9月份開(kāi)始醞釀推出，至今無(wú)論在基礎(chǔ)設(shè)施，還是在制度建設(shè)方面已準(zhǔn)備就緒，而且投資者對(duì)于期貨帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益也有一定的了解。不過(guò)，因其門(mén)檻相對(duì)較高，股指期貨畢竟不是普通投資者都能參與的投資品種。以韓國(guó)為例，其股指期貨成交量并不出眾，因?yàn)楹霞s價(jià)值不菲，而其最成功的金融衍生品是股指期權(quán)———因其合約價(jià)值小，適合普通投資者參與，并且同樣能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。可見(jiàn)，股指期貨只是金融衍生品市場(chǎng)中的一個(gè)類(lèi)別，完善的金融衍生品市場(chǎng)能夠滿足不同類(lèi)別的投資者的不同需求。發(fā)展股指期貨，穩(wěn)步推進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)培育，才能逐步推進(jìn)多層次的金融市場(chǎng)建設(shè)，從而使我國(guó)的金融市場(chǎng)更加成熟。(作者劉馨琰單位：經(jīng)易期貨研究中心)